医药行业：行业恢复性增长趋势明朗中性

　　国信证券 贺平鸽

　　2007年1～5月医药工业运行状况：强劲反弹

　　2007年1～5月医药工业实现收入2146亿元，实现利润184亿元；收入同比增长22.29%，利润总额同比增长36.57%，医药工业效益继续强劲反弹。医药工业利润率8.58%，和06年同期6.28%相比有较大幅度的上升，但与05年相比，行业盈利水平仍呈下滑。06年的此时正是在行业政策高压下，行业问题集中爆发、陷入最艰难的时候，造成利润基数偏低，因此我们预计下半年行业数据的相对弹升力度将更大。

　　行业动态：基层医疗建设进入实质；政府主导药品招标仍是主流；药品注册和流通管理步入正轨

　　①国务院表示07年中央和地方财政对社区卫生服务的经费投入将超过80亿元，基层医疗建设开始迈出实质性步伐；②卫生部、国务院纠风办均多次表示，未来以政府为主导、以省为单位将继续在全国推广药品招标采购；③发改委出台第24次降价措施，近5个月来已降价四次，短期内大规模降价出现可能性降低；④新的《药品注册管理办法》出台，中国药品注册将从“人治”走向“法治”；⑤《处方管理办法》和《处方常用药品通用名目录》出台，无优势的仿制药企业将受打击。

　　中报业绩难有“集体性”惊喜；板块估值压力大

　　虽然上半年行业利润劲升，但因医药上市公司的行业代表性整体并不突出，公司基本面各异，因此医药板块中报业绩难以“普增”。保持较高成长的仍然是各子行业和细分领域的龙头股、优质股。预计增幅50%以上的有双鹭药业、国药股份、金陵药业、白云山；增幅30%～50%的是东阿阿胶、恒瑞医药、科华生物；平稳增长(15～30%)的公司公司包括康缘药业、广州药业、山东药玻、片仔癀；15%以内增幅的公司包括天士力、云南白药、同仁堂、三精制药等。业绩拐点明确的公司包括长春高新、中恒集团。目前医药板块估值仍然较高，即使是在最近调整后，绝大多数股票08年的市盈率达40倍以上，但真正能够持续30%以上内生增长的公司却很少。

　　优质股仍是攻守兼备的较好选择

　　“5.30”至今的2个月，上证指数下跌了11.97%，医药行业指数大跌19.02%，但我们重点跟踪的优质公司仅跌1.28%，表现出良好的稳定性。我们仍强调下半年医药行业投资观点：回归主流——内生增长的未来大市值优质医药股、高成长的细分领域龙头股、具实质性重组注资预期的股票，是攻守兼备的较好选择。

　　行业和公司评级

　　行业评级维持“中性”；首次给予中恒集团“推荐”评级；维持对天士力、天坛生物、同仁堂、恒瑞医药、东阿阿胶“推荐”评级；维持国药股份、双鹭药业、科华生物、长春高新、广州药业、三精制药、康缘药业“谨慎推荐”评级。

　　2007年1～5月医药工业运行数据

　　医药工业：反弹强劲。2007年1～5月医药工业实现收入2146.24亿元，实现利润184.19亿元；收入同比增长22.29%，利润总额同比增长36.57%，医药工业效益继续强劲反弹。

　　盈利大幅回升，但仍低于05年同期。1～5月整个医药工业利润率8.58%，和去年同期的6.28%相比有很大幅度的上升。这主要是由于06年同期正是行业负面因素开始集中爆发，行业陷入最艰难的时候，造成利润基数较低。但跳过特殊的06年而和05年比较，行业盈利水平仍呈下滑态势。

　　下半年利润弹升力度可能更大

　　06年的此时行业问题集中爆发，在政府强力整治的政策高压下，医药工业陷入最艰难的时候，造成利润基数偏低，因此我们预计下半年行业数据的相对弹升力度将更大。

　　5～7月行业动态与点评

　　第24次药品降价：发改委调整260种西药零售价

　　5月，国家发展改革委发出通知，决定调整260种西药的最高零售价格，降价金额约50亿元。

　　此次药品价格调整涉及消化系统药物、呼吸系统药物、解热镇痛等十个系统的药物。其中70%的品种价格进行了下调，平均降价幅度19%，最大降幅62%，；对其余的30%左右廉价药品，维持原价；对市场供应紧缺或断货的18种药品，适当提高了价格。

