新高后回眸：五大板块引领掘金潮

　　编者按

　　2个月震荡之后，股市昨天刷新纪录。投资者的目光再度被股市的热度吸引。

　　2个月的震荡，某种程度上是对个股的检验。一些股票率先创出新高，一些股票则还趴在地板上。新高之后如何选股？那些已经被证明强势的股票是否还值得持有和投资？

　　从行业上看，Wind三级行业指数显示，从5月29日至昨天收盘，领涨的五大行业分别为商业银行、保险、房地产、能源(石油天然气与煤炭)和航空。这五大行业指数均创出新高，银行和保险指数涨幅甚至在20%以上。

　　本期《第一理财》对此五大领涨板块的投资机会和风险进行解读，另外在分析保险板块的同时，券商板块纳入一起进行分析。

　　银行板块：领头羊还能乐观多久？

　　从5月29日到昨日的区间内，商业银行在Wind三级行业指数涨幅中排名第一，涨幅23.91%

　　蔡臻欣

　　乐观的情绪在银行股投资者中洋溢，从工商银行(601398.SH)和招商银行(600036.SH)的率先“揭竿而起”，到宁波银行(002142.SZ)和南京银行(601009.SH)的炒新风潮，再到中信银行(601988.SH)和交通银行(601328.SH)的强势补涨。银行股板块此起彼伏，各显神通，显示出大规模集团军多层次、高烈度炒作的特性。

　　在股市再创新高，面临新的方向抉择之时，投资者不禁要问：银行业的乐观情绪还能持续多久？

　　有一点毋庸置疑，那就是虽然上市银行业绩增长率仍然维持高位，但就行业平均来看，基于增长的估价水平已不再那么诱人。东方证券银行业分析师顾军蕾日前认为，银行业基于安全估值基础的信心在消退。“横向比较，在全球主要地区中，中国银行股的总体估值不再便宜。纵向比较，我们预计2007年上市银行净利润平均增速37%，2008年净利润平均增速27%。而目前2007年和2008年的动态市盈率(PE)分别为37倍和29倍，整体估值提升的空间不大。”

　　国泰君安银行业首席分析师伍永刚博士也认为，今年第三次加息对银行业的总体影响偏负面。中信证券银行业首席分析师杨青丽更是在25日宁波银行和南京银行双双涨停后发出了“小银行要挑战世界最高估值”的疑问。她认为按照2007年业绩计算的PE、PB(市净率)，宁波银行已经达到84倍、7.62倍，南京银行为57倍、4.22倍。“宁波银行已经达到世界小银行最高估值水平。至于未来能否高增长高回报，小银行存在这种可能，但世界案例表明持续高增长主要依赖并购，并且小银行成为大银行费时达几十年。对这种未来‘信则有，不信则无’。”

　　一些迹象表明，银行业板块目前似乎正在迅速地脱离基本面根基，切入“市梦率”时代，一切以资金意志为导向。但在结合成长性、营业税减免、混业经营趋势、人民币升值等诸多正面因素之后，银行业板块的炒作似乎也不无底气。申银万国证券研究所首席银行业分析师励雅敏继续表示看好银行股的中长期上涨潜力，且偏好于股份制银行。她预期在未来的3年中，股份制银行能保持40%左右的净利润增长。“虽然股份制银行的投资群体在不断扩大，稀缺性也逐步消失，但其良好的管理能力、较高的盈利水平和快速的成长性依然是无法掩饰的光芒。这方面尤以招商、民生、浦发和兴业为突出。”

　　业内人士认为，目前在资金赚钱效应的刺激、对于“强者恒强”效应的不断追捧之下，银行业板块依旧会有短期快速上冲的动能，但价值高估带来的短线风险也正在同比例积聚之中。

　　而从中长期而言，时间也许是熨平高估风险的最有效途径了。有一句话或许很契合银行股长线投资者的心境：“假如你预期这只股票未来三年能涨三倍，那么又何必在乎短期被套30%呢？”当然银行股未来三年能否涨三倍，却是一个牵涉到方方面面复杂要素综合的大课题了。

　　地产板块：参差不齐重选择

　　从5月29日到昨日的区间内，地产在Wind三级行业指数涨幅中排名第三，涨幅18.68%

　　张志斌

　　房地产是本轮牛市以来表现最为抢眼的板块之一。虽然整体涨幅较大，但房地产行业受益于人民币升值和宏观经济发展，或仍将成为值得后市关注的焦点。业内人士认为，根据传统的自上而下的三步选股法，地产板块也完全有理由成为后市推动指数上涨的最大动力之一。

　　首先从宏观层面来看，除了所有行业都具备的中国经济高速发展的大背景外，人民币升值这一对某些以对外出口为主的行业来说的利空因素，却是目前地产业最大的利多。世界各国在本币升值背景下先后出现的资产价格快速上涨相信在中国也很难例外，这一点也早已成为市场做多地产股的重要原因。

