钢铁：短期调整不足俱 行业景气度有望回升

　　——钢铁行业七月月度报告

　　长城证券 黄静

　　投资评级：推荐

　　2007年7月27日

　　要点：

　　•行业景气度略有回落。6月份我国出口钢材再创历史次新高，进一步缓解了国内过剩供给的压力。最不被市场看好的冷热板卷价格终于在7月中旬止跌，但前期钢材价格的大幅下跌所产生的高库存的消化情况值得关注。如果库存出现持续大幅下降，冷热轧板卷的价格或将真正确立止跌回升的趋势。进口铁矿石量减价升，6月单月铁矿石进口量的同比增幅首次出现下降，同时价格继续攀升，同比上涨32%。受钢材价格下跌以及原材料价格上涨的双重制约，钢铁企业利润增幅大幅回落。

　　•短期调整不足俱，行业景气度有望回升。首先，出口政策频繁调整使市场所担忧的出口量的大幅回落不会出现，预计下半年月均钢材出口量在400万吨左右。其次，5月份以来的钢材价格下跌属于短期季节性调整。在供需结构持续改善，原材料价格和国际市场价格的高位运行，以及各个品种钢材价格内在的联动性的共同作用下，随着库存的逐渐消化，钢材价格有望在三季度末全面企稳。第三，由于目前行业运行态势与04年

宏观调控时有较大差异，加之上半年已经连续四次出台了出口贸易政策，并且节能减排、关停和淘汰落后产能政策的效果需要时间显现，因此后期继续出台新的调控政策的可能性不大。

　　•投资策略。维持对行业“推荐”的投资评级。看好三类公司。第一类，行业内的龙头公司，包括宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。第二类，长材+中厚板的公司，包括济南钢铁、韶钢松山、南钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、邯郸钢铁、柳钢股份、重庆钢铁。第三类，产能大幅增长的公司，包括马钢股份、唐钢股份等。

　　一、钢铁行业运行趋势回顾-行业景气度略有回落

　　(一)六月出口再创次新高

　　6月份，我国钢材出口再创次新高，达到636万吨，同比增长43.56%，仅次于4月份的716万吨，高于5月份的617万吨。1-6月份出口钢材3379万吨，同比增长97.7%。分析6月份出口量创出历史次新高的原因在于，7月1日出口关税实施之前钢厂集中突击出口所致。出口规模的扩大继续在一定程度上缓解了过剩供应量的压力，但国内仍呈现供大于求的供需关系。6月份钢材产量达到4919.01万吨，同比增长19.4%，增幅比上月增加1个百分点；表观消费量为4424.01万吨，同比增长15.1%，增幅比上月增加3.2个百分点。

　　(二)钢材价格是否完全企稳尚待观察，前期价格下跌导致的高库存的消化情况值得关注

　　6月中旬开始，国内各个品种的钢材价格走势出现分化。其中长材和中厚板价格开始止跌回升；冷热轧板卷价格走势较弱，直至7月中旬才开始出现止跌企稳的迹象。截止7月20日，Myspic钢材综合价格指数比去年同期上涨了15%，其中长材价格指数比去年同期上涨了19.5%，板材价格指数比去年同期上涨了8.3%。6月份钢材价格特别是冷热轧板卷价格的大幅下跌导致钢材库存有所回升，并创出新高。6月末钢材库存量达到651.9万吨，其中板材库存达到329.5万吨。虽然7月中旬冷热轧板卷价格止跌，但我们认为创出历史新高的库存量可能会使得近期冷热轧板卷的价格出现反复，后期高库存的消化情况值得关注。如果库存出现持续大幅下降，冷热轧板卷的价格或将真正确立止跌回升的趋势。