　　目前列入中央政府定价目录药品共1500种左右，地方定价800多种，约占全部药品的20%。至此，国家发改委对列入中央政府定价范围内的药品(除计划生育药具、计划免疫、麻醉药品及一类精神药品以外)几乎全部重新定价。其中，900余种不同程度地降低了价格，约占70%；70多种廉价药品调高了价格，约占5%；300余种药品维持原价，约占25%。

　　由于2006年以来“看病难、看病贵”被社会空前关注，发改委自2006年以来调整药品价格的举措比之前任何时候都频繁，而且每次药品降价的规模和降价金额明显加大，07年前5个月已经密集调整了4次，降价金额高达186亿元，相当于2002～2006年五年的总和。但市场上传言的药品“大降价”时代终结的说法并不一定准确，发改委已经表示未来药价还是可能延续按种类分批调整的方式进行。

　　虽然目前列入医保目录的2400种药品已全部完成政府定价，然而与市场流通的12000多种处方药品相比，政府定价产品仅占20%左右。广东省物价局近期表示，广东省作为全国医药体制改革试点省，将在年内对所有市场流通的处方药采取政府定价或限制最高零售价。虽然目前其推行细则尚未出台，但也有可能在全国推广，政府管制药价的范围可能继续扩大和深化。因此，从这一动态可以看到，药品降价仍然是行业“常态风险”。

　　卫生部：药品招标采购模式坚持以政府为主导、省为单位

　　日前，卫生部规划财务司副司长王玉洵在中国药品流通改革与发展高层论坛上透露，卫生部将对药品招标采购模式进行调整。但总体上，依然坚持“以政府为主导、以省为单位，进行网上药品集中采购”的模式，具体从三方面对集中采购进行调整：一是集中采购的药品范围由政府定价的药品，转向对企业自主定价的药品实行集中采购；二是对政府定价药品严格执行监督管理，发改委继续定期降价、监督医疗机构对药品仅作15%的加成；三是建立采购信息平台，以便于监督网上集中采购的全过程、了解医院使用中标药的情况。

　　原来各地的招标主要是当地卫生部门主导，目前国务院纠风办也加入进来，比如广东省挂网采购的主导者就是省行业纠风办。从卫生部和国务院纠风办的态度来看，两者都坚持以政府为招标主体。药品价格是和民生问题紧密挂钩的，以公益性为目的的政府来主导也符合当下的政策导向。同时，政府决定药品价格的范围还在进一步扩大。

　　卫生部官员已经多次公开表示要在全国推广省级统一招标，看来，以省级为单位，政府主导药品统一招标采购是目前的主流趋势。虽然现行招标办法遭到业界众多质疑，许多方面和细节也榷待完善，但从目前的政策导向来看，既然政府仍将是招标采购的主体——那么，政府将在很大程度上决定哪些药品进入医院终端。因此，一些地方上和这一趋势相抵触的个别药品招标模式探索，其发展前景还存在较大变数，现实中也迟迟未能取得实质性突破。

　　这一改革对医药商业公司影响深远，商业公司的产业功能将越来越向物流配送靠拢，区域性龙头将在各自区域的招标以及后续配送中独占鳌头，销售额的集中度会逐步提高。

　　5月开始实施新《处方管理办法》，“二次”招标？

　　国家卫生部制定的新《处方管理办法》已于2007年5月1日开始执行。

　　其中比较重要的变化是：医疗机构将按照经药品监督管理部门批准并公布的药品通用名称购进药品。同一通用名称药品的品种，注射剂型和口服剂型各不得超过2种，处方组成类同的复方制剂1～2种。因特殊诊疗需要使用其他剂型和剂量规格药品的情况除外。这一规定严格限制了医院购进药品的具体种类，配合正在推广的省级统一招标采购，两项政策的夹击之下，对批文泛滥的仿制药企业又将是一次沉重打击。

　　目前医院的药品同样通用名的少则三五种，在没有进行省级统一招标的医院多的达到十来种，要留下其中两种药品由医院来决定，这很可能又造成医院的“二次招标”，可能进一步加大生产企业的负担。

　　此外，卫生部还发布了《处方常用药品通用名目录》，以配合《处方管理办法》。该目录共收录26大类93个亚类的1029个药品，目前收载的均为临床常用的西药药品通用名称，未收载中药饮片和中成药的药品名称。可以看出，国家首先要严格监控的仍然是化学制剂。当然，以后《目录》将随着发展和临床需求，不定期地进行补充和修订。

