航运行业：航运行业七月份月度报告分析

　　东莞证券 王珂英

　　投资要点：

　　上半年受国际原油减产，以及第二季度是全球用油淡季，欧美需求不旺等影响，国际原油运输市场不断震荡走低。

　　预计2007、2008年油轮市场运力增长速度分别为7%和8.5%，而2007年油轮运输市场的需求增长预期仅为1.1%，运力过剩的形势仍然严峻。预计2007-2008油轮运输市场仍将处于下降通道，波动下行，BDI将有可能跌破去年4月12日的低点955。

　　国际油价整体下滑刺激了中国石油进口的大幅增加。今年上半年，“国油国运”引发的邮轮订造热潮，达到了白热化。为了抢占急速增长的原油运输市场，招商油轮、中远、中海及长航四大央企展开了激烈角逐。

　　面对中国未来将大力发展LNG的机遇，国内的航运和石油巨头将携手共同开拓LNG运输市场。

　　全球经济运行良好，国际海运价格爆发性增长。预计下半年国际干散货市场运价高位趋势不会改变。以干散货为主营业务的公司受行业景气影响而受益明显。

　　国内沿海运输市场：煤炭需求旺盛，沿海运价指数创新高。

　　2007年上半年集装箱运输市场需求增长势头强劲，预计国际集装箱运输市场将进行必要的结构性调整，全球集装箱货物的转运量将继续增长，但增长速度也将放缓。

　　我们维持中海发展和中远航运“推荐”评级，给予南京水运、长航凤凰、中海海盛“谨慎推荐”评级，给予招商轮船、中国远洋“中性”评级。

　　1.油运：油价回落刺激储备需求增长，运力过剩状况未改善

　　1.1国际油运：运力过剩的形势仍然严峻

　　总体上看，2007年上半年的油轮市场的一个主要特点是运费趋势与油价走势成反向运动。在供需平衡的作用下，伴随

国际油价由跌至阶段性低谷到回升到历史高点，原油运输市场也经历了先升后降的反向剧烈波动，在3月份、4月下旬—5月中旬分别形成一个快速上升态势，伴随油价走向70美圆大关，反映原油运输市场走势的BDTI综合指数也跌至今年的最低位，6月6日最低仅993点，而年初还处于1316的相对高位，经过半年时间，总体回落了近25%。6月29日国际原油综合运价指数1041点，上半年平均为1161点，同比下降9.1%。其中，VLCC船型波斯湾至日本航线和西非至中国分别为WS67、WS73，较去年下降了26%和20%。根据CLARKSON研究，如果WS指数同比下降幅度超过了15%，总体运价水平必然低于2006年的均值，事实即是如此，三大船型的平均日租金收益均处于06年以来的下降通道中波动。

　　在全球经济相对稳定的条件下，若无意外事件，2007-2008年世界原油市场还将维持一个适度的供需平衡，油价还将在高位波动，这将抑制原油市场的运输需求。而运力方面，根据CLARKSON统计，截至2007年1-5月，全球新交付油轮157艘，1180万载重吨，总体运力比2006年增长了2.6%，全球共计有1794艘、1.51亿载重吨的油轮订单，大约相当于现有运力的40%，这些订单基本上会在2007-2011年间投放市场，2007-2009年将形成一个交付高峰，考虑到单壳油轮的拆解因素，预计2007、2008年油轮市场运力增长速度分别为7%和8.5%，而2007年油轮运输市场的需求增长预期仅为1.1%，运力过剩的形势仍然严峻。预计2007-2008油轮运输市场仍将处于下降通道，波动下行，BDI将有可能跌破去年4月12日的低点955。

　　1.2“国油国运”掀起国企油轮订造热潮

　　国际油价整体下滑刺激了中国石油进口的大幅增加。海关总署7月11日公布的统计数据显示，今年上半年中国进口石油9959万吨，再创历史新高，进口原油8154万吨，同比增长11.2%，进口成品油1805万吨。

