煤炭行业：行业估值基本合理　推荐评级

　　银河证券 肖汉平

　　投资要点：

　　●2007年煤炭产量增速明显放慢，上半年全国原煤产量同比增长7.1%，1-5月煤炭维持净进口，同时，国内煤炭库存处于合理水平，煤炭行业基本维持供求均衡。从目前煤炭行业供求情况看，由于国内经济增长速度超过年初预期，2007年煤炭行业供求处于相对紧均衡状态，优质炼焦煤和无烟煤供给偏紧。

　　..作为国内煤炭生产的主要省份山西，正在形成以“同煤集团、焦煤集团、潞安集团、国阳集团”为核心国有重点煤矿成为煤炭生产的主力军，乡镇煤矿产量增速缓慢，全省煤炭产量增速逐月回落。

　　●目前煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务和出口。前5个月下游主要耗煤行业，如，钢铁行业、电力行业主要产品产量增长超过15%，耗煤行业产量快速增长，拉动煤炭需求快速增长。

　　●由于煤炭资源在中国社会经济中的重要地位，中国政府在近几年来在煤炭行业推行一系列政策，以促进煤炭工业可持续发展。这些政策将极大改变我国煤炭行业的运行环境，并将对煤炭行业供求均衡、结构和盈利前景产生重要影响。从目前国家和有关部门的政策和规划中可以看出，未来煤炭行业运行环境和政策将出现以下对煤炭行业有重要影响的重大变化..随着全球石油资源的逐渐减少，油价高企和煤炭利用技术的进步，煤炭在全球能源供应和化工原料中的地位将出现上升趋势。煤炭作为能源和化工原料重要性的提高将大大提升煤炭资源的经济价值，并且，提高煤炭行业的投资价值，因此，煤炭行业的投资前景相对乐观。

　　从目前煤炭行业总体估值商品看，行业估值仍然处于合理水平，考虑到未来煤炭在中国能源供给和安全中的重要地位，行业主要上市公司整体上市和资产注入前景，维持对煤炭行业“推荐”评级。

　　从目前煤炭行业上市公司的估值水平、未来成长潜力、资源占有和行业地位等方面综合看，建议下半年给予三家煤炭行业上市公司推荐评级，它们是：金牛能源(000937)、开滦股份(600997)、西山煤电(000983)，同时，建议关注平煤天安(601666)和大同煤业(601001)。

　　一、2007年煤炭产量增速明显放慢，上半年全国原煤产量同比增长7.1%，1-5月煤炭维持净进口，同时，国内煤炭库存处于合理水平，煤炭行业基本维持供求均衡。

　　据调度快报，上半年，全国原煤产量完成110170万吨，同比增加7255万吨，增长7.1%。其中：国有重点煤矿60044万吨,同比增加4738万吨，增长8.6%；国有地方煤矿14938万吨,同比增加427万吨，增长2.9%；乡镇煤矿35188万吨,同比增加2090万吨，增长6.3%。三类煤矿原煤产量占全国原煤总产量的比重分别为54%、14%、32%。6月份，全国原煤产量完成20130万吨,同比增加1325万吨，增长7.0%。其中：国有重点煤矿10430万吨,同比增加775万吨，增长8.0%；国有地方煤矿2580万吨,同比增加65万吨，增长2.6%。乡镇煤矿7120万吨,同比增加484万吨，增长7.3%。

　　1-5月全国煤炭日均装车49381车，同比增加2316车，增幅4.9%；煤炭铁路运量完成10024.5万吨，同比增长5.3%，铁路煤炭装车和运量增势继续放缓。全国主要港口完成煤炭发运3960.8万吨，同比增长15.3%。5月份，全国共完成煤炭出口390.6吨，同比减少123.8万吨，降幅24.1%，但比4月份增加了43.8万吨。

　　2007年1-5个月中国出口煤炭1930万吨，同比下降27.5%。1-5月份，中国进口煤炭2297万吨，同比上涨44%，前5个月的煤炭净进口量为367万吨。其中5月份出口343万吨。平均出口单价为58.41美元/吨。5月份中国煤炭进口量为374万吨，同比增长约17%。5月份的煤炭净进口量为31万吨。

