旅游行业：小幅升息对短期盈利影响甚微

　　平安证券 文献　

　　事项

　　中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　平安观点

　　小幅升息对旅游行业短期盈利水平影响有限。2007年以来，中国央行已经连续3次调整基准利率，一年期贷款利率累计上调了72个基点，与年初6.12%的贷款利率水平相比，上升幅度为11.8%。

　　在债务水平不变的情况下，利率上升将导致旅游行业上市公司利息支出增加，并影响公司盈利水平。统计显示，剔除亏损公司，17家旅游A股上市公司2006年平均财务费用为净利润的11.1%。据此粗略估算，不考虑所得税的影响，2007年以来利率水平上调11.8%对行业净利润水平影响程度仅为1.31%。实际上，行业内有不少上市公司资金较为充沛，存款利率上升对它们是有利的。因此，整体上来看，2007年以来央行连续升息对旅游行业短期盈利能力的负面影响很有限。

　　关注升息周期对行业中期影响。静态的看，由于升息幅度较小，旅游行业盈利能力所受影响有限。但我们认为，在进入升息周期之后，投资者应当关注行业中期可能受到的影响。

　　2007年上半年

中国经济增长率创出了12年来的新高，但随着利率连续上升，中国经济增长前景必然受到影响，居民收入和对整个行业的需求也会变化。其次是无风险利率水平上升将影响对上市公司的估值，并给股价带来压力。尤其是国务院决定，从8月15日起将储蓄存款利息税从20%调低至5%。对储户来说，考虑这一因素的作用，则从8月15日起，银行一年期定期存款利率比年初上升幅度达到57%，这可能明显增强银行储蓄对投资者的吸引力，在股市整体估值水平偏高的情况下，将直接给股价带来压力。此外，尽管每次利率调整幅度有限，但如果利率水平持续走高，其对上市公司盈利水平的累积影响也将不断加大。

　　升息周期不会改变行业长期向好趋势。经济波动是难以避免的，因此我们有必要关注升息周期对旅游行业中期的影响，但我们对中国旅游行业长期发展前景持乐观态度。只要中国经济持续发展和居民收入水平继续上升，作为高收入弹性的周期性消费品，我们有理由相信中国消费者的旅游消费需求仍将快速增长，旅游行业长期向好趋势也不会因为升息周期而改变。

　　重点跟踪公司中峨眉山A受升息负面影响相对较大。从2006年财务费用与净利润的比例来看，峨眉山A和首旅股份的比例较高，升息对两家公司盈利水平的负面影响相对较大，丽江旅游、黄山旅游和中青旅所受影响相对较小。以2007年利率水平上升11.8%的幅度计算，不考虑所得税的作用，升息对峨眉山A2006年净利润的影响不到4%，绝对影响仍然较小。另一方面，从近年来的资产结构和绝对债务额变化来看，随着资产负债率和债务总额不断上升，峨眉山A受升息的影响程度可能进一步加大，值得关注。中青旅虽然近年来债务水平上升也很快，但公司盈利能力较强，受升息的影响也要小得多。

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