　　(三)主要原材料铁矿石价格继续大幅上涨

　　6月份，我国进口铁矿石2690.2万吨，同比下降6.2%，继03年以来单月进口铁矿石首次出现同比增幅下降；1-6月份累计进口铁矿石18790.7万吨，同比增长16.3%。分析6月份进口铁矿石同比下降的原因在于08财年进口铁矿石合同价格的谈判日益临近，国际铁矿石三大巨头意欲通过削减对我国的出口量造成供给短缺的现象从而达到继续提高08财年铁矿石合同价格的目的。进口铁矿石价格方面，进口铁矿石价格继续呈现上涨态势，5月份进口巴西的65%以上品位的铁精矿的价格达到88.5美元/吨，比去年同期上涨32%。

　　(四)钢铁企业利润继续大幅增长，但增幅较前5个月大幅回落

　　根据钢铁工业协会的统计数据，6月份钢铁生产企业实现利润总额123.69亿元，同比增长108.75%，经营业绩继续保持大幅增长的态势，但与5月份相比，增幅回落46个百分点。钢铁企业利润增幅回落的主要原因在于6月份钢材价格的下跌以及主要原材料价格的高位运行。

　　二、行业运行趋势展望-短期调整不足俱，行业景气度有望回升

　　(一)钢材出口不会大幅回落

　　今年以来，我国连续三次出台钢材出口政策，意在控制过快增长的钢材出口。由于今年以来的数据显示，出口已经成为调节国内供需关系的重要参数，上半年出口量的激增极大地缓解了国内过剩供应量的压力，因此频繁出台的钢材出口政策令市场预期未来钢材出口将出现大幅回落，从而恶化国内供需关系。我们认为，未来钢材出口不会因为已经出台的钢材出口政策而出现大幅回落，主要原因在于以下两个方面。

　　首先，我们认为，国家出台钢材出口贸易政策的本意不是完全限制钢材出口，而在于引导国内钢铁企业积极调整钢材产品出口结构，提高高附加值产品的出口比重，进一步提升我国钢铁工业在世界钢材市场的竞争力。其次，从政府对钢材出口的度的把握来看，从维护钢铁工业健康发展的角度钢材出口的合理比例为10%-15%。按照我们在《钢铁行业07年下半年投资策略报告》中对07-08年钢材产量的预测，预计07年我国的钢材出口在5500-6000万吨，上半年我国的钢材出口量达到3379万吨，那么下半年月均的钢材出口量在400万吨左右。预计08年的钢材出口在6100-7600万吨，月均钢材出口量在500万吨以上。

　　(二)钢材价格有望在三季度末全面企稳

　　我们仍然坚持在《钢铁行业07年下半年投资策略报告》中对未来钢材价格走势的判断，即钢材价格将继续呈现季节性波动特征，一季度和二季度价格走势较为坚挺，三季度和四季度则表现为调整和巩固行情。5月底以来的钢材价格调整属于短期季节性调整，钢材价格不会从此一蹶不振，钢材价格有望在三季度末全面企稳，主要原因在于以下四个方面。

　　1、国内供需状况不会因为出口的回落而恶化

　　需求方面，无论从与钢材消费密切相关的GDP增长率、固定资产投资增速看，还是从钢材消费的下游行业的增速看，国内对钢材的需求都将保持持续增长的态势。另外奥运前夕，新开工项目的增多对钢材的需求也日益旺盛。因此，国内钢材消费保持持续增长具有坚实的基础。

　　供给方面，07-10年仍将是产能快速增长的时期，但增长速度则呈现逐年递减的态势，具体数据可见《钢铁行业07年下半年投资策略报告》。另一方面，根据2007-2010年关停和淘汰落后产能的目标，2010年将有10000万吨炼铁能力和5500万吨炼钢能力关停和淘汰。因此综合来看，未来产能过剩的压力将逐步缓解。

　　2、上游原材料价格高位运行对钢材价格形成支撑

　　上文已述，今年以来主要原材料铁矿石的价格呈现持续上涨的态势。5月份进口巴西的65%以上品位的铁精矿的价格达到88.52美元/吨，比去年同期上涨32%。根据我们在《钢铁行业07年下半年投资策略报告》中对下半年和08年铁矿石价格仍将呈现上涨态势，但涨幅将趋缓的预测，未来铁矿石价格的高位运行将对钢材价格形成支撑。