　　二、以“同煤集团、焦煤集团、潞安集团、国阳集团”为核心国有重点煤矿成为山西煤炭生产的主力军，乡镇煤矿产量增速缓慢，全省煤炭产量增速逐月回落。

　　2007年5月份全省完成4973万吨。1-5月累计完成21199万吨，同比增加2179万吨，增幅为11.46%。其中：国有重点煤炭企业完成13128万吨，同比增加1468万吨，增幅为12.59%；地方国有煤矿完成3847万吨，同比增加651万吨，增幅为20.36%；乡镇煤矿完成4223万吨，同比增加61万吨，增幅为1.46%。

　　5月份全省完成出省销量4079.40万吨。1-5月全省累计完成出省销量20300.86万吨，同比增加2129.70万吨，增幅为11.72%。其中：铁路出省销完成16451.93万吨，同比增加2292.93万吨，增幅为16.19%；公路出省量完成3848.93万吨，同比减少163.23万吨，减幅为4.07%。5月份全省成省内销量416.79万吨。1-5月累计完成2225.35万吨。其中：铁路省内量完成656.03万吨，公路省内销量完成1569.32万吨。

　　三、下游主要耗煤行业产品产量增长超过10%，耗煤行业

　　产量快速增长，拉动煤炭需求快速增长。

　　煤炭需求与国民经济增长和固定资产投资增长存在密切联系。目前煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务和出口。

　　按照2004年的结构，它们分别占煤炭市场的50.8%、14.5%、16.4%、5.8%和10.6%、4%。

　　电力行业耗煤占了煤炭市场的半壁江山，其中，发电占90%，供热占10%，钢铁行业对煤炭的需求75%是炼焦煤，其余是燃料煤，建材行业对煤炭的消耗量中，水泥占51%，墙体材料占26.4%，石灰占6.86%，玻璃、陶瓷等占15.72%，化工行业中化肥占62%，基本化学原料占20%，其他子行业占18%。

　　从2007年前半年宏观经济运行情况看，国内煤炭行业的下游行业在宏观经济高速增长的拉动下，主要产品产量快速增长，从而拉动煤炭需求的快速增长。

　　——作为煤炭行业的主要消费行业的钢铁行业、电力行业和焦炭行业的相关产品生铁、发电和焦炭产品产量增幅均超过10%。

　　2007年1-4月全国累计生产生铁1.463亿吨，较去年同期相比增长18.1%，4月份日均产量再创历史新高。据国家统计局最新生产统计数据显示：

　　2007年4月份，全国生铁产量为3784.54万吨，较3月份的3806.69万吨减少22.15万吨，本月比去年同期增长13.7%；但按照日均产量来算，4月份为126.151万吨，较3月份的122.796万吨增加了3.355万吨，日均产量再创历史新高。

　　2007年1-4月全国累计生产焦炭8097.84万吨，较去年同期相比增长23.3%。据最新生产统计数据显示：2007年4月份，全国焦炭产量为2646.39万吨，较3月份的2603.85万吨增加42.54万吨，环比增加了1.63%，本月比去年同期增长21.8%。按日均产量来看，4月份我国焦炭日均产量为88.21万吨，较上月的84万吨增加了4.21万吨，较去年4月份日均产量72.39万吨增加了15.82万吨，同比增长了21.9%，焦炭日均产量与2006年12月份相当。

　　2007年1-5月份全国发电量12082.44亿千瓦时，比去年同期增长15.8%。其中，水电1293.27亿千瓦时，同比增长0.7%；火电10542.08亿千瓦时，同比增长18.4%；核电197.64亿千瓦时，同比减少6.9%。全国主要电网统调发电量10592.33亿千瓦时，最高发电负荷合计38326万千瓦，与去年同期相比分别增长18.01%、17.49%。