　　今年上半年，“国油国运”引发的邮轮订造热潮，达到了白热化。为了抢占急速增长的原油运输市场，招商油轮、中远、中海及长航四大央企展开了激烈角逐。国内一些轮船制造公司也已经接到了很多大型油轮制造定单，其中有的公司生产计划已经排到了2009年。2007年2月12日，中国长江航运集团南京油运公司与苏格兰皇家银行签订了建造2艘30万吨级超大型油轮的期租融资协议。4月，招商轮船与大连船舶重工正式签署了购建4般油轮的合同，合同总价款3.43亿美元，新造油轮为2艘30万吨级VLCC油轮和2艘11万吨级的阿芙拉型双壳油轮，6月公司再次抛出2.32亿美元大单，订购两艘30万吨超级油轮。4月21日，中远集团总公司与中国船舶重工集团公司、中远造船工业公司、中远船务工程集团有限公司等4家公司签署了包括集装箱船、散货船、油轮、汽车船等多种船型的共计66艘船舶、514万载重吨的建造合同。中海发展5月份召开的2007年度第一次临时股东大会通过三项涉及购建船只的议案，该三项议案内容分别为新建四艘23万载重吨VLOC、购建两艘4.6万吨级成品油/原油兼用船和新建六艘7.6万吨成品油/原油兼用船。

　　1.3油运公司加速开拓LNG运输市场

　　面对中国未来将大力发展LNG的机遇，国内的航运和石油巨头将携手共同开拓LNG运输市场。国家发改委计划组建两家LNG船运公司，以发挥互相促进的作用。其中，中海油、中远及招商局将合组一家LNG船运公司，另一家则由中海、中石油及中石化共同组建。目前，中海与中石油和中石化的谈判已进入深入洽谈的阶段。中石油和中石化正在做购买LNG的准备，而中海主要负责操作船型、航线的设计准备，项目的进展，主要取决于中石油和中石化海外购买LNG以及在沿海建设LNG气站的进度。根据国家有关部门的规划，全国计划将建设11个LNG接收站，目前位于广东和福建的接收站已经确定给中海油，因此相应的运输也由中海油、中远和招商轮船的合资公司CLNG负责。

　　2.干散货市场：运力增长放缓，运费均价有望上抬

　　2.1全球经济运行良好，国际海运价格爆发性增长

　　2007年1-6月，全球各主要经济体均基本稳健运行，总体发展态势依旧良好，世界经济仍处在上升周期。受全球经济尤其是亚洲新兴经济体经济的稳定增长，全球对工业原料需求旺盛，贸易量增长喜人，反映国际干散货海运价格的波罗的海运价指数(BDI)

　　从今年初4400点一路攀升，6月底达到6278点，日均5772点，同比增长113%，其中：

　　5月15日达到6688点，较2004年的历史最高记录还高出480点。海岬型、巴拿马型船舶日平均租金分别超过11.5万美元和5.1万美元，较去年底增长5-6成。

　　2.2国际海运价格爆发性增长的主要原因

　　一是全球经济良好，大宗货物需求旺盛。今年1-5月份，全球粗钢总产量为5.4亿吨，同比增长9.1%，大大高于国际钢铁协会预测的全年5.9%增长速度。钢铁产量的快速增长，使铁矿石、煤炭等大宗货物海上运输量急剧扩大，南美谷物海上贸易量也逐渐进入高峰。受此影响，各占国际海上贸易三分之一的铁矿石、煤炭需求较快上升，是支撑当前国际海运价格坚挺的主要原因。

　　二是船舶运力增长相对滞后。前几年船台上集装箱船较多，而干散货船由于05年市场低迷，造船积极性不高。据统计2007年世界干散货船队总运力将达到约3.82亿吨，比2006年增加4.99%，净增运力1817万吨，运力增幅较2006年有所减缓。各船型中，小灵便型船运力出现负增长。今年来我国外贸煤炭进口、钢铁出口增长迅速，消化了一定运力。