　　其次来看房地产行业的情况。根据国家发改委、国家统计局近期发布的最新数据，6月份全国70个大中城市的房价涨幅跃居今年峰值，同比上涨达到7.1%，并且所有地区城市新建商品住房均同比上涨。而从今年上半年房价演变趋势来看，1～4月房价涨幅在5%～6%之间徘徊，进入5月涨幅升到6%以上，到了6月涨幅更是突破7%。在这样的行业背景下，房地产行业的高利润率一时之间也成为了社会关注的焦点。

　　再具体到上市公司层面，相较于其他一些上市公司业绩的忽冷忽热、难以预测，地产股的收益无疑要容易确定得多，这要归因于地产行业在会计上特殊的收入确认规定。

　　由于地产股只有在相关项目结算后才能将有关收入计算损益，因此一般只要知道某一会计年度会结算哪几个项目、楼盘以及价格就可以大体知道其每股收益能达到多少。而地产股另外一个好处就是，现行的预售制度使得其要确认的收入一般都早已以预收款的形式存在，很少会出现其他行业中的大量应收账款及坏账计提。

　　当然，地产股也有它固有的一些投资风险。比如，某一会计年度如果没有项目结算的话，该地产公司的主营业务收入可能为0，很容易造成各个会计年度之间业绩的波动性很大。今年中报的深长城(000042.SZ)就是如此，公司预告称由于上半年无房地产项目结算，中报中主营业务将出现亏损。

　　此外，由于国内地产公司大多规模较小，资本实力不强，在决定公司发展前景的土地储备方面的投入也不一，因此各个公司的发展潜力也有天壤之别，土地储备的规模也将成为影响公司股价的重要因素之一。

　　保险股重战略券商股重策略

　　从5月29日到昨日的区间内，保险在Wind三级行业指数涨幅中排名第二，涨幅22.9%，券商信托为4.95%

　　石仁坪

　　保险和证券信托两个板块同属金融股，券商板块在此轮牛市中持续上扬，两只保险股虽上市不久，但也表现出色。

　　战略配置保险股

　　在最近三天大盘上攻的时候，两只保险股却连续下跌。“这算不上什么回调。”国元证券分析师陈德义说，两只保险股的H股这两天并不疲软，连续突破前期高点，“保险股的趋势依然是好的”。

　　“保险公司的资金成本很低。”陈德义说，目前保险业通行的预定利率上限是2.5%，连续几次加息后，一年期存款利率已远远高出这个数。他认为，中国老龄化社会还没有到来，保费支出比较少，因此有较充裕的资金用于投资；良好的经济增长和火热的牛市为保险公司创造了很好的收益率。

　　招商证券分析师罗毅认为，保费收入和投资收益是保险股的两条腿：在向前走路的时候，一定是一条腿走在另外一条腿的前面，交叉地向前迈步，这样才可以达到动态的平衡。

　　资本市场的火爆也给保费收入带来压力，增速有所下降。但罗毅认为这并不会影响保险股的价值，根据中国的发展状况，未来15～20 年，保费收入复合增速应能维持在15%左右。

　　熊市时期保险股可积累保费，而牛市时期可以用这些保费带来投资收益。罗毅认为，这样的循环使中国人寿与中国平安的利润高速成长趋势不会改变。

　　陈德义认为，市场有人预期保险业的预定利率上限可能会上调，若然，将提高保险公司的资金成本；另外，大牛市的高收益难以复制，这是保险股目前面临的两大风险。从战略配置而言，他认为中国人寿的资产质量要略高于中国平安，前者在一些战略投资上具有一定的优势。

　　券商股适合做波段

　　“证券是个周期性特别明显的行业，它的周期性不仅体现在中长期，而且在短期内也非常敏感。”陈德义说。

　　目前已经公布半年报的券商中，利润增长数倍甚至十余倍比比皆是。券商利润来源依然以传统业务为主，经纪和自营是两大源泉。而股市新开户数在前五月大幅飙升，股市成交额也时常超过3000亿元，“这给券商贡献了大量利润。”陈德义说，股市大涨也使券商自营利润大增。

　　但是5月30日后两次调整，新开户数迅速回落，股市交易萎缩，同样，券商自营盘势必受到行情下跌的影响。

　　长远来看，陈德义认为，在流动性充裕的环境下，股票市场扩容将持续，由此带来承销和经纪业务量的不断增长。在传统业务和新业务的共同推动下，市场份额不断提高的龙头券商的利润有望保持40%～50%的年复合增长率。

　　国泰君安近期一份报告认为，A股牛市根基并未动摇，而创新将驱动券商成长，创新业务爆发力将远超预期，备兑权证、融资融券、股指期货、直接投资等创新业务将在未来开启。

　　该报告建议配置龙头股分享成长盛宴。陈德义认为，鉴于券商对周期性的敏感，可考虑在券商股上进行波段操作，“参股券商股具有更好的操作性”。

　　能源板块：稳健的“价值洼地”

　　从5月29日到昨日的区间内，能源(石油天然气和煤炭)在Wind三级行业指数涨幅中排名第四，涨幅11.31%

　　谢潞锦

　　以煤炭、石化等子行业组成的能源板块，因其行业发展稳定、整体估值仍然偏低，因而成为各大机构着力研究和配置的板块之一。

　　一般情况下，在一轮长期牛市以及流动性充裕的市场氛围下，那些低市盈率板块往往成为新老基金一直看好的“价值洼地”。从近来股市走稳并向上重新攀登的过程看，整体估值不高的煤炭股成为市场热点之一，并成为增量资金的选择方向。