　　2007年1-5月份全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。第一产业用电量303.59亿千瓦时，同比增长2.8%；第二产业用电量9545.6亿千瓦时，同比增长17.57%；第三产业用电量1202.14亿千瓦时，同比增长12.34%；城乡居民生活用电量1371.34亿千瓦时，同比增长9.5%。——化工和建材行业主要产品，如，合成氨、水泥、平板玻璃产量同样保持快速增长。

　　2007年1-4月我国水泥产量为35909万吨，自年初以来，水泥产量增速处于下降趋势，从1月份的29%下降到4月份的14.4%。2007年1-4月，全国平板玻璃产量为15777万重量箱，同比增长了15.6%，增速比去年同期提高了2.9个百分点，环比增长4.4%。

　　2007年1-4月，全社会新增固定资产投资增速为20.4%增速环比下降8个百分点，而与水泥需求关系更为密切的建筑安装工程新增固定资产投资增长较为平稳，4月份增速为23.7%,环比仅下降0.5个百分点，与2006年全年增速基本一致。

　　四、在煤炭资源总体供求基本平衡基础上，优质煤炭资源仍然处于供求偏紧状态。

　　电力、钢铁和焦炭行业快速，煤炭行业需求旺盛，相反，煤炭资源供给增幅趋缓慢，尤其是优质炼焦煤资源供给偏紧。

　　如果按2006年和2007年一季度焦炭产量增速17.14%至23.7%测算，2007年新增洗精煤需求为7000万吨至1亿吨之间。而根据中国钢铁工业协会预测生铁产量同比增长约10.3%至13.4%测算，新增洗精煤需求为3600万吨至4700万吨之间。

　　根据国家安监总局2006年和2007年一季度国有重点煤矿洗精煤产量增速7.37%至9.43%测算，2007年全国洗精煤产量仅可新增1500万吨至3500万吨。2007年洗精煤供给存在较大缺口，如果再考虑焦煤、肥煤的资源稀缺性和焦煤、肥煤配比情况，焦煤、肥煤的需求缺口将占总缺口的一半以上。

　　自进入2007年以后，国内优质炼焦煤供给的供需紧张矛盾更加突出，具体表象为钢厂炼焦煤采购频繁告急，同期来煤质量(灰分、硫分等)也在下滑，今年3月份以来，优质炼焦煤库存始终处于底线状态而难有回升迹象，而这种状况延续的时间之久在已经过去的2005年和2006年从未发生过。目前，焦煤配比不足或焦炭外采质量下降，使得许多钢铁企业高炉减产，给钢铁企业正常得生产经营造成很大威胁。

　　五、受煤炭需求旺季的影响，5、6月份沿海煤炭交易价回升，全国动力煤市场价格开始出现上涨，山西煤炭矿口价5月维持稳定，6月份各煤种价格出现小幅上涨。

　　5月份，由于上游集散地区的煤炭价格和海上运费出现上涨，导致沿海地区终端用户和消费市场的煤炭采购成本增加，因此5月份沿海主要消费地区的煤炭交易价格回升较多。据统计，5月末，秦皇岛至上海、宁波、广州方向2-3万吨船舶的煤炭运价回升到了每吨75元、77元和92元左右，比上月每吨上涨了5元左右。

　　5月中上旬，秦皇岛、天津等北方主要煤炭发运港口各煤种的交易价格基本稳定，自下旬开始出现回升态势。具有代表性的秦皇岛地区，5月末，发热量5800大卡/千克动力煤在秦皇岛港的平仓价格已经由4月末的465-475元/吨，回升到了470-478元/吨；发热量5500大卡/千克动力煤的平仓价格由4月末的435-445元/吨，回升到了443-452元/吨。

　　5月末发热量5500大卡/千克的优质动力煤，在上海或宁波港的提货价格为570-580元/吨，比4月末上涨了10元/吨左右；在广州港的提货价格为590-600元/吨，比4月末上涨了15元/吨左右。

