保险行业：加息下调利息税行业利大于弊

　　中信证券 黄华民

　　事项：

　　中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　国务院同时决定对《对储蓄存款利息所得征收个人所得税的实施办法》进行修改，“储蓄存款在1999年11月1日至2007年8月14日孳生的利息所得，按照20%的比例税率征收个人所得税；储蓄存款在2007年8月15日后孳生的利息所得，按照5%的比例税率征收个人所得税。”

　　评论：

　　加息和下调利息税后一年期存款实际收益率3.16%，首次超过保单预订利率2.5%，保费增长和保单资金成本均面临压力(负债方)

　　这次加息距离5月19日加息只有两个月的时间，也是自2004年10月29日加息以来的第五次加息，加息已成为央行应对CPI指数上涨和经济过热的主要手段。20%的利息税征收政策是从1999年11月开始的，当时主要是为了刺激居民消费，希望居民储蓄能转移出银行进入消费领域，但并没有达到预期效果。这次将利息税下调也是为了保证实际利率为正，减缓资金进入实物领域和资产领域，防止通胀进一步上升和资产价格的过快上涨。

　　从美国经验来看，当实际利率低于预期经济增长率时，加息有利于寿险股的更快上涨，本币升值添加新动力美国经验表明，股市上涨和实际利率上升呈正相关关系，可见驱动股市上涨的主要是利润的增长而非资金成本的上升，但寿险股在1998年上半年到2000年上半年前期与大盘出现了背离走势，这主要是寿险公司大量持有长期固定收益类

　　由于我国寿险公司持有长期债券品种只有固定收益类的一半左右，而且未来仍将有更高收益率的长期债券(如公司债券和MBS、ABS等)来替代这些低收益率的国债和金融债，使得加息对寿险公司债券市值的负面影响可以为资产持续再配置带来利息收入增长所抵消，目前阶段的加息并不影响经济增长趋势，反而能增加保险公司的投资收益。

　　加息使得人民币和美元之间息差收窄，