　　三是海上贸易结构出现调整，运距拉长。受部分新兴国家对资源需求增长的影响，全球资源配置重新调整。印度因国内铁矿石需求增长，减少了出口，使我国不得不更多地改向巴西、澳大利亚等远距离国家进口。我国煤炭出口减少，日本、韩国等国改向远距离的澳大利亚进口，总体上使海上运距拉长。

　　四是某些临时不确定因素，加剧了运力紧张的矛盾。上半年遭遇几次恶劣天气，使一些重要的铁矿石、煤炭出口港口码头，压港压船现象严重，运力损耗较大。以及国际

　　资本利用远期运费市场(FFA)，炒高运价从中谋利。以上临时因素对运价形成一定的推波助澜作用。

　　2.3预计下半年国际干散货市场运价高位趋势不会改变

　　预计第三季度进口矿供需应比5-6月紧张。另外，根据有关部门统计，三季度全国高炉投产较多，河北、山东、浙江的钢厂都有新上马的高炉项目，新项目投产后，对现货矿需求的强势也可能推动市场的反弹。对于煤炭运输市场，预计2007年动力煤海运量将达到5.36亿吨，净增1700万吨，增幅为3.2%。预计2007年炼焦煤海运量将增长550万吨，增幅为3%，增长主要来自印度和巴西，动力煤和炼焦煤合计将增长2250万吨。长期看，随着全球经济尤其是亚洲新兴经济体经济的稳定增长，全球煤炭需求尤其是亚太地区煤炭需求将保持稳步增长；全球石油价格的上涨，将使煤炭的比价优势更为突出，能源消费重心将继续向煤炭转移；受国内需求旺盛影响，中国从传统的煤炭出口大国在2007年转变为煤炭净进口国，这种趋势在未来也将得到延续；伴随基础设施能力的提升，澳大利亚和南非煤炭供应仍将持续增长。在上述因素作用下，国际煤炭运费随价格的上涨将会是一个较为长期的过程。

　　2.4干散货船东业绩大增以干散货为主营业务的公司受行业景气影响而受益明显。中海发展、中远航运、长航凤凰、中海海盛等主营业务为干散货的公司都公布了上半年业绩大幅预增的公告。

　　3.国内沿海运输市场：煤炭需求旺盛，沿海运价指数创新高

　　上半年国内沿海运输市场除了3、4月份煤炭消耗淡季外，其它月份运价走势均较强劲，综合指数日均1762点，较去年同期增长17.7%，6月29日1868点创历史新高。

　　特别是北煤南运的主干线，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海平均运价分别为97元、67元，较同期增长了三成以上。国内煤炭需求高速增长，而运力得不到适当补充，是推动沿海运价的主要原因。今年沿海运力总体适度偏紧，下半年将经历“迎峰度夏”及入冬煤炭储备，煤炭需求将达到新的高点，沿海运价将延续高位态势。

　　4.我国对外贸易高速增长，国际集装箱运价恢复性上涨

　　4.1 2007年上半年集装箱运输市场需求增长势头强劲

　　今年第一季度集装箱船贸易增长强劲，特别是亚洲--欧洲航线集装箱船贸易增长迅速，比去年同期增长近五成，并且其它航线也没有出现贸易量萎缩的情况，西向贸易航线集装箱运量呈现双位数增长，绝大部分集装箱班轮满箱率高，即使原本是淡季的初春，集装箱班轮的满箱率不减，这一切得益于亚洲产品出口贸易一直保持强劲增长的态势、东欧国家和俄罗斯经济发展迅速以及欧元增值。随着2007年年初地中海航运和达飞轮船加入泛太平洋稳定协议(TSA)组织，以星也于6月份加入TSA。以星在2007年的货运旺季加入TSA将有利于泛太线的运力供需调节，同时也预示着该航线的货量将继续强劲增长。在强烈需求增长背景下，各主要预测机构都纷纷上调了2007年和2008年的集装箱船贸易增长率的预测。其中，克拉克松咨询公司将2007年集装箱船贸易增长率从原来的9.7%大幅上调至11.3%。集装箱贸易需求与可供运力的缺口正逐步缩小。