　　6月份的煤炭交易市场继续保持着5月份好转后的良好势头，市场十分活跃。秦皇岛场存从600多万吨下降到了450万吨左右，市场煤炭供需基本保持平稳，一些高位发热量的煤炭有时还出现供不应求的现象。许多煤炭经营户重新回到煤炭市场经营煤炭，秦港业务大厅显得十分繁忙。

　　6月份发热量5800大卡/千克的动力煤在秦皇岛的平仓价格为465-475元/吨之间，5500大卡/千克的动力煤的平仓价格为443-452元/吨之间，5000大卡的动力煤的价格为400-410元/吨之间。其中，5800大卡/千克和5500大卡/千克的动力煤的价格比5月份平均上涨了5元/吨。5000大卡和5000大卡以下的煤炭的价格和5月份同质量的煤炭价格差异不是很大。

　　山西煤炭坑口价格维持稳定：动力煤坑口价格近期维持稳定，摆脱了从年初持续下滑的走势。炼焦煤与上期持平，但较5月底上涨了10元/吨。

　　阳泉无烟煤与上期持平，较5月30日回调了5元/吨，但较5月20日上涨了35元/吨。

　　六、受国际煤炭市场供需变化的影响，近期澳大利亚BJ煤炭现货价格稳中趋升。

　　受中国鼓励资源性商品的贸易政策调整，中国煤炭出口减少、进口增加将直接导致国际煤炭市场供需变化。近期澳大利亚BJ煤炭现货价格稳中略升，6月8日BJ煤价达到56.95美元/吨，环比上升了0.65美元/吨，这是近一年以来的高点。4月ICR动力煤牌价为71.69美元/吨，比3月份略微下降0.6美元/吨，而ICR亚洲煤炭牌价为73.6美元/吨，环比上升2.1美元/吨。

　　从中国铜、铝、铁矿石等其他基础原材料净出口角色转变后，相应商品国际市场价格均出现较幅度上涨。从长期来看，预计中国煤炭贸易角色的转变也将推动国际煤炭市场价格维持高位整荡上升趋势。

　　六、对未来煤炭行业运行环境变化的基本判断与美欧发达国家经济是建立的石油基础之上的经济不同，中国由于资源天赋条件的原因，煤炭一直是我国的基础能源资源，在中国能源供应和能源安全中处于重要地位。在我国一次能源结构中，煤炭将长期是我国的主要能源。在我国煤炭不仅承担基础能源的作用，而且还是外国一些重要的大宗化工产品，如，PVC、合成氨、化肥等的重要原料。

　　由于煤炭资源在中国社会经济中的重要地位，中国政府在近几年来在煤炭行业推行一系列政策，以促进煤炭工业可持续发展。这些政策将极大改变我国煤炭行业的运行环境，并将对煤炭行业供求均衡、结构和盈利前景产生重要影响。从目前国家和有关部门的政策和规划中可以看出，未来煤炭行业运行环境和政策将出现以下对煤炭行业有重要影响的重大变化1、建设现代化大型煤炭基地，培育大型煤炭型企业和企业集团。

　　我国煤炭工业“十一五”规划明前指出，建立规范的煤炭资源开发秩序，大型煤炭基地建设初见成效，中小型煤矿整合改造取得明显进展；现代企业制度进一步完善，形成若干个亿吨级产能的大型煤炭企业和企业集团；促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。“十一五”期间，全国新开工大中型煤矿主要分布在大型煤炭基地内，重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井。2010年，大型煤炭基地产量达到22.4亿吨。

　　以市场运作为主，强化政府推动和政策引导，打破区域界限，发展跨区域企业集团；打破行业界限，发展煤、电、化、路、港为一体的跨行业企业集团；打破所有制界限，发展各类资本参与的混合所有制企业集团。以市场化运作为基础，强化政府推动和政策引导，打破区域界限，发展跨区域集团公司；打破行业界限，发展煤、电、化、路、港、航为一体的跨行业集团公司；打破所有制界限，以产权为纽带，发展各类资本参与的混合所有制集团公司；把大型煤炭企业集团培育成为优化煤炭工业结构的主体、大型煤炭基地开发建设的主体、平衡国内市场供需关系的主体、参与国际市场竞争的主体，逐步形成若干个由国有资本控股、担负跨省区市煤炭供应的大型煤炭企业集团，提高国家对煤炭资源的控制力和对煤炭市场的调控力，保障煤炭供应安全，促进煤炭工业健康稳定协调发展。

