汽车行业：轿车平稳运行 重卡淡季不淡

　　国信证券 赵雪桂

　　2007年1-6月：国内汽车销量累计同比增长23.3%。

　　其中，重卡(67.3%)、SUV(39.0%)、微卡(30.7%)、中卡(27.5%)、轿车(25.9%)，销量表现高于行业平均。从销量同比增速来看，重卡、轿车仍然是表现最为抢眼的子行业。另外，SUV 4-6月销量异军突起。

　　2007年6月：国内汽车销量环比略增1.8%。

　　在季节性因素作用下,当月大客、中客分别环比增长36%、12%，重卡、中卡、轻卡分别环比下降7%、12%、7%。轿车环比略增4%，则更多反映”销售稳中上升”态势。

　　2007年5月：汽车当月盈利达到了2004年以来的历史高点。

　　

汽车行业利润总额同比增速由1-4月的51.32%提升至1-5月的65.81%。主要原因在于：受益于规模效应，毛利率有所提升。我们注意到，1-5月，重点企业集团合计毛利率为16.2%(去年同期仅为15.7%)。5月，当月汽车利润总额环比增长5.9%，略有上升，并达到了2004年以来的历史高点。

　　轿车：生产商库存压力低于去年同期

　　2007年1-6月，轿车当年累计新增库存71950辆，而2006年同期，累计新增库存82441辆。进一步考虑到2007年轿车出口显著提速，并逐渐超过进口量，我们推测，实际的渠道库存压力要显著低于去年同期。我们预计2007年轿车销量增速将处于25-28%的区间。

　　重卡：淡季不淡维持高度景气。

　　1-6月，重卡销量同比增长67.35%。其中，半挂牵引车、重卡载货车和二类底盘车分别同比增长122.8%、58.2%和41.5%。需要指出的是，2月份以来，重卡当月销量同比增速开始持续上升，从32%上升至6月份84%的同比增速。计重收费范围扩大、动车组推行、固定资产投资高位运行等关键要素仍在推动重卡消费热潮，并在短期内看不到改变这一趋势的力量。因而，我们仍然维持“2007年全年，重卡行业的销量增长、以及相关公司的业绩持续超预期将是一个高概率事件”的判断。

　　投资策略：寻找更长期的投资主线。

　　继续强调”中期策略报告”观点。展望未来，我们认为大致有四条主线主导汽车股行情：

　　【1】“轿车零部件：贯穿牛市中的故事”，相关公司是福耀玻璃、雪莱特；【2】“大中客：稳定的持续增长”，相关公司是宇通客车、金龙客车；【3】“自主品牌轿车：2007-2008年突破”，相关公司是海马股份、上海汽车；【4】“整体上市：花落谁家”，相关公司是一汽轿车、一汽夏利。

　　另外，我们推荐潍柴动力、江铃汽车，他们分别是今年业绩持续超出预期的公司，以及具备长期可持续性发展的公司。

　　2007年1-6月：汽车平稳运行

　　1-6月，国内

汽车销量累计同比增长23. 3%。其中，重卡(67.3%)、SUV(39.0%)、微卡(30.7%)、中卡(27.5%)、轿车(25.9%)，销量表现高于行业平均。从销量同比增速来看，中重卡、轿车仍然是表现最为抢眼的子行业。另外，SUV 4-6月销量异军突起，其单月同比增速分别为53%、71%、104%，异军突起。

　　6月：汽车销量环比略增1.8%。不同子行业季节性特征表现各异。在季节性因素作用下,当月大客、中客分别环比增长36%、12%，重卡、中卡、轻卡分别环比下降7%、12%、7%。轿车环比略增4%，则更多反映”销售稳中上升”态势。

　　2007年5月：汽车当月盈利达到了2004年以来的历史高点。汽车行业利润总额同比增速由1-4月的51.32%提升至1-5月的65.81%。主要原因在于：受益于规模效应，毛利率有所提升。我们注意到，1-5月，重点企业集团合计毛利率为16.2%(去年同期仅为15.7%)。5月，当月汽车利润总额环比增长5.9%，略有上升，并达到了2004年以来的历史高点，详见图4。

　　轿车库存压力降低

　　生产商库存压力显著低于上年。2007年1-6月，轿车当年累计新增库存71950辆，而2006年同期，累计新增库存82441辆，从绝对数来看，2007年显著低于去年同期。需要指出的是：此处“当年累计新增库存”采用的口径是“当年累计产量-累计销量”，然而并没有计入进出口的因素；考虑到2007年轿车出口显著提速，并逐渐超过进口量，我们推测，生产商库存压力比上年有中幅降低；另外，今年产销规模更大，“库存/销量比”比上年更有降低。一定程度，这上反映了轿车行业仍然良好的运行状态。

　　预计轿车全年销量同比增长25-28%。2007年1-6月，轿车累计同比增长25.9%。我们预计2007年全年轿车销量同比增长25-28%。推动轿车消费超预期的因素有：股市财富效应拉动、出口继续加速等。轿车消费低于预期的因素包括：主流厂商发动价格战、轿车出口遭遇障碍等。

　　重卡：淡季不淡维持高度景气

　　1-6月，重卡销量同比增长67.35%。2007年6月，国内重卡销量46423辆，同比增长84%，环比季节性下降7%(2005、2006年同期环比分别下降14%、11%，淡季不淡)，1-6月，累计销售255711辆，累计同比增长67.35%，其中，半挂牵引车、重卡载货车和二类底盘车分别同比增长122.8%、58.2%和41.5%。需要指出的是，2月份以来，重卡当月销量同比增速开始持续上升，从32%上升至6月份84%的同比增速。

　　投资策略：寻找更长期的投资主线

　　继续强调“中期策略报告”观点：

　　从历史PE看，汽车股目前并不便宜，重点公司07年动态PE一般在25-30x，08年动态PE一般在20-25x。

　　展望未来，我们认为大致有四条主线主导汽车股行情：

　　轿车零部件：贯穿牛市中的故事：相关公司是福耀玻璃、雪莱特；

　　大中客：稳定的持续增长：相关公司是宇通客车、金龙客车；

　　自主品牌轿车：2007-2008年突破：相关公司是海马股份、上海汽车；

　　整体上市：花落谁家：相关公司是一汽轿车、一汽夏利。

　　另外，我们推荐潍柴动力、江铃汽车，他们分别是今年业绩持续超出预期的公司，以及具备长期可持续性发展的公司。

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