　　3、各个品种价格走势之间具有一定的联动性

　　今年以来，各个品种的钢材价格走势出现分化，其中长材和中厚板价格走势较强，而冷热轧板卷价格走势较弱。从各个品种钢材价格的历史走势来看，各个品种价格走势之间具有内在的联动性。这种联动存在两种可能。第一种可能是冷热轧板卷价格跟随长材和中厚板的价格走势，呈现上涨态势。第二种可能是长材和中厚板的价格跟随冷热轧板卷的价格走势，呈现下跌的趋势。我们认为第一种可能应该是未来各个品种价格联动的方向，主要原因在于以下几个方面。

　　第一，供不应求的市场结构是长材和中厚板价格相对强劲走势的源动

　　力。对于长材来说，今年以来的强劲走势主要得益于新增资源量的不断萎缩，加上奥运前夕新开工项目的增多对长材的需求持续旺盛，使得长材价格走势不断趋好。对于中厚板来说，下游行业如造船、汽车、机械制造的高速增长，构成了对中厚板持续旺盛的市场需求，从而刺激中厚板价格不断攀升。

　　第二，经过前期的下跌，冷热轧板卷价格已经接近钢厂的成本，自身存

　　在止跌企稳的要求。根据国外研究机构分析，目前我国长流程的钢铁企业生产热轧板卷的平均总生产成本为358.3美元/吨，而5月下旬以来4.75-11.5mm热轧板卷价格最低跌至3480元/吨，接近钢厂的生产成本，因此自身也存在止跌企稳的要求。

　　4、国际市场价格的高位运行也对国内钢材价格形成支撑

　　今年以来，国际市场价格保持强劲上涨态势，导致国际国内的价格差进一步拉大。随着我国钢材出口规模的逐渐扩大，与国际市场的依存度将越来越高，因此国际市场价格的持续高位运行将对国内钢材价格形成支撑。

　　(三)对行业出台新的宏观调控政策的可能性不大

　　我们认为对行业出台新的宏观调控政策的可能性不大，主要原因在于两个方面。首先，目前行业的运行态势与04年宏观调控时存在较大差异。无论是从钢材价格比较，还是从行业的固定资产投资增速比较，现阶段的行业运行态势相对理性，而非疯狂。其次，节能减排、关停和淘汰落后产能政策对钢铁行业调控的力度和涉及面已经比较到位，只是效果的显现需要时间，加之上半年已经连续四次出台了出口贸易政策，因此后期继续出台新的调控政策的可能性不大。

　　五、钢铁板块投资策略

　　(一)投资策略

　　基于对目前行业景气度回落属于短期调整的判断，我们维持对行业“推荐”的投资评级。看好三类公司。第一类，行业内的龙头公司，包括宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险，目前07年和08年的动态市盈率分别处于行业内的最低水平。第二类，长材+中厚板的公司，包括济南钢铁、韶钢松山、南钢股份、安阳钢铁、酒钢宏兴、邯郸钢铁、柳钢股份、重庆钢铁。受益于长材和中厚板价格的强劲走势，预计这些公司的盈利能力将得到大幅提升，经营业绩将出现大幅增长。第三类，产能大幅增长的公司，包括马钢股份、唐钢股份等。

　　(二)风险提示

　　1、钢材价格波动的风险

　　钢铁类上市公司的经营业绩与钢材价格密切相关，如果钢材市场价格出现较大幅度的波动，将对上市公司的经营业绩产生较大影响。

　　2、宏观调控的风险

　　自2004年以来，每一轮宏观紧缩政策的出台都引发了钢材价格的大幅调整，如果未来宏观政策再次紧缩，将对钢材价格产生直接影响，进而影响到钢铁类上市公司的经营业绩。

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%；

　　谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　减持——预期未来6个月内下跌幅度超过10%。

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