　　2、改造、整顿和规范小煤矿，淘汰落后生产能力，有助于降低煤炭供给规模，并煤炭行业供求关系产生影响，从而为新的产能释放空间。

　　“推进煤炭企业重组、整顿关闭浪费资源和不具备安全生产条件的小型煤矿、调控煤炭生产总量日益重要。”是“十一五”煤炭工业的一项重要任务。

　　2006年国家发改委等七部门联合发布《加快煤炭行业结构调整、应对产能过剩的指导意见通知》，通知明前指出：各地新建煤矿、增加生产能力，必须相应关闭淘汰一部分落后能力的矿井，调整优化矿井规模结构。坚持政府推动和市场化运作相结合，加快培育和发展大型煤炭企业集团，提高集约化和规模化开发水平。各省(区、市)要统一规划，对现有达不到最小规模标准的小煤矿，采取由大型煤炭企业收购、兼并，重组改造一批；小煤矿之间实施资源整合、联合重组，壮大发展一批；不具备安全生产标准和整合、改造条件的，关闭淘汰一批。力争用三年左右时间完成对小煤矿的关闭、整合、改造和重组任务。

　　按照国务院部署的《煤矿整顿关闭三年规划》，我国煤炭行业确定了三个阶段计划关井9887处。即：第一阶段(2005年8月-2006年6月)计划关闭5026处，实际关闭非法和不具备安全生产条件的小煤矿5931处，取缔非法采煤矿点1万多处(次)。第二阶段(2006年7月-2007年6月)正在按照国办发〔2006〕82号、国办发〔2006〕108号文件要求，关闭破坏资源、污染环境、不符合国家产业政策的16种矿井，通过资源整合，淘汰落后生产能力，改变小煤矿过多、过散的状况，进一步减少小矿点数量，计划关闭小煤矿2652处，目前全国各地已经确定并公告2723处；第三阶段(2007年7月-2008年6月)计划关闭小煤矿2209处。

　　自从国家开展煤矿瓦斯治理和整顿关闭两个攻坚战以来，全国已累计关闭各种违规、违法、不符合安全条件的小煤矿8984处，仅今年上半年全国就关闭矿井2811处，到年底关闭小煤矿有望超过1万处。

　　国家安全生产监督管理局《2007年煤矿整顿关闭工作要点》明前要求：

　　各地在2007年6月底以前将第二阶段2652处矿井关闭到位。同时在当地主要媒体公告第三阶段2209处关闭矿井名单。2007年底前确保完成关井4000处，力争提前完成第三阶段关闭任务。

　　3、完善矿业权有偿取得制度，实现矿业权资产化管理，矿业权有偿使用会增加一些新的煤炭项目的可采成本。

　　《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》明前提出：进一步完善矿业权有偿取得制度，规范煤炭矿业权价款评估办法，逐步形成矿业权价款市场发现机制，实现矿业权资产化管理。2006年11月国土资源部副部长汪民在2006中国国际矿业大会上表示，以煤炭作试点，我国将对国有企业过去无偿取得的矿业权，按照有偿使用的原则，采取分期缴纳、折股上缴等方式，一律缴纳矿业权价款。试点工作已在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西8个煤炭主产省(区)推进。

　　4、分离煤炭企业办社会职能，有助于减轻煤炭企业负担，这将大大提高煤炭行业未来的盈利能力。

　　国有煤炭企业办社会的最大特点在于规模庞大。大型国有煤炭企业都兴办了近百所中小学、十几家医院。据统计，55家国有重点煤矿共办中小学1621所，技校100所，年支出费用7.68亿元，办食堂、医院、幼儿园、公安、检察院等社会性事业单位年支出费用17.57亿元，以上项目费用支出增加吨煤成本8.8元。

