石油化工：原油价创新高成品油价成焦点

　　平安证券 付云峰

　　投资要点

　　受包括市场需求强劲、美国进入汽油消费高峰季节、伊朗核问题、大西洋进入飓风季节和美元汇率走弱等一系列因素影响，本月国际原油价格一路上扬，并于最后一天创出历史新高。7月31日，WTI原油9月期货合约收盘价78.21美元/桶，创历史新高。7月平均价格74.15美元/桶，比6月67.53美元/桶上升9.80%，和上年同期74.46美元/桶相比下降0.42%。如果上述影响油价的因素没有实质性变化，预计油价将维持高位，并很可能再创历史新高。

　　受国际原油价格大幅走高影响，国内原油和成品油价格再次出现倒挂，国内两大炼油商中石化和中石油的炼油板块再次出现亏损。

　　7月初，财政部、国家税务总局发布通知，自8月1日起，我国将调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准，3种矿石产品资源税率涨幅达3~16倍，是我国自1994年开征资源税以来最大幅度的调整。目前我国资源税征税品目有原油、天然气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色矿原矿、有色金属矿原矿和盐等。我们认为，不排除下一步提高石油、天然气资源税率的可能性。

　　7月11日召开的国务院常务会议明确指出，加快实施有利于节能减排的政策措施，充分发挥市场机制的作用，综合运用价格、财税等经济杠杆和法律、行政手段。国家发改委主任马凯在月中表示，下半年将推进成品油、天然气的价格改革。同时，国家将适时出台燃油税。我们认为，尽管目前CPI处于高位，但剔除食品和能源价格后的核心通货膨胀率并不高，下半年很有可能出台改革措施。

　　上市公司方面，天富热电(600509)和广汇股份(600256)于7月14日发布中报；烟台万华(600309)于7月25日发布中报；中国石化(600028)于7月18日发布上半年主要生产经营数据；海油工程(600583)于7月5日与MODEC公司就FPSO上部模块建造等项目签署为期5年的分包主协议；中国石油(857.HK)于7月16日公布二季度及上半年生产经营主要指标；中海油(857.HK)印尼SES天然气项目BWA平台A4井于7月13日顺利开启，平台开始正式生产；中海油服(2883.HK)于7月20日宣布，5艘6500马力S型油田工作船在广州中船黄埔造船有限公司正式开工建造，同一天，公司公布上半年主要营运资料。

　　一、国际原油价格逼近历史高点

　　受一系列因素影响，进入7月份以来，国际原油价格一路走高。WTI原油期货7月平均价格74.15美元/桶，7月31日收盘价78.21美元/桶，创历史新高。WTI原油期货收盘价历史高点是2006年7月14日创造的，为77.03美元；当天原油期货价格的最高纪录也同时被创造出来，为77.95美元。

　　市场需求方面，国际能源机构(IEA)在其最新的中期石油市场报告中指出，在2007年到2012年间，全球对于原油的需求年平均增长幅度将达到2.2%，这要大于此前中期报告中2%的增长预期。该机构预测，全球石油需求将从2007年的每日8610万桶增加到每日9580万桶。

　　旺盛的需求决定了国际原油价格将持续坚挺，即使回调幅度也不会很大。

　　美国的夏季是传统的汽油消费高峰季节，美国人喜欢在该季节驾车出游，从而令夏季成为汽油消费旺季。美国能源情报署(EIA)的汽油库存和炼厂利用率报告在该季节格外受市场关注。

　　本月国际原油价格上涨和美国汽油库存不稳定、炼厂利用率下降有直接关系。

　　地缘政治方面，伊朗核问题悬而未决，各方依然在激烈博弈。美国的“企业号”核动力航母于7月10日开赴海湾。美国方面称这是正常的换防，“企业号”将接替“斯滕尼斯号”执行在海湾的执勤任务。但如果届时“斯滕尼斯号”没有离开海湾地区，再加上“尼米兹号”航母，这将是近年来美国首次在海湾地区部署三艘航母，其向伊朗施压的姿态非常明显。