　　华宝兴业基金在其最新的研究报告中建议增加配置煤炭类资产。根据该机构的分析，今年第一季度煤炭价格处于高位运行。全国原煤产量5.06亿吨，同比增长5.6%；全国商品煤销量4.9 亿吨，增长16.9%；原煤成本累计209元/吨，同比增长7.2%。2006年煤炭产能23.8亿吨，鉴于新增产能释放、存量技改以及小煤矿淘汰产能，预计2007～2009年新增产能供给2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨，增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。其间，实际煤炭需求增长将保持在12%～14%左右，市场供求将总体平衡，略有需求缺口。行业政策方面的主线是煤炭资源向大集团整合集中，节能排放力度不断加大。预计出台的各种措施将增加煤炭行业的定价权，煤炭价格将继续在高位运行。此外，中国的油气资源勘探获得突破性进展，使得上游公司长期价值提升，生产化工新材料和替代能源产品的龙头公司值得长期看好。

　　泰信基金研究部在其2007年下半年A股投资策略报告中提出，行业景气、估值优势、资产注入是煤炭投资策略。该机构表示，采矿权转增资本金政策在同煤集团试点的成功，宣告煤炭上市公司资产注入行情的到来，该项政策的实施，消除了母公司煤矿注入上市公司的政策障碍。预计7月份结束后，该案例将作为典型在山西推广，随后在全国推广。煤炭企业上市之初就因为历史原因形成了与母公司集团的同业竞争关系，这一问题一直困扰煤炭上市公司的发展壮大，同时企业办社会等遗留问题也拖累了母公司的盈利能力，成为集团整体上市的障碍之一。短期内，煤炭企业将以资产注入方式为主，在长期内逐步消化遗留问题后走向整体上市。

　　航空板块迎转机高油价为最大考验

　　从5月29日到昨日的区间内，航空在Wind三级行业指数涨幅中排名第五，涨幅7.24%

　　匡志勇

　　行业整体复苏、人民币升值、奥运概念，在种种利好的刺激下，中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)引领下的航空板块集体腾飞，股价也从两三块钱起步不断上升。

　　7月25日，中国国航发布公告称,受市场需求增长、人民币持续升值、投资收益增加等因素的影响，预计公司2007年中期净利润同比增长2000%以上。同一天，南方航空发布预盈公告，而去年同期南方航空净利润为亏损人民币8.35亿元。加上更早发布预盈公告的东方航空——去年上半年曾经创下14.62亿元的半年亏损纪录，罕见地，三大航空公司同时发布盈利的业绩公告。国际民航运输组织预测，全球航空业在2007年将结束长达6年的亏损历史，目前这一演变态势已经在国内有所体现。

　　中信证券行业分析师马晓立认为航空行业迎来盈利拐点。良好的宏观经济和对外贸易增长、消费升级、人民币升值等因素推动行业需求增长显著超越市场预期。运力供求关系良性发展推动行业客座率进一步提高并提升票价水平。超预期的需求增长和人民币持续升值带来的巨额汇兑收益将使行业利润呈现爆发式增长。多位分析师认为，业绩拐点、人民币升值以及“奥运经济”和“消费升级”概念将强劲支撑航空股走势。

　　在五只航空股内，一直存在中国国航和南方航空的龙头之争。马晓立是国航的支持者，国航拥有国内最佳的航线结构和资产质量，在几乎所有的重要经营指标中领先竞争对手。2007上半年，公司综合客座率达到75.8%，同比提高2.1个百分点；座公里收入达到0.51元，同比提高11.3%。无论绝对值还是增幅，均大大领先同行。中信证券最新报告对国航出具“买入”评级，目标价为16元/股。

　　招商证券分析师郭东谋一直孜孜不倦地推荐南方航空。他认为南方航空未来的业绩具有爆发性增长空间。南方航空拥有最大规模的美元外债，是航空股中人民币升值最大受惠者。光大证券李军指出，南航美元负债在50亿美元左右，人民币每升值1%，对公司净利润的影响在3.75亿元左右，今年以来，人民币累计升值已接近2.5%，增加公司净利润约7.5亿元。

　　正如日中天的航空股也有隐忧，其面临的最大的考验就是油价。国内航空公司成本结构中，航油成本占40%以上。国际市场上油价风云变幻，航空公司的盈利高增长在油价不断高企下，能否具有成长性仍然需要时间来检验。

　　附表5月29日以来涨幅最大的五个行业指数

　　资料来源：Wind资讯，指数为Wind三级行业分类指数

　　指数名称5日涨幅10日涨幅 5月29日 5月29日

　　(%) (%)至昨天涨幅(%)至昨天换手率(%)

　　商业银行11.1112.4323.91116.467

　　保险1.752.1622.9103.605

　　房地产15.6522.218.68181.473

　　能源(石油天然气与煤炭)15.6310.8111.31236.794

　　航空17.3726.187.24139.379