　　《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》提出：各地要根据国家关于分离企业办社会职能的有关政策，加快分离煤炭企业办社会职能。严格按照1998年国务院关于改革国有重点煤矿管理体制的规定，切实落实原中央财政对国有重点煤矿增值税定额返还和所得税返还政策。加快增值税改革步伐，落实对已公布取消的各类基金和收费项目的清理、整顿措施，减轻煤炭企业负担。

　　5、煤炭行业征收可持续发展基金，将增加煤炭行业运行成本。

　　作为我国最大的煤炭生产省，山西省于公布了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》，可持续发展基金征收无疑将增加煤炭行业的运行成本，但从目前情况看，由于煤炭行业供求基本平衡，一些优质煤炭资源供给偏紧，因此，可持续发展基金增加的成本通过价格变化已经消化。

　　6、节能降耗政策将降低单位产值煤炭消耗，但不会改变煤炭行业总体供求关系。

　　进入21世纪以来，中国进入了工业化加速发展阶段，这是以重加工业为主的高加工度化工业化时期。在重化工业化、城市化和消费升级的拉动下，我国的能源原材料需求快速增长，能耗水平和污染程度居高不下，一次能源消费弹性系数一度达到2.9的惊人水平。2006年，我国一次能源消费总量达到24.6亿吨标准煤。从每万美元GDP耗能指标上看，西方七国基本上在1.1-1.3吨油当量左右，而我国则高达7.18吨油当量。

　　高能耗带来能源供应压力，促使中国政府出台相关节能降耗的政策，以降低能源消耗。2007年6月4日《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》明前提出：到2010年，万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20%左右；单位工业增加值用水量降低30%。“十一五”期间，主要污染物排放总量减少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549万吨减少到2295万吨，化学需氧量(COD)由1414万吨减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70%，工业固体废物综合利用率达到60%以上。

　　从目前国家节能减排通知看，对能源消耗有直接影响的措施是关闭落后生产能力，因为这些落后生产能力单位产品和产值能耗比例相对较高，关闭这些落后产能，因此，可以降低能源消耗，并且降低煤炭消耗，但由于能耗水平总体上与产业结构有明显的关系，而产业结构变化与经济发展阶段有关，在目前中国经济仍然处于工业化中后期阶段情况下，能源消耗水平在客观上是比较高的，因此，节能减排政策不会对煤炭行业总体供求关系产生重大影响。

　　七、下半年煤炭行业投资机会与股票选择煤炭行业作为我国的基础能源和化工原材料，在我国经济发展中处于十分重要的地位。在我国，由于资源天赋条件决定了煤炭将是中国最基础和最重要的能源资源，煤炭资源供给直接关系到国家能源安全。

　　随着全球石油资源的逐渐减少，油价高企和煤炭利用技术的进步，煤炭在全球能源供应和化工原料中的地位将出现上升趋势。煤炭作为能源和化工原料重要性的提高将大大提升煤炭资源的经济价值，并且，提高煤炭行业的投资价值，因此，煤炭行业的投资前景相对乐观。

　　(一)煤炭行业下半年投资机会

　　我国煤炭行业正处于大变革时期，国家针对煤炭行业出台一系列政策和规划，旨在改善煤炭行业结构，提高资源利用效率，同时，促进煤炭企业现代化、规模化和大型化，其结果将加快煤炭行业由过去分散的行业结构，逐步向以大型企业和企业集团为龙头的行业结构转换，行业结构的变化，不仅提高了煤炭行业的定价能力，而且，有利于提高行业的经营管理水平和技术创新能力，而这些变化无疑有利于提高行业的投资价值。由于煤炭资源在中国能源战略中的重要地位，决定了煤炭行业具有长期投资价值。从目前煤炭行业运行情况看，下半年煤炭行业投资机会主要体现在以下几个方面：