　　天气方面，大西洋自6月1日进入飓风季节以来还没有给墨西哥湾的原油开采和炼油设施造成损失，但风险依然存在。2004年和2005年的大西洋飓风曾经给墨西哥湾石油设施和炼油厂造成了严重损失。尤其是2005年9月的“卡特丽娜”和“丽塔”飓风，令美国炼油厂损失了近1/3的产能。美国气象部门认为，今年的飓风强度和频率将较往年有所上升，属于历史偏高水平。美国国家海洋和大气管理局发布的2007年大西洋飓风季预报称，今年将有13到17场强度足以命名的风暴，其中将有7场至10场演变为飓风。这些飓风中预计将有3场至5场强度在3级或3级以上的强飓风。

　　尽管小布什上台以来一直宣称支持强势美元政策，但事实是美元指数从2001年的高点120一路向下，跌到目前的80，跌幅达33%。在这样的情况下，以美元标价的原油即使基本面不发生任何变化，其价格也会相应上涨。实际上，美元购买力的下降也是OPEC成员国不愿增产的一个重要因素。美元

汇率下跌是本轮

国际油价上升的主要原因之一。

　　我们判断，如果影响油价的上述因素不出现实质性变化，未来的1~2个月国际原油价格仍将在70美元以上高位震荡，且上行风险大于下行风险，很有可能再创历史新高。

　　二、国内原油、成品油价格继续倒挂

　　由于国际原油价格一路走高，国内成品油价格仍然按兵不动，导致国内原油、成品油价格继续倒挂，国内外成品油价差继续维持高位，国内两大炼油商中石化和中石油的炼油板块再次出现亏损。

　　7月初，财政部、国家税务总局发布通知，自8月1日起，我国将调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品资源税适用税额标准，3种矿石产品资源税率涨幅达3~16倍，是我国自1994年开征资源税以来最大幅度的调整。目前我国资源税征税品目有原油、天然气、煤炭、其他非金属矿原矿、黑色矿原矿、有色金属矿原矿和盐等。我们认为，不排除下一步提高石油、天然气资源税率的可能性。

　　7月11日召开的国务院常务会议明确指出，加快实施有利于节能减排的政策措施，充分发挥市场机制的作用，综合运用价格、财税等经济杠杆和法律、行政手段。国家发改委主任马凯在月中表示，下半年将推进成品油、天然气的价格改革。同时，国家将适时出台燃油税。我们认为，尽管目前CPI处于高位，但剔除食品和能源价格后的核心通货膨胀率并不高，下半年很有可能出台改革措施。

　　三、化工原料和化工产品走势分析

　　受国际原油及合成橡胶价格上涨带动，天然橡胶价格出现反弹。但考虑到未来天然橡胶供应量还将增加，因此短期价格仍不容乐观。但长期来看，国内汽车工业的旺盛需求将为天胶中长期价格提供支撑。根据中国汽车工业协会的最新数据，上半年国内汽车销售437.38万辆，同比增长23.31%，其中乘用车销售308.41万辆，同比增长22.26%。

　　由于上游石脑油和下游PE价格走高，乙烯价格有所反弹。韩国国内PE利润更可观，导致国内乙烯需求上升，出口下降，东北亚乙烯供应紧张，而来自伊朗的船货导致东南亚乙烯价格继续走弱。丙烯市场情况和乙烯类似。下游产品利润强劲提高了市场对丙烯的需求，同时供应紧张也一定程度上推高了丙烯价格。东北亚市场，韩国库存紧张，台湾8月产品已经售完；东南亚方面，来自印度和中东的货源减少。

　　7月25日，中国证监会批准大连商品交易所上市线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货合约。7月31日，LLDPE在大连商品交易所上市交易。LLDPE为本色、圆柱状或扁圆状颗粒，是石油下游产品，也是重要的塑料制品基料和生产农用薄膜的主要原料。2005年，全国线型低密度聚乙烯产量188万吨，进口量为170万吨，均居世界前列。目前，中国LLDPE的最大消费用途是生产塑料薄膜，约占消费总量的77%，其中农用薄膜约占23%。近5年，中国农用薄膜产量保持稳定增长。2006年，塑料薄膜产量达到529万吨，同比增长8.3%。

