石油化工：07业绩稍快于06年的20%增速

　　中信建投 赵献兵

　　07年以来业绩增长27%

　　2007年以来，石油化工行业利润总额同比增长27%，其中油品开采同比下降18%，油品加工扭亏为盈，而化学工业同比增长75%。值得一提的是，基础化学原料制造业利润总额增速近300%，其中的有机原料制造业更是达到563%的同比业绩增长。

　　07A业绩增长预期约25%

　　2007年以来，全球原油价个同比下降近10%，结果使上游的油品开采业绩同比下降18%，而下游化学工业同比增长75%。与此同时，油品加工实现了较大幅度的扭亏为盈，结果使石油化工行业利润总额同比增长27。事实上，如果剔除油品加工行业则石油化工行业盈利基本与上年持平。鉴于此，笔者判断全球油价将持续高位，下半年整体价格会高于上半年，从而下半年的油品开采业绩又将回升，而石油化工利润同时收到挤压，综合而言石油化工行业全年业绩有望实现25%的增速，维持行业“中性”评级。

　　维持基础化工股票池

　　在行业整体预期增长25%下，不同子行业业绩表现出很大差异性，其中具有很好投资机遇的个股。基础化工股票池“买入”级股票：盐湖钾肥(000792)、烟台万华(600309)、华鲁恒升(600426)、云天化(600096)、华星化工(002018)与久联发展(002037)。结合目前股价与可能的股价刺激因素，建议下一报告期投资排序：云天化(600096)、华鲁恒升(600426)、华星化工(002018)。

　　跟踪风险

　　聚氨酯关注技术替代风险，农药关注具体产品的价格波动，民爆品关注原料硝酸铵的价格波动。

　　石油化工：前5月利润增幅27%

　　1、数据描述

　　盈利。2007年以来(前5月)，石油和化学工业合计实现产品销售收入19516亿元，同比增长22%，其中化学工业实现产品销售收入10456亿元，同比增长33%。就利润指标，石油和化学工业合计实现利润总额2264亿元，同比增长27%，其中化学工业实现利润总额627亿元，同比增长75%。

　　考虑到进出口因素，纯苯、轮胎、乙烯、合成橡胶的表观消费量同比有较大幅度增长，己内酰胺却小幅下降。产量与表观消费量同比增速中不同产品的差异显示了进出口的明显区别。不过，对化工产品价格走势影响的最直接因素应是表观消费量。

　　2、数据解读

　　回顾。2007年前5月油品开采行业税前利润率43%，较2006年全年53%的数字下降10个百分点。上游利润率的下降一定程度支撑了下游行业的发展。事实上，2007年前5月化学工业税前利润率5.99%，较2006年全年5.13%提升0.86个百分点。可以看出，进入2007年石油化工上游盈利能力明显下降，而下游盈利能力小幅增强。结果，上游油品开采业利润总额同比下降18%，而下游化学工业利润总额同比增长75%。最终，2007年前5月石油化工利润总额同比增长27%。

　　分石油化工二级子行业看，有机原料2007年前5月利润总额同比增速高达563%。应该说，有机原料行业业绩的大幅增长主要得益于原料原油价格的同比下降与有机原料产品价格的明显上涨。2007年上半年原油价格同比下降近10%，而多数有机原料产品价格出现明显上涨，如丙烯、甲醇、苯酚、丙酮、季戊四醇的价格同比涨幅分别达到12%、14%、34%、14%与16%。

　　展望。尽管2007年前5月石油化工行业利润总额同比增长27%，但我们注意到其中油品加工行业的税前利润率达到5.2%，较2006年全年-2.96%明显为高，且实现盈利303亿元，明显优于上年同期亏损204亿元。如果剔除这一因素，则2007年前5月份石油化工行业的盈利基本与上年同比持平。此外，2007年前5月化学工业利润总额同比增长75%,很大程度与2007年以来原油价格同比下降近10%有关。

　　因此，未来石油化工行业的盈利状况很大程度取决于原油价格的变动。对此，笔者判断下半年油价再创新高的可能性很大。事实上，全球油价于2007年6月份已创下2007年以来新高，达到66.12美元/桶。基于这一假定，则未来油品开采业盈利能力趋于增强，油品加工业及化学工业盈利应会下降，但石油化工整体业绩增速有理由达到20%，略高于全国GDP增速，给予行业“中性”的维持评级。

　　以中国证监会行业分类，石油化工子行业中，化学纤维相对沪深A股涨幅最大，达到48%，其次为化学原料制造与化学制品22%、石油加工与炼焦业20%。相比较，塑料制造与橡胶制造均落后于沪深A股指数分别7%与6%。

　　2、股票池

　　市场表现。目前，石油化工中基础化工“买入”级股票(股票池)共6只，分别为盐湖钾肥(000792)、烟台万华(600309)、华鲁恒升(600426)、云天化(600096)、华星化工(002018)与久联发展(002037)。

　　走势判断。以20070718为统计日，按总市值计算全部A股2006年的静态市盈率为81倍，中国证监会行业分类的石油化工行业(含中国石化)2006年的静态市盈率34倍。因此，从行业角度石油化工股价相对低估。从个股角度，不难发现基础化工股票池的6只股票具有明显的比价优势。

　　股票池的6只股票中，笔者预测盐湖钾肥(00792)2007年与2008年可望分别增长50%以上与30%以上，华鲁恒升(600426)2007年与2008年均可望30%以上增长，华星化工(002018)2007年与2008年均可望100%增长，云天化(600096)2007年与2008年可望分别增长20%与40%。由此，结合相关个股可能面临的股价刺激因素，建议下一报告期内(2个月时间)的投资排序：云天化(600096)、华鲁恒升(600426)、盐湖钾肥(000792)与华星化工(002018)。