　　1、炼焦煤供给偏紧导致炼焦煤价格上涨带来的投资机会。

　　由于下游冶金和焦炭行业快速增长引致的旺盛煤炭需求，国内主要炼焦煤品种，如，主焦煤和肥煤供给偏紧，加之，山西地区煤炭行业可持续基金征收，从而促进国内炼焦煤价格明显上涨，炼焦煤价格上涨，对山西省以外的炼焦煤生产企业，无疑是重大利好。在山西以外主要炼焦煤生产企业有：

　　开滦股份(600997)、金牛能源(000983)、平煤天安(601666)，兖州煤业(600188)。

　　2、新项目煤炭和煤化工项目投产，将为公司未来业绩增长提供支持，从带来投资机会。

　　煤炭企业业绩增长主要来自两个方面：一是煤炭价格变化。2007年以来，国内各主要煤种价格都存在不同程度上涨，尤其是炼焦煤第二季度在成本和需求影响下，价格出现较大上涨。二是新项目投产带来的规模和新的利润增长点。作为煤炭企业新项目变化主要来自新煤矿建设和投产和相关产业项目投产，如，电力项目、焦化项目、电解铝项目等的建成和投产。

　　从未来2-3年情况看，国内一些煤炭上市公司，如，2006年新上市的，大同煤业的1500万吨规模的塔山煤矿建设项目、潞安环能的600万吨的屯留煤矿建设项目、平煤天安募集资金收购平煤集团十三矿、朝川矿公司、香山矿公司等项目均在近两年建成投产，这些项目将在未来2年为公司业绩提升创造条件。

　　另一些上市公司，如，西山煤电、金牛能源，通过新矿区开发，为未来规模扩张提供支持。西山煤电(000983)正在实施“再造西山”的计划，国家发改委已经对山西离柳矿区兴县区总体规划作出了批复。按照国家发改委对山西离柳矿区兴县区总体规划的批复，矿区建设总规模为1500—2500万吨/年。其中，斜沟一期1000万吨/年，后期达到1500万吨/年；兴县一期500万吨/年，后期达到1000万吨/年。即一期项目完成后，新增产能1500万吨，后期最终达到2500万吨的增量。

　　金牛能源(000937)通过对山西寿阳两个中小煤矿的进行收购和技术改造，最终将在未来2年新增300万吨/年规模的生产能力，同时，公司参与投资20万吨焦炉煤气制甲醇项目。

　　开滦股份(600997)通过介入煤焦化项目，预期在未来2年新增200万吨焦炭、25万吨甲醇、30万吨煤焦油加工，12万吨粗苯精制规模。到时公司将形成440万吨焦炭生产规模的煤焦化一体化上市公司。

　　2、资产收购和集团整体上市，将促进上市公司规模快速扩张，从而为投资者带来机会。

　　目前我国主要煤炭上市公司基本是在原煤炭企业基础上，以一部分煤炭资产为基础进行重组而上市的，这些上市公司都拥有大的集团背景，在其控股集团中，有相当规模煤炭和相关资产未进入上市公司，随着煤炭行业改革，主辅分离完成，剩余煤炭资产将全部注入上市公司，实现整体上市将成为必然趋势。

　　集团整体上市和资产注入将为上市公司未来增长创造有利条件，同时，由于整体上市，上市司治理结构将进一步完善，并且有助于提升上市公司的内在价值。鉴于上述原因建议重点关注拥有大型煤炭集团背景且集团公司存在大量优质资产的上市公司。如、大同煤业(601001)、西山煤电(000983)、国阳新能(600348)、金牛能源(000937)、开滦股份(600997)、恒源煤电(600971)、盘江股份(600395)等。

　　在20家煤炭公司中，本报告将重点关注主业清晰，且规模较大的14家煤炭上市公司，其中，国际实业、靖远煤电、ST平能3家公司是非煤上市经过重组后进入煤炭行业，安源股份由于业务不断变化，煤炭资产相对较少，但目前公司通过股权转让江西省煤炭集团间接成为公司大股东，预期未来将重新进入煤炭行业。下面是国内主要煤炭行业上市公司估值水平。