　　2006年，中国内地及香港在跨太平洋东行航线上所占比重达70%；在亚欧西行航线所占比重超过60%，因此，中国6月末出台的出口退税调整将给中国出口际集装箱运输市场带来深远的负面影响，同时对全球有深远影响。据Clarkson统计，2007年全球集装箱新船交付量为141万TEU，其中8000万TEU以上超大型集装箱船占据了32.1%的比例，这些大型船舶在欧美航线上的投放将给市场带来一定的冲击。预计国际集装箱运输市场也因此将进行必要的结构性调整，全球集装箱货物的转运量将继续增长，但增长速度也将放缓。

　　4.2运费恢复分步实施，班轮公司效益改善

　　2007年上半年，在运费回升以及运量增加的情况下，各大班轮公司经营状况普遍得到改善，上半年运费及货运量均较去年有改善，其中以亚欧线的表现较为理想，但泛太平洋线的增长较慢。但由于竞争激烈、燃油成本依旧较高，以及欧洲一些主要港口码头拥堵频繁发生，造成该航线远洋承运人不得不承担港口码头拥堵和其它额外成本增长带来的后果，而原本期望通过运价恢复而获得的年利润或将没有想象的乐观，由于中国出口税收政策的调整的负面影响，后期形式并不明朗。

　　5.重点公司近期消息点评和评级

　　中海发展(600026)：中期业绩预增50%以上，推荐上半年完成运输周转量8,065.4亿吨海里，同比增长24.2%。公司发布中报预增公告，预计上半年净利润增长50%以上，公司2007年业绩增长的驱动因素主要来自于：

　　2006年底公司收购了集团140万载重吨的干散货船将在2007年产生效益；2006年底全球干散货市场运价回升驱动公司2007年煤炭运输合同价格同比上涨14%左右；同时公司在成本控制方面将取得成效。由于公司下半年的运营将好于上半年我们预计中海发展2007年的业绩将高于我们之前1.05元的预测，我们提高07-08年盈利预测为1.1元和1.25元，08年的动态市盈率为19.3倍，维持推荐评级。

　　中远航运(600428)业绩快报，净利润同比增长49%，推荐

　　受益于产品细分市场的旺盛需求，公司1-6月份实现营业收入245339.8万元，实现净利润35466.89万元，同比增长49%，每股收益为0.54元。公司的半潜船、重吊船、滚装船和汽车船的主营业务利润占公司40%左右，这部分业务面临的细分市场需求旺盛，行业景气回升使公司盈利能力出现了明显的提升。我们提高公司07-08年盈利预测至1.23元和1.31元，08年的动态市盈率为18.1倍，维持推荐评级。

　　南京水运(600087):公布中报，油运业务将实现整体上市，谨慎推荐

　　公司主营业务主要由长江石油运输、海上石油运输和板材销售三项组成，2007年上半年这三项主营业务实现收入54018.62万元，同比下降12.59%。实现利润总额14701.8万元，同比下降22.25%，实现净利润9620.14万元，同比下降23.77%，每股收益0.18元。预计公司下半年将完成定向增发，实现长航集团海上油运资产的整体上市，公司也将改名为“南京油运”。增发完成后，2010年公司拥有和控制的运力达到501.9万吨，比增发前增长了11.94倍，运力进入国内石油海运前三强。将拥有和控制远洋进口原油运输、MR型国际清洁油轮运输和特种品运输三大主力船队。日前长航南京油运公司在中船重工川东船厂建造的宁化420轮在上海顺利交船。至此，长航在该厂建造的4艘3000吨级不锈钢化工品船全部出厂投入营运。将增强长航在国内化工品水运市场竞争能力。