　　基层医疗建设再次迈出实质一步：07年全国社区卫生经费突破80亿

　　国务院日前在成都召开的全国城市社区卫生工作会议表示，为了更快更好地发展城市社区卫生服务，切实缓解群众看病难、看病贵，国家将加大对社区卫生服务的投入力度，2007年中央和地方财政对社区卫生服务的经费投入将超过80亿元。

　　据悉，中央财政从今年起将安排专项转移支付资金，对中、西部地区社区公共卫生服务分别按社区服务人口人均3元、4元给予补助，这些专项资金将逐步落实到各地区。同时，中央还启动了中西部地区社区卫生人员岗位培训项目，以加强人才队伍建设，提高社区卫生服务机构的服务能力，吸引更多常见病患者到社区就医。地方各级政府也建立了社区卫生服务专项经费，加大对社区卫生服务机构房屋、设备的投入力度，落实社区公共卫生补助经费。目前，社区公共卫生服务补助额度最高的达到了社区服务人口年人均50元，如上海等地。济南、武汉等大城市已达到15元。

　　但是，据卫生部一项全国调查显示：截至今年5月，有3个省还没有安排社区卫生经费，投入经费小于500万元的省有9个，主要是不发达地区，还有37%的地级市和51%的市辖区没安排社区卫生经费。

　　此外，各地社区医疗建设配套政策陆续出台，如江苏省将在明年开始实行社区用药零差价，在广州社区看病政府将补贴10%门诊费等。

　　制药企业期待良久的城市社区和农村基本用药相关细则，也在6月4日以国家食品药品监督管理局(SFDA)、国家发改委、卫生部联合发布通知的方式出炉。依照所发布的《关于加强城市社区和农村基本用药定点生产、使用和价格管理通知》(下称《通知》)，价格主管部门在适当放宽生产企业销售利润率的前提下，对定点生产的城市社区和农村基本用药单独制定价格。城市社区和农村医疗机构应优先采购和使用定点生产的城市社区和农村基本用药。

　　最近有媒体报道，首批10家定点生产企业药品企业实际上多数并未生产这些廉价药，如报道情况属实，则生产“廉价药”恐怕目前还并不能为定点生产企业带来多少益处。正如我们在前期报告中所指出的那样：普药采购面临市场扩大的趋势是看得到的，但具体落实到企业利益还有很长一段路要走。

　　多种原料药遭遇出口退税下调，抗生素和维生素类独善其身

　　6月，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。多种原料药产品也涉及其中。

　　大部分的原料药主要集中在税号29系列当中，此次下调的产品税号几乎涉及了从税号2901～2942的绝大部分商品，但其中出口产品中份额较大的抗生素类(集中在税号：2941)、维生素类(集中在税号：2936)产品却不在调整之列，但其他如植物提取物等多种原料药都有所下调。此次调整未涉及这两大类我国的优势品种，说明国家态度的“暂时宽容”：

　　此次出口退税率调整国家主要是针对高污染高能耗的产品，抗感染原料药和维生素原料药是污染程度较高的大类，但此次调整并未涉及说明了国家对刚刚回暖的大宗原料药行业的“暂时宽容”。

　　同时，也是由于维生素A、维生素E、其他维生素及其衍生物三个税号的产品刚刚在9个月前(2006年9月)上调了出口退税率至17%、国家不会这么快就再次调整退税率。

　　但大宗原料药出口退税调整的风险不能说就没有了，不过我们预计调整至取消的可能性较小，未来更可能是落在5～9%。

　　植物提取原料药出口退税也被下调，这主要是国家为了限制资源类产品以低附加值形式出口，反映了国家对产业结构的调整性导向。

　　出口退税率下调可能会推动相关产品涨价以部分消化不利影响。

　　关注新《药品注册管理办法》之“新”

　　原《药品注册管理办法》施行于2005年5月1日，由于其中有较多不完善的地方甚至存在一些漏洞，导致是药品注册与监督管理脱节、特别是审评审批标准偏低，鼓励创新不够，造成简单改剂型品种和仿制品种申报数量急剧增多，低水平重复现象严重。新修订的《药品注册管理办法》终在于7月正式颁布，并将于10月1日起施行。新《办法》是药品注册从“人治”走向“法治”的重要一步。新办法比较突出的“新”主要是：

　　一是强调申请材料的真实性，从源头上确保药品的安全性。为此：

　　增加现场抽样环节。过去药厂拿来申报的样品有实验室中的样品，有生产线上的样品，甚至还有从市场上买来的药品，来源不明确。今后药监部门抽取样品改为在生产现场进行检查，看着生产出来药品之后才抽取样品，否则不抽取样品。

