港口行业：景气依旧首推物流丰富天津港

　　国信证券 唐建华

　　上半年外贸进出口近万亿美元，进出口增速为21.3%

　　07年上半年我国外贸进出口总值达9809.3亿美元，比增23.3%。预计全年进出口总值超过2万亿美元

　　上半年规模以上港口的集装箱及货物吞吐量分别比增24.1%和15.5%

　　上半年规模以上港口累计完成集装箱吞吐量5253万TEU，比增24.1%。

　　增速最快的分别是广州港、连云港、营口港和宁波-舟山港，增速分别达到44%、40%、39%、39%。规模以上港口上半年完成货物吞吐量25.5亿吨，比增15.5%，其中外贸货物比增15.7%，增速最快的是营口港、秦皇岛港和天津港，增速分别为34%、28%、23%。

　　维持港口行业“谨慎推荐”评级，维持天津港“推荐”评级

　　天津港(600717)年内将通过定向增发购集团所有剩余经营性资产，近期又获东疆保税港区30万平方米物流地产项目和北港池汽车滚装码头控股权，未来集团拥有的100平方公里物流用土、在建的油码头资产也会在合适的时候注入，08年还可能解决与天津港发展(3382.HK)的融合问题，公司也在考虑上调目前较青岛和大连相比较低的费率，因此天津港内涵和外延发展空间都较大，维持其“推荐”评级；深赤湾A及盐田港近两年一直在寻求对外扩张机会，若年内有实质性突破将改变市场对这两个公司的成长性预期，维持深赤湾、盐田港的“谨慎推荐”评级；维持有整体上市预期的营口港、厦门港务“谨慎推荐”评级，营口港上次整体上市方案在6月29日的股东年会上遭到否决，新方案正在酝酿，我们将视公司未来两年业绩增厚程度调整评级。

　　一、上半年外贸出口增速27.1%，增速超预期

　　1.1上半年外贸增速23.3%

　　07年上半年我国外贸进出口总值达9809.3亿美元，比增23.3%。其中出口1032.7亿美元，比增27.1%；进口763.6亿美元，比增14.2%。财政部宣布7月1日起下调2831项商品的出口退税率，企业纷纷抢在出口退税率下调方案实施前突击出口，导致上半年出口增速超预期，下半年出口增速有可能下降，但全年进出口总值仍有可能超过2万亿美元。

　　二、上半年港口集装箱吞吐量突破5000万TEU

　　2.1 07年上半年集装箱吞吐量增速为24.1%

　　6月当月全国规模以上港口集装箱吞吐量完成950万TEU，上半年累计完成5253万TEU，比增24.1%。07年前5个月就完成了去年上半年的总量。

　　其中沿海港口完成4876.19万TEU，比增23.7%，内河港口完成377.30万TEU，比增30.4%。

　　增速排前四位的分别是广州港、连云港港、营口港和宁波-舟山港，增速分别达到44%、40%、39%、39%。

　　受广州南沙港的分流影响，深圳港的增速由去年同期的14%进一步放缓到10%。随着南沙港区泊位陆续投产及区域转运市场的培养和成熟，深圳的增速有可能继续放缓。

　　上海港上半年完成了1251万TEU，比增24%，全年2500万标箱目标应能完成。

　　青岛港集团公司和日照港集团公司6月中旬在济南签约，斥资6亿元共同经营日照港集装箱码头项目，这对青岛港整合山东半岛货源大有好处。

　　2.2集装箱港口集中度没有多大变化

　　前10大集装箱港口的吞吐量总和为4399万TEU，占全国83.7%，与过往年度大致相同。

　　2.3上半年港口货物吞吐量突破25亿吨，比增15.5%

　　上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量25.5亿吨，比增15.5%。其中沿海港口完成18.95亿吨，比增14.5%；内河港口完成6.5万吨，比增18.3%。

　　5月当月全国规模以上港口完成货物吞吐量44527万吨，其中沿海港口完成33142万吨，内河港口完成11386万吨。6月当月全国规模以上港口完成货物吞吐量44726万吨，其中沿海港口完成32792万吨，内河港口完成11934万吨。

　　货物吞吐量增速排前三名的是营口港、秦皇岛港、天津港，增速分别为34%、28%、23%。上海港完成约24343万吨，比增6%。

　　随着天气逐渐转热，对生产资料、能源等大宗货物需求进一步转旺，特别是煤炭、铁矿石、钢铁需求上升明显，与生产资源相关的秦皇岛、天津、青岛、大连、营口、日照等港口，预计将迎来吞吐量高峰。

　　2.4外贸货物吞吐量继续稳定增长

　　上半年全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量8.9亿吨，比去年同期增长15.7%。其中沿海港口完成8.2亿吨，比去年同期增长15.8%，内河港口完成0.67亿吨，比去年同期增长14.7%。