　　开展塑料期货交易，有利于形成新的价格机制，推动相关行业的市场化进程。聚乙烯是化工行业一个大宗产品，中国年需求量超过1000万吨。2006年，中国聚乙烯产量为600万吨，进口量达500多万吨。预计到2010年，中国聚乙烯的进口比例仍将维持在50%左右。LLDPE是聚乙烯三大产品之一，年需求量在380万吨左右，进口年均增长率为12.9%，上市交易后，中国企业在聚乙烯进出口贸易中将具有更大的定价权和话语权，可以为聚乙烯下游生产、流通商及使用企业提供有效的套期保值工具，对整个塑料下游加工行业的产品结构调整、提高产业集中度、增强竞争力都有积极的引导作用。

　　受需求疲软影响，纯苯价格本月下滑明显。尽管原油价格距离历史高点仅一步之遥，但并未带动纯苯价格上升。预计8月纯苯价格将窄幅整理。

　　受下游需求拉动，本月甲醇价格有所反弹。由于近期甲醇装置停车检修较多，已经有部分厂家上调了8月上旬的报价，预计甲醇价格有可能继续反弹。

　　上游原料乙烯和电石价格坚挺，导致PVC生产成本上升。国内PVC企业原料供应紧张，且目前企业库存规模不大，导致货源偏紧，生产厂家继续调高出厂价。但由于下游需求没有明显放大，导致价格上涨乏力，市场盘整可能性较大。我们判断，随着8月份PVC制品需求旺季的来临，PVC价格将得到支撑，有望走高。

　　本月DMC价格走势波澜不惊。由于国内需求旺盛，供给存在缺口，仍然需要进口，未来DMC价格有望保持平稳。

　　四、重点公司动态

　　天富热电(600509)

　　公司于7月24日发布中报。截至2007年6月末，公司实现营业收入48,964万元，同比上升26.36%，净利润2,947万元，同比上升775.46%，每股收益0.12元，同比上升751.06%。

　　考虑到碳化硅产业链已打通，而公司是目前国内唯一的碳化硅晶体生产企业，具有很强的成本优势和技术优势；同时公司炭小球项目已开始市场化运作，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　广汇股份(600256)

　　公司于7月24日发布中报。截至2007年6月末，公司实现营业收入70,755万元，同比下降36.41%，净利润11,241万元，同比下降16.93%，每股收益0.13元，同比下降16.93%。

　　考虑到公司未来煤化工项目的发展以及LNG业务的扩张，我们维持对广汇股份“强烈推荐”的投资评级。

　　烟台万华(600309)

　　公司于7月24日发布中报。截至2007年6月末，公司实现营业收入352,859万元，同比上升53.57%，净利润31,212万元，同比上升94.21%，每股收益0.36元，同比上升38.46%。

　　考虑到公司是具有国际竞争力的MDI龙头企业，以及未来MDI在建筑保温材料市场的需求有可能爆发性增长，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　中国石化(600028)

　　公司于7月18日发布上半年主要生产经营数据。截至2007年6月末，中国石化原油产量1.44亿桶，同比增长2.12%；天然气产量1395.5亿立方英尺，同比增长10.58%。公司原油产量增幅正常，天然气产量增长较快。在没有重大发现的情况下，公司原油产量增幅将小幅平稳增长；随着川东北巨型天然气田的开发，天然气将成为公司上游板块未来的利润增长点。公司上半年原油加工量7,625吨，同比增长6.38%。其中，汽油产量1,216万吨，同比增长8.28%；

柴油产量2,892万吨，同比增长2.12%；煤油产量410万吨，同比增长28.93；化工轻油产量1,209万吨，同比增长5.41%。进入二季度以来，国际原油价格再次大幅上涨，但国内成品油价格并未相应上调，作为国内最大炼油商的中国石化承担了大量政策性亏损。

　　公司已经向国家发改委申请上调成品油价格，下半年炼油板块的看点主要是成品油价格调整和定价机制改革。

　　公司上半年乙烯产量327.3万吨，同比上升7.98%；三大合成材料中，合成树脂和合成橡胶产量上升较快，合成纤维产量有所下降；尿素由于价格走低产量下降超过10%。

　　公司成品油销售量继续扩大，上半年国内成品油总经销量5,792万吨，增幅6.63%。

　　海油工程(600583)