　　八、下半年煤炭行业重点关注公司点评从目前煤炭行业上市公司的估值水平、未来成长潜力、资源占有和行业地位等方面综合看，建议下半年给予三家煤炭行业上市公司推荐评级，它们是：金牛能源(000937)、开滦股份(600997)、西山煤电(000983)，同时，建议关注平煤天安(601666)和大同煤业(601001)。

　　金牛能源(000937)：新煤炭项目推动公司未来三年业绩增长。

　　公司主要煤种包括：1/3焦煤、肥煤、气煤、贫煤、无烟煤。目前公司资产主要包括：煤矿、水泥厂、玻璃纤维和电力。公司原有煤矿核定生产能力达到899万吨/年，2006年原煤产量达到856万吨。预期公司将通过对山西寿阳两煤矿进行技术改造，2008年两煤矿生产能力将扩大到300万吨以上，未来将寿阳矿区原煤生产能力提升到500万吨以上。

　　2007-2009年公司煤炭产能处于快速释放期，07年可望增加120-150万吨产能，08年将增加150万吨产能，2009年将是煤炭产量增长高峰年。与旭阳焦化合作投资20万吨焦炉煤气制甲醇将成为公司介入煤化工的切入点，同时将为公司提供新的增长点。

　　目前公司控股股东金能集团拥有河北邢台、邯郸、井陉、张家口和山西晋中五个矿区共21座生产矿井。2006年完成原煤产量1761万吨，精煤产量653万吨。

　　06年公司每股收益0.61元，07年一季度每股收益0.21元，预期07年公司每股收益0.95-1.00元左右，08年每股收益1.15-1.25元，09年每股收益1.40-1.50元左右。

　　开滦股份(600997)：煤化工项目驱动未来三年公司业绩高速增长。

　　目前公司已经形成以煤炭开采、洗选、炼焦、煤化工等上下游业务的较完整的产业链结构，并以以炼焦、甲醇和焦油、粗苯精制项目的建成投产为契机，搭建能源化工产业间的循环链接平台。

　　经过前几年的投入，07年焦炭生产能力达到330万吨，未来两年公司焦炭规模将达到440万吨/年。公司目前正在积极拓展煤化工业务，未来将形成20万吨焦炉煤气制甲醇生产能力和30万吨/年煤焦油深加工项目，此外，一个具有自主知识产权、国内最大的唐山开滦精煤股份有限公司焦化粗苯加氢装置近日在唐山京唐港开发区破土动工兴建。该装置年加工焦化粗苯12万吨，总投资2.8亿元人民币，预计2008年10月投产。预计未来3年煤化工将成为公司利润的主要增长点。

　　预期未来三年煤化工将成为公司收入和利润的主要增长点，2006年公司每股收益0.81元、2007年公司每股收益1.20-1.40元，2008年公司每股收益1.4-1.6元，2009年公司每股收益1.6-1.8元，可以判断：未来三年公司业绩将保持高速增长态势。

　　西山煤电(000983)：稀缺、优质炼焦煤资源龙头企业,产品定价能力强，兴县矿区开发推动未来3年业绩快速增长。

　　公司的主要煤种为焦煤、肥煤，储量丰富，属国际上保护性开采的稀缺煤种。公司是我国目前最大的冶炼精煤生产基地和优质动力煤生产基地，拥有世界最好品质的稀缺焦煤资源。现有四个矿井可采储量约为14.79亿吨，可开采期限将近114年。两个电厂，参股山西焦化。控股晋兴能源。

　　晋兴能源有限责任公司负责筹建岢瓦铁路(99.33%)和兴县煤矿开发和电厂建设。预计2008年上半年铁路开通。公司已经开始开发储量50亿吨的兴县矿区，2008年预计达到500万吨产量。预期2010年兴县矿将达到1500-2000万吨产能，相当于再造一个西山煤电。

　　2006年公司实现每股收益0.804元，一季度每股收益0.23元，预期2007年公司每股收益0.93元，2008年每股收益1.18-1.23元，2009年每股收益1.48元。

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