关注资源密集型及负荷密集型地区的电力企业

　　投资评级：谨慎推荐

　　长城证券

　　张 霖

　　要点：

　　◆ 据中电联最新数据显示：07年1-6月份，全国全社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。第一、二、三产业用电量分别同比增长2.67%、17.18%、12.16%，总体来看用电需求增速绝对值较高，但相对值有小幅回落，由前五月的15.83%降至15.56%。绝对值高企的原因在于6月份第二产业用电量仍维持快速增长，居民用电同比增长10.97%，较前五月有大幅增加，达到上半年来同比增长最高值，我们认为主要是由于夏季来临，居民空调用电量等迎丰度夏的季节性因素增加所致。

　　◆1-6月份，全国规模以上电厂发电量14850.31亿千瓦时，比去年同期增长16%。其中，水、火、核电分别同比增长1.7%、18.3%、3.7%。全国6000千瓦及以上发电生产设备容量62315万千瓦，同比增长20.8%。可见供给方面与需求略有趋缓势头相反，1-6月供给增速较去年同期增长16%，高于前五个月的15.8%，环比呈增加态势，鉴于供给增速高于需求增速，且下半年还将投产7000万千瓦左右，我们认为这将必然导致利用小时数的继续缓慢下滑。

　　◆ 利用小时数继续下滑，景气度高存在于两类地区。1-6月份，全国发电设备累计平均利用小时为2437小时，比去年同期降低100小时，利用小时数的下滑完全符合我们早先预期。我们认为景气度高的地区主要为两类：一类是资源密集型地区：如宁夏、甘肃、吉林、山西、辽宁、内蒙、新疆等，另一类是负荷密集型地区，如北京、天津、浙江等。前者主要是由于资源丰富、节省运输、具备成本优势；后者主要是经济发达的高工业附加值地区，人口密集，用电需求相对较大。煤耗参数显示节能降耗有一定成效。

　　◆ 综上，电力行业需求增长强劲在短期内不及供给增速，扩容压力仍然存在，我们预计行业平均机组利用率在07下半年仍然是谷底运行，在08年回暖的可能性较大。在煤电联动启动之前，我们仍维持行业“谨慎推荐”的投资评级，并结合上述利用小时数的地域分析，建议投资者重点关注电源节点布局于资源密集型或者负荷密集型或者两者兼备地区的电力企业，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、粤电力、深能源、银星能源、金山股份、宝新能源等重点公司。

　　一、电力需求高企，相对增速有小幅回落

　　据中电联最新数据显示：07年1-6月份，全国全社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。第一产业用电量393.1亿千瓦时，同比增长2.67%；第二产业用电量11663.86亿千瓦时，同比增长17.18%；第三产业用电量1451.25亿千瓦时，同比增长12.16%；城乡居民生活用电量1641.33亿千瓦时，同比增长10.97%。

　　总体来看用电需求增速绝对值较高，但相对值有小幅回落，由前五月的15.83%降至15.56%。绝对值高企的原因在于6月份第二产业用电量仍维持快速增长，全国工业增加值增长速度为18.5%比1-5月的工业增速(18.1%)增加了0.4个百分点，轻、重工业分别较前五月增速均有所增加，前者由前五月的15.9%增为16.4%，后者由19.1%增长为19.5%，重工业化特征明显。

　　第二产业增速高企，但用电增速略有回落，由前五月的17.57%降至17.18%，说明节能降耗已出现弥端，不可否认电力行业的关停小机组与上大压小为之作出了一定的贡献。与此同时，第一、三产业用电增速也有小幅回落，但是居民用电同比增长10.97%，较前五月有大幅增加，达到07上半年来同比增长的最高值，我们认为主要是由于夏季来临，居民空调用电量等迎丰度夏的季节性因素增加所致(如表1)。