　　7月5日，公司与MODEC公司就FPSO上部模块建造等项目签署为期5年的分包主协议。

　　该协议为伞型模式，每个项目的分包工作以工作定单的形式在主合同下执行。MODEC是项目的总包商，海油工程作为分包商为MODEC的世界各地的业主承担FPSO上部模块建造相关的工作，建造工作将安排在公司青岛制造场地实施，这也将是在青岛制造场地施工的第一个国际项目。MODEC分包协议的签署对海油工程进入国际建造市场具有重要意义。

　　中国石油(857.HK)

　　公司于7月16日公布了二季度及上半年生产经营主要指标。公司原油产量和去年同期相比几乎没有增长，但可销售天然气产量大幅增长16.5%，达到7,980亿立方英尺。公司5月初宣布，在渤海湾滩海地区发现储量规模达10亿吨的大油田。随着该油田的开采，公司原油产量有望上升，但上升幅度有限。

　　中海油(857.HK)

　　7月13日，中海油印尼SES天然气项目BWA平台A4井顺利开启，该平台开始正式生产。

　　中海油服(2883.HK)

　　7月20日，公司宣布，5艘6500马力S型油田工作船在广州中船黄埔造船有限公司正式开工建造，这标志着公司“18艘油田工作船项目”正式启动。这5艘油田工作船预计至2009年4月前夕陆续建成投产。

　　同一天，公司公布上半年主要营运资料。2007年，中国近海油气勘探开发活动持续活跃，由此带动钻井船继续供不应求，公司钻井业务呈现良好势态。截至2007年6月30日，公司的钻井船队可用天使用率达到100.0%，维持去年同期水平；日历天出租率为97.9%，较去年同期增长10.3%。上半年，公司钻井船合计作业2,658天，较去年增加434天，同比上升19.5%。

　　其中自升式钻井船作业天数较去年增加350天，同比上升19.7%，主要因为新建成的400英尺自升式钻井船“COSL941”自去年六月正式投入运营，2007年上半年新增作业176天，而同期自升式钻井船修理船天减少174天；半潜式钻井船作业天数较去年增加84天，同比上升18.9%，主要是修理船天减少84天。

　　修井业务在期内合计完成7,610队·天，去年同期为6,112队·天，增长24.5%，主要是新增国内修井机建造业务，同时增加侧钻作业和平台调整井作业。

　　上半年，公司为墨西哥石油公司Pemex投资建造的4套模块钻机中已有3套开始在墨西哥相关海域作业并收取日费，目前项目进展顺利。

　　上半年，公司油井技术服务业务海外市场又有新突破。于今年2月与PNOC-EDC(菲律宾国家石油公司)签署巴布亚新几内亚LIHIR固井作业合同，该项目已于6月份正式开始作业。

　　油井技术服务之各业务的工作量在二零零七年上半年内分别为：测井462井次，与上年同期比增幅32.0%；定向井248井次，增幅145.5%，主要是由于公司钻井船“南海二号”的回国作业和“COSL941”的投入运营相应的增加了定向井作业；固井238井数，增幅76.3%，主要是由于拓展海外市场；完井790次，增幅20.4%；钻井液139井数，降幅17.8%。钻井液工作量虽比上年同期有所下降，但由于应用高新技术和材料，并提升服务价格，使得该项业务的收入有所提高。

　　截至2007年6月30日，公司共运营70条工作船，其中新增的三用工作船“COSL672”第二季度累计作业132天。船舶服务在期内近海工作船共作业11,925天，较去年同期增加293天，同比上升2.5%。其平均可用天使用率达99.5%，较去年同期增加1.1%。日历天出租率为94.3%，较去年同期降幅0.2%。

　　物探服务业务方面，采集业务由于国内三维采集市场需求旺盛，伴随六缆物探船“COSL718”投入使用和“滨海512”的改造，公司的三维采集作业量较去年同期显著增长，达到5,691平方公里，增幅62.9%。二维采集则由于部分船只作业转型从事三维采集，采集量较去年同期下降24.2%至22,912公里。在数据处理业务方面，公司上半年取得了可喜成绩。二维数据处理业务量达到6,157公里，较上年同期增长102.9%。三维数据处理业务量达到2,637平方公里，增幅103.5%。

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