保险业：7月份月度研究报告 增持评级

　　国金证券 李伟奇

　　投资要点

　　投资建议：目前我们对保险股的投资建议仍然是“增持”，主要原因是我们并不认为保费收入增长的下降是减持保险股的主要理由：1.我们认为保费收入下降存在季节性因素，不会长期持续；2.银保保费收入的大幅度下降是导致保费总收入下降的主要原因，而个险仍然保持了较高的增长速度，高毛利率产品比例的提高有利于公司新业务价值的提升。同时我们认为目前的投资环境依然有利于保险公司，是我们建议增持保险股的第二个理由。但是，我们现在也有担心，我们担心的是，调减利息税后，1年期定期存款税后收益率为由2.448%提高到3.164%，超过了保监会2.5%预定利率上限，引发我们对保监会放开定价利率的担忧。

　　保费收入情况：保费收入增速下降比较明显，但我们认为主要是季节性因素造成，不会长期持续。从总保费增长来看，07年1-6月，主要寿险公司保费收入同比增长12.8%，比1-3月的18.9%下降了6%，主要原因在于：

　　主要公司保费增速下降：中国人寿保费同比增长仅为8.9%，原因是团险、银保占比较高，上半年股市分流、加息影响引起的这两个渠道保费下降对中国人寿影响较大；平安保险2季度并没有延续1季度的保费高增长，增速滑落到12.3%，原因是1季度的“产品停售”销售激励透支了一定的客户资源，同时2季度没有有效的替代产品和营销策略出台；..季节性因素：07年初，出于对加息等不利因素的考虑，各公司的“开门红”推动力度都很大1月份保费同比增长达到18.1%，个险高达42.4%。续期保费收入也呈现季节性因素，主要保险公司续期保费收入同比增长从1月的42.6%下降到6月的15.1%。

　　股市分流及保险公司银保产品结构调整影响仍然存在，但没有显示进一步恶化的局面：1-6月银保累计保费收入同比增长约10.5%，连续4个月稳定在10%左右水平。银保产品内涵价值较低，但销售推广简单，是公司调控保费规模，保持市场份额的有效渠道。

　　各公司保费达成率良好，中国人寿、中国平安、新华人寿、泰康人寿07年1-6月基本完成全年保费计划的60%以上，保费达成率低于60%主要是银保占比较高，今年进行银保产品结构调整的公司。

　　加息、调减利息税对银保、团险渠道保费收入有一定冲击，导致各公司转向万能、投连等产品。加息及利息税取消直接抬高

　　此次调减利息税后，一年期定期存款税后收益率为由2.448%提高到3.164%，超过了保监会2.5%预定利率上限，引发我们对保监会放开定价利率的担忧。如果保监会放开定价利率，将有可能引发行业的价格竞争，如同当年放开车险定价导致全行业亏损，因此在放开定价利率上保监会会非常慎重，所以在短期内放开定价利率的可能性不是很大。

　　保单结构情况：个险保费增长下降较快，当月保费同比增长由1月的42.4%下降到19.7%，主要原因是平安保险个险保费的快速回落。个险保费的同比增速有所下降，但环比增长为正，显示季节性因素正在缓慢修正。

　　07年1-6月，前5大保险公司实现个险保费1157.9亿，同比增长达19.7%，高于总保费12.8%的增长速度；相比较而言，团体保险、银行保险分别实现保费收入3369.8亿、6858.6亿，同比增长5.2%、10.5%，低于总保费增速。

　　个险业务：个险新业务保费同比增长约40%，远高于06年同期约2%的增长率；个险新业务保费收入中长期险占比、长期险中的期缴占比分别达到94%、91%，高于去年同期约91%、86%水平。

　　团险业务：团险短期险占比为24%，比5月份提高了1%；相比去年同期23%的占比，并没有显著改善，主要原因是团险业务结构并非目前各公司结构调整的重点，平安团险短期险保费占比高达36%外；..银保业务：银保保费同比仅增长10.5%，但银保保费中续期保费占比2.1%，比5月份提高了0.3%。银保保费中，万能险占比提高：目前平安98%、太平洋60%、泰康75%以上是万能险，但中国人寿仍然以分红险为主。

　　中国人寿：保费符合预期，结构优化持续进行。

　　中国人寿1-6月实现保费收入1213.2亿，同比增长9%，低于去年同期22%的增长；其中个险保费收入占50%，同比增长15%；银保收入占比下降到33%，同比增长6.6%；07年全年管理层计划保费收入为2022亿，07年1-6月达成全年目标的60%，..保单结构持续改善：个险新业务保费收入达202.8亿，同比增长30%，其中91%为长期险，长期险中93%为期缴保单；保费收入构成上，个险保费占比为50%，比5月份提高了2%；.. 6月份总保费环保增长48%，其中个险环比增长为66%，团险为77%，银保仅为7%。6月保费收入环比高增长主要是季节性因素，从历史看，中国人寿单月保费收入高峰出现在1、3、6、9月，这主要与公司开展的营销激励计划的安排周期有关，1月是公司传统的“开门红”策略，而3、6、9月是季度考核导致。

　　中国人寿目前已经获批设立投资连账户，预计8月份产品上市，首先会在银保渠道销售，可以一定程度上改善加息带来的销售压力。

　　平安保险：二季度保费增速下降，保单结构持续改善。

　　平安保险1-6月实现保费收入422.2亿，同比增长12%，其中个险保费收入占79%，同比增长23%；银保收入占比9%，同比增长8.2%。

　　07年全年管理层计划保费收入为525亿，07年1-6月达成全年目标的80%(525亿的全年目标不包括利差损保单的续期保费收入，因此实际达成率低于80%)。

　　保费增速有所回落：二季度中国平安保费收入相比一季度环比下降26%，同比增长从一季度的41%下降到二季度的11%，下降较为显著。主要是季节性因素造成，同时贡献一季度个险渠道保费收入46.6%的“财富一生”产品二季度停售。应对保费收入的下降，平安已经在“财富一生”的基础上开发了一款更具吸引力的产品下半年推出，我们认为平安下半年的保费收入增长将改善。

　　个险保费占比持续提高，由1月的71%上升到06年的79%。个险新业务保费收入达86.1亿，同比增长44%，其中97%为长期险，长期险中95%为期缴保单，10年以上期缴占比高达68.9%(比上月的64%提高了5%)。

　　从保费结构、个险长期期缴、团险短期险占比等比例来看，我们判断平安保险业务结构仍然是国内保险公司中最优的。同时我们认为中国平安快速的市场反应能力、快速的产品开发和上线能力、有效的销售网络和代理人管理机制能够保证其保费的合理增长，不应对平安下半年的保费收入增长过于悲观。