钢铁行业：钢铁股价波动坚定看好钢铁股

　　国信证券 郑东

　　事项：

　　7月23日，申万黑色金属指数上涨9.44%，上证综指上涨3.81%。武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、太钢不锈、酒钢宏兴、南钢股份、韶钢松山等24家钢铁股涨停。

　　评论：

　　对于前期超跌的理性反弹

　　5月29日至7月20日，申万黑色金属指数下跌21.06%，上证综指下跌6.37%。经过这一次的下跌，钢铁行业的相对估值水平明显偏低。7月23日的大涨，理性反弹的因素比较大。

　　行业基本面短期以稳为主

　　上半年，国内经济高速增长，带动了对钢铁的旺盛需求。同时国内钢铁资源供给增速不断下降，受此影响，国内钢材价格前五个月一直维持升势。

　　进入6月份，受国家出台的一系列

宏观调控措施影响，钢材价格振荡回落。6月末，国内钢材价格指数110.71点，环比5月末下降2.63点，降幅2.32%。进入7月份，国内钢材价格略有下降之后维持平稳，并在7月20日首次出现综合指数、长材指数和板材指数同时环比上升。

　　7月份和8月份是行业受宏观调控政策影响最大的两个月，同时也是国内外钢铁需求较为平淡的时期。市场需要通过7、8月份的数据来对新的形势进行判断，也对国家进一步的调控政策进行判断。

　　同时，国家近期有可能出台一系列针对投资高增长的调控措施，有可能对钢铁需求产生一定程度的抑制。

　　基于此我们判断短期内行业基本面将以稳为主。

　　行业基本面中长期处于上升阶段

　　目前的宏观形势与2004年时根本不同，当时也是CPI维持高位，但是显著不同的是当时的PPI明显偏高，而今年以来的PPI增速一直在下降，最近的6月份的PPI同比增速只有2.5%。

　　背后的原因是：2003年以来PPI的高速上涨带动了中游钢铁、建材等行业的大量投资，在2004年达到高峰，形成了大量产能，而下游的产能扩张并没有相应跟上，这造成了2005年和2006年的产能过剩，钢铁行业进入低谷。而目前的情况是，中游行业尤其是钢铁行业的投资增速明显放缓，而下游行业和装备制造业的投资增速持续较高，投资结构比较合理，经济高增长低通胀的趋势近期将不会改变。基于此，我们认为，钢铁行业的供需形势将不断好转，行业处于上升阶段。

　　再看对钢铁行业的调控措施：

　　对于近期的出口税收政策调整，相当于将中国钢铁产品因为低成本而形成的价格优势认为地抹去。然而在行业内部，不同的企业所面临的要素成本却是不同的。对于大型龙头钢铁企业来说，他们的原材料成本与国际钢铁企业基本接轨，而一些落后的低端钢铁产能则可以利用廉价的负外部性较高的要素资源进而享受到较低的成本。

　　那么，出口税收政策一刀切的做法是不甚合理的，对于龙头企业是不公平的。

　　因此，对于下一步的行业调控政策，我们认为将会采取资源税和环境税等措施从成本角度进行，采取出口资质或许可证制度限制低端钢铁产品的出口，这也是与国家节能减排的政策思路相一致的。而这对于龙头钢铁企业来说，无疑是利好消息。另一方面龙头钢铁企业的产品结构较高，受出口税收政策调整的影响比较有限。

　　综上所述，钢铁行业的基本面正处于上升阶段，短期内的结构性产能过剩将不会影响大局，我们长期坚定看好钢铁行业。

　　基本面良好，估值偏低，维持行业的“推荐”评级

　　经过此次上涨之后，钢铁行业估值水平仍然偏低，我们重点推荐的龙头钢铁企业07年动态PE只有12倍左右，08年动态PE只有不到10倍左右。

　　继续维持行业“推荐”投资评级，维持对龙头钢铁股

武钢股份、

鞍钢股份、宝钢股份、太钢不锈的“推荐”投资评级，维持对有并购重组预期和近期业绩增长的南钢股份、酒钢宏兴、韶钢松山的“推荐”评级。

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