　　对造假者进行严厉惩罚。申请人如果提供虚假资料，最低会受到1年内不受理该申请人提出的该药物申请的处罚，严重的会受到1万元以上3万元以下的罚款和5年内不受理其申请的处罚。还将设立黑名单制度。

　　国家局部分职能下放

　　首先国家局和地方局的职能分配，此次的修订则将部分国家食品药品监督管理局职能明确委托给省食品药品监督管理局行使。进一步明确了补充申请的事权划分，在保留了国家食品药品监督管理局对一部分重大事项的审批权外，将大部分补充申请委托省食品药品监督管理局进行审批，并且针对一些简单事项的变更，明确了报省食品药品监督管理局备案的程序。此外还有目前正在施行的干部轮岗制。

　　新《药品注册管理办法》使原本处于“停滞”的药品审批工作有法可依，更重要的是，从源头上阻止了低水平重复仿制药的扩散，真正鼓励新药创新，使医药行业的有序竞争有了实实在在的法律基础。

　　本期投资视线

　　中报业绩难有“集体性”惊喜，板块估值压力较大

　　虽然行业数据表明，07H行业效益强劲反弹，但医药行业上市公司的中报业绩难以表现出“集体性”惊喜。原因在于：行业非周期特征、各企业所处的细分子行业及其地位不同，各企业其所处的生命周期完全不同。

　　关注的重点公司中：

　　中报预计增长在50%以上的公司有：双鹭药业、国药股份、中恒集团、金陵药业、白云山；

　　增长在30%～50%的公司有：东阿阿胶、恒瑞医药、科华生物、

　　增长在15%～23%的公司有：山东药玻、广州药业、康缘药业、片仔癀

　　增长在0～15%的公司有：天士力、同仁堂、云南白药、华海药业、三精制药、华兰生物、上海医药从中期业绩预览来看，业绩出现惊喜的公司很少。保持较高成长的仍然是各个子行业和细分领域的龙头股、优质股。此外，一些原料药企业由于产品价格大幅上涨，业绩也随之有大幅增长；部分企业也因为去年基数很低的原因，造就了较高的增长数字；会计制度变更、股票投资收益也成为多家公司业绩大幅增长的主要原因(表2)。

　　业绩惊喜较少的同时，医药板块面临估值较高的压力。即使在近期调整后，多数医药股08年的市盈率仍高达40倍以上，而真正能保持未来两年40%以上内生增长的公司很少。

　　优质股仍是攻守兼备的较好选择

　　从近一年的收益率来看，06年下半年医药板块跑输大盘，但蓝筹医药股(guosen医药指数成分为我们覆盖的重点公司，具体参见重点公司估值表)仍领先医药行业指数。07年1～5月，市场估值水平大幅度提升，而医药板块在经历了去年产业和二级市场的双重低迷后，开始出现热点纷呈，集体上涨的态势，这一阶段，业绩能见度高的蓝筹医药股反而出现滞胀。“5.30”后，大盘进入调整期，医药蓝筹股开始远远领先于大盘并领先于医药板块。

　　将“5.30”大跌后至7月初的两个月收益率曲线放大后可以更清楚，两个月来，上证指数下跌了11.97%，医药行业指数大跌19.02%，但我们重点跟踪的优质公司仅跌1.28%，跑赢大盘，并远远跑赢行业指数。医药指数整体远远跑输大盘，说明在大市的调整中，过去炒做的概念、题材股出现加速下跌。

　　在估值的“天花板”下，多数股票预计难以获得短线超额收益，而立足于“行业的长期高增长＋优质公司将率先走出行业低谷”，我们强调下半年医药行业投资观点：回归主流，优质公司仍是攻守兼备的较好选择。在调整过程中以下公司可供选择：

　　①内生增长的未来大市值优质医药股：天士力、天坛生物、同仁堂、广州药业、东阿阿胶、云南白药；②高成长的细分领域龙头股：国药股份、科华生物、双鹭药业、华兰生物；

　　③具实质性重组注资预期的股票：天坛生物、华东医药(尚未评级)、上实医药(尚未评级)；同仁堂？

　　④经营拐点清晰的公司，以及业绩预期爆发性增长的原料药企业：中恒集团、长春高新、白云山；广济药业(尚未评级)等。

　　⑤基本面支持、估值相对偏低的股票：三精制药、康缘药业、金陵药业。

　　行业和公司投资评级

　　行业投资评级：

　　虽然行业数据显示的反弹较为明显，但上市公司跟踪到的情况并未出现“集体性”惊喜，维持行业整体“中性”评级。医药行业子板块众多，前景和趋势各不相同，我们仍强调对细分领域的差异化研究。对继续保持较高景气度的生物制药子行业和经营稳健、抗风险能力强的品牌/现代中药子行业维持“谨慎推荐”评级。