　　整合母公司资产后，上市公司业绩随之快速增长。我们预测2007-2009年，实现净利润为28443.7万元、59772.1万元和81296万元，同比分别增长59.16%、110.14%和36%，三年复合增长率为66%。假设公司2007年定向增发实施完毕，剩余转债全部转股，公司总股本将增加至9.33亿，摊薄2007-2009年每股收益分别为0.3元、0.64和0.87元。考虑到国油国运带来运输量的增长，公司与中石化签订运输合作协议保证运量，降低了运价带来的经营风险，公司航运业务的周期性减弱，随着运力的不断投放，公司具备了良好的成长性，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　长航凤凰：中期业绩预增400%，建造10艘远洋船舶，谨慎推荐

　　发布07年中期业绩预增公告，称由于在06年7月1日完成资产置换，另外业绩增加约1000万来源于非经常性损益，预计07年上半年净利润同比增幅400%。

　　公司最近披露，将建造6艘5.73万吨散货船，总合同价约为2.16亿美元。预计6艘船舶将分别在2009年10月底至2011年4月底间陆续完工交付使用。长航凤凰预计，按目前市场预测，这些船投运后可为公司带来600多万美元的利润。此外，长航凤凰控股子公司长航凤凰(香港)投资发展有限公司与中国长江航运集团南京金陵船厂将于近期签约建造4艘9.25万吨级散货远洋船舶，总合同价为1.92亿美元。预计4艘船舶将分别在2009年9月底至2010年5月底间陆续完工交付使用。按目前市场预测，预计这些船投运后可为长航凤凰带来700多万美元的利润。另外公开信息显示，“十一五”期间，公司还将订造建造4艘17.8万吨开普型散货海轮。从目前的情况看，公司计划的运力扩张已达177万吨。订单完工后，运力将达437万吨，“立足长江，发展沿海，走向远洋”的战略转型提速。

　　公司7月初与宝钢股份领导共同研讨合作发展战略。作为我国江海洋一体化全程物流的航运企业，中国长航在宝钢1985年投产以来，一直是其大宗原料的主要承运商之一，为宝刚的快速发展提供了重要运输保障。特别是近年来双方合作呈快速发展态势，中国长航为宝钢承运的货运量由2001年的41万吨增长到去年的600万吨，随着年初双方“3+3”年中长期合作协议的签署，今年运量将超过900万吨，所占份额进一步增加。

　　关于航运央企整合，我们认为国内航运业的整合可能率先在规模较小以及业务互补的企业间发生，这样长航与中外运合并的可能性也较大一些，因为中外运和长航规模相当，中外运的仓储码头等业务和长航的内河航运业务可以实现互补，其110万吨的油轮和112万吨干散货资产尚未上市，如果这两家整合，将对长航的油轮上市公司南京水运和干散货上市公司长航凤凰构成利好。

　　我们预计公司07-08年的每股收益分别为0.21元和0.3元，对应08年的动态市盈率为39倍，在同类公司中处于偏高水平，估值不具吸引力。但是我们考虑到公司目前处于转型期，未来业绩有望持续快速增长，同时行业整合可能给公司带来实质性利好，给予谨慎推荐评级。

　　中海海盛(600896)：中期业绩预增50%以上，拟建造散货船，谨慎推荐

　　公司公告受公司主营业务利润增长及一级市场短期投资收益增长的影响,预计公司2007年中期净利润与上年同期相比将增长50%以上。

　　7月12日发布公告，公司将在中海工业有限公司及中海工业(江苏)有限公司建造四艘5.73万吨级散货运输船，合同价格总计10.914亿元。

　　中海海盛和中海发展同属于中国海运集团旗下的两家上市公司，中海发展已被明确定位为中海集团油运资产整合的平台，而作为中海集团旗下唯一经营散货运输的上市公司，中海海盛也可能获得大股东的优质资产注入，一方面提高持股比例，另一方面实现干散货运输资产整体上市。

　　我们预计公司07-08年的每股收益分别为0.42元和0.53元，对应08年的动态市盈率为28倍，给予谨慎推荐评级。

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