　　2.5珠三角港口竞争加剧

　　珠三角区内港众多，除香港外，深圳、广州、珠海、东莞都在规划新泊位，竞争进一步加剧。

　　目前深圳的在建泊位较多，如盐田港区规划建设6个10万吨级泊位，已经有3个泊位投入使用，全部在2010年竣工；大铲岛一期5个泊位2007年底前投产，二期计划2007年启动；西部的蛇口和赤湾港区2006年已分别增加1个泊位，合计达到14个泊位。广州南沙二期四个泊位于07年可全部投产。珠海港高栏港区、东莞虎门港的规划泊位也将投产。

　　我们认为珠三角的航运中心仍在香港，目前广东省70%左右外贸集装箱干线运输由香港承担，深圳港的国际航线如东南亚线、中东线、欧洲线及美洲线的集装箱船舶90%以上同时挂靠香港，港口集装箱吞吐量中有约1/5属于香港驳船支线

　　深圳港仅为香港的补充，由于深圳肩负着维护香港繁荣稳定的政治任务，尽管在建泊位较多，相对于香港距离货源较近且费率较低，港口后方陆域较宽，集疏运系统不断得到完善，但一年来保税港政策始终未获批准，相对于香港的制度劣势明显。

　　广州港将成为内贸集装箱运输的主枢纽港，广州长期以来受限于内河港口，主营散货业务，南沙的开发使广州港由河口港向海港转变，随着南沙港一期二期的建成投产，广州港对深圳港的分流明显。南沙一期自2004年开业以来，2006年完成箱量超过241万TEU，增长122%，今年提出350万TEU的目标。

　　2.6长三角港口泊位供不应求

　　宁波-舟山港前几年复合增速超40%，今年上半年增速仍达到39%，上海港基数大了之后，增速仍达24%，得益于洋山港一、二期的操作效率和年作业天数(全年350天可以作业而非投产前270天的悲观预期)远超人们预期。

　　这一点我们反复强调过，上海港每年仅增加四个新泊位是远远不够的。

　　三、内河航道布局方案出台

　　3.1内河航道布局方案出台，内河及沿海港口迎来新的发展机遇

　　交通部在6月26日介绍了国家发改委和交通部联合编制的《全国内河航道与港口布局规划》，根据规划，在全国18条主要干支流高等级航道(简称两横一纵两网十八线)和28个主要港口的布局，遍及全国20个省区市。规划的实施期为2007-2020年，《规划》将全国内河航道划分为两个层次，分别是高等级航道和其它等级航道；将全国内河港口划分为三个层次，分别是主要港口、地区重要港口和一般港口。其中突出了内河高等级航道和主要港口。

　　两横一纵两网十八线的港口规划方案将有效实现主要资源地和消耗地的联接；引导和促进运输船舶大型化、标准化，实现内河水运产业升级和现代化；还可节约大量土地资源、缓解土地资源压力、扩大综合交通运输能力。

　　四、优质港口资产的投资机会

　　4.1港口首推“天津港”

　　未来天津港区所有的运营类资产都将陆续进入上市公司(600717)。集团只保留道路等公共设施性质的资产。

　　天津港(600717)年本次通过定向增发收购集团一揽子经营性资产，待股东大会通过后即可实施。近期又获东疆保税港区30万平方米物流地产项目和北港池汽车滚装码头控股权，未来集团拥有的100平方公里物流用土、在建的油码头资产也会在合适的时候注入，08年还可能解决股权激励和与天津港发展(3382.HK)融合(A、H成一家公司并两地上市)的问题，公司也在考虑上调目前较青岛和大连相比较低的费率，因此天津港内涵和外延发展空间都较大。

　　天津港港区的土地是目前集团最主要的资源，集团目前在港区拥有100平方公里的土地(具有一级开发资质)，本次只注入了1平方公里左右，其它非常有价值的土地有：填海而成的东疆保税区有30平方公里；南疆12.8平方公里的临港散货物流园(集团占51%股权);北疆7平方公里的集装箱物流园。未来集团还可能拿下天津港南区100平方公里的港口工业园区的控股权。

　　集团今年可能和中石油合资建设一个30万吨的油码头，计划持股50%，08年8-10月投产

　　预计08年底前天津港集团将实现真正意义的整体上市，届时天津港将成为庞大的垄断经营占地面积超过100平方公里的现代化物流园，其盈利模式将发生根本上的变化，除开展装卸、运输等物流业务外，还提供轮驳、引航、供水、供电、信息等垄断性港口服务，以及开展工业地产业务，其资产的长期回报率将有明显提升。