　　从地域用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平的省份依次为：内蒙古(34.02%)、云南(25.28%)、宁夏(24.78%)、山西(21.90%)、海南(21.86%)、河南(19.49%)、新疆(19.40%)、河北(17.48%)、青海(16.99%)、广西(16.82%)、贵州(16.66%)、

福建(16.27%)、陕西(16.00%)、江苏(15.96%)、安徽(15.63%)。用电增速大省前几位的排名较为稳定，其中除了福建之外，用电增速均较5月份出现了小幅下降，如图1。进一步映证了遏制高耗能高污染产业的初步成效。

　　二、供给增速显著高于需求增速

　　1-6月份，全国规模以上电厂发电量14850.31亿千瓦时，比去年同期增长16%(表1)。其中，水电1751.68亿千瓦时，同比增长1.7%；火电12777.3亿千瓦时，同比增长18.3%；核电265.3亿千瓦时，同比增长3.7%。全国主要电网统调发电量12912.19亿千瓦时，最高发电负荷合计40814万千瓦，与去年同期相比分别增长17.75%、16.98%。

　　1-6月份，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量62315万千瓦，同比增长20.8%。其中，水电11034万千瓦，同比增长10.6%；火电50159万千瓦，同比增长23%；核电785万千瓦，同比增长12.7%。

　　在第一部分我们看到需求略有趋缓势头，由15.83%降至15.56%，但是从供给来看，1-6月较去年同期增长16%，高于前五个月的15.8%，环比呈增加态势，可见，供给增速高于需求增速，并且考虑到下半年还将投产7000万千瓦左右，我们认为这将必然导致利用小时数的继续缓慢下滑。

　　三、技术经济指标完成情况分析

　　1、利用小时数继续下滑 景气度高存在于两类地区

　　1-6月份，全国发电设备累计平均利用小时为2437小时，比去年同期降低100小时，利用小时数的下滑完全符合我们早先预期。其中，水电设备平均利用小时为1487小时，比去年同期降低158小时；由于6月份来水情况开始好转，因此水电利用小时数下降的幅度已不大，6月环比下降仅23小时；火电设备平均利用小时为2638小时，比去年同期降低103小时，环比下降20小时。

　　火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、山西、辽宁、陕西、河北、青海、贵州、内蒙、云南、广西、天津、新疆、北京、浙江。地域排序也基本稳定。除了少部分地区是由于装机容量增速不高，所导致的设备利用小时数高位运行之外，我们认为景气度高的地区主要为两类：一类是资源密集型地区：如宁夏、甘肃、吉林、山西、辽宁、内蒙、新疆等，另一类是负荷密集型地区，如北京、天津、浙江等。前者主要是由于资源丰富、节省运输、具备成本优势；后者主要是经济发达的高工业附加值地区，人口密集，用电需求相对较大。

　　2、煤耗参数喜人 节能降耗有效果

　　1-6月份，全国供电煤耗率为356克/千瓦时，比去年同期下降8克/千瓦时，与前五个月的水平355克/千瓦时基本持平。全国发电厂用电率5.98%，其中水电0.45%，火电6.69%。线路损失率6.03%，比上年同期减少0.13个百分点。节能降耗运动有一定成效并正在持续进行。

　　四、结论

　　综上，电力行业需求增长强劲在短期内不及供给增速，扩容压力仍然存在，我们预计行业平均机组利用率在07下半年仍然是谷底运行，而在08年回暖的可能性较大。在煤电联动启动之前，我们仍维持行业“谨慎推荐”的投资评级，并结合上述利用小时数的地域分析，建议投资者重点关注电源节点布局于资源密集型或者负荷密集型或者两者兼备地区的电力企业，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、粤电力、深能源、银星能源、金山股份、宝新能源等重点公司。

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来 6 个月内股价上涨幅度超过20 %；

　　谨慎推荐——预期未来 6 个月内股价上涨幅度在 10%～20 %之间；

　　中性——预期未来6 个月内股价波动幅度在-10 %～10%之间；

　　回避——预期未来6 个月内股价下跌幅度超过 10%。

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