　　个股投资评级：

　　首次给予中恒集团“推荐”评级

　　维持对天士力、天坛生物、东阿阿胶、同仁堂、恒瑞医药、“推荐”评级。

　　维持国药股份、双鹭药业、科华生物、长春高新、广州药业、三精制药、康缘药业、山东药玻、金陵药业“谨慎推荐”评级。

　　近期调研简报

　　三精制药：坚持做大做强OTC领域

　　四大主要产品：葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液、司乐平经营平稳。

　　以上产品在各自领域已经做到相当市场份额，很难有较大幅度增长，未来仍以平稳为主。

　　普药产品受上游原材料涨价影响已部分停止生产，造成普药收入有所下降。

　　如果下半年原材料价格仍然据高不下，可能对全年普药的经营业绩造成负面影响。

　　07年公司着力打造的新感冒药柴连口服液，定位于中高端人群，以疗效显著、起效迅速为特色，在06年～07年上半年大力进行了广告投放，是公司寄予厚望的潜力品种。一季度已经完成约2000多万的销售收入，根据目前的销售情况，全年有望实现销售收入过亿。当然，由于处于市场拓展期，广告投入费用较高，因此今年尚不能对总体业绩形成明显贡献。

　　公司在各地选择优秀的经销商，以无形资产入股的形式获得控股权，以此来发展终端网络。在营销模式上仍以广告投入和渠道维护的平衡策略为主。我们认为这样的模式有助于公司在销售时控制风险。07年一季度业绩有所下滑原因是06年年底集中抓了一次回款，造成业绩在06年四季度和07年一季度之间的平滑，而06年一季度基数较高形成。我们预计07～08年应该能实现一个较平稳的增长，EPS分别为0.65、0.73元/股，同比增长15%、13%，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　S哈药：07年业绩下滑

　　07年业绩下滑比较确定，主要是由于：1)药品持续降价，原料涨价；2)三精制药股权转让部分给集团后持股比例下降，不再并表；3)下属几个主要厂销售不畅。

　　总厂：虽然青霉素工业盐等原料药价格翻番，但公司的原料药收入占总体收入的比重很小，且多数出口，对总体业绩不能形成有效贡献。二厂开始复苏但仍未形成较大规模，十一厂由于中药原材料价格上涨，业绩下滑。此外，今年以来国家大力政治医药广告，公司的主打产品如严迪等处方药不能再象以前那样做广告，而以前的广告效用峰值已过。预计07年全年净利润可能下降30%以上。

　　重点公司动态跟踪摘要

　　中恒集团(600252)：现代中药经典品种绽放异彩

　　从国企到民营，基本面脱胎换骨

　　基于对旗下制药产业前景的看好，06年广州保宇实业通过收购股权成为广西中恒集团第一大股东。剥离了水电业务等资产，处理了历史坏帐，确立了“制药＋地产”两大主业，并全面引入职业经理人。站在新的发展起点上，06年公司扭亏为盈，07～09年有望籍制药产业加速发展而进入一波业绩浪。

　　“血栓通”高速增长、“钱景”可期

　　一个优秀的中药现代化品种可以成就一家现代中药企业，一个良好机制的经营团队能够加快企业成长的步伐。控股公司梧州制药拥有自主创新的国家二类新药——治疗心血管疾病的血栓通冻干粉针，一个经典的中药现代化代表型品种。显著的安全性和疗效、临床需求直线上升、营销推动等多种因素促使该产品目前供不应求，绽放异彩，预计未来3年将呈现“价涨量增”爆发式增长态势。该产品盈利能力突出，保守预计净利润率高达35%以上，将成为推动公司业绩大幅增长的强劲动力。

　　其它品种稳定增长，现代化制药新基地建成将形成跨越

　　公司还拥有中华跌打丸、妇炎净胶囊、蛇胆川贝液等拳头产品。中华跌打丸是我国唯一一个以“中华”作为药品商标的老牌产品。公司注重优势品种的知识产权保护和二次开发，传统产品稳步增长。制药新基地有望在年内建成并完成整体搬迁，届时将极大缓解血栓通的产能瓶颈，并促使公司制药产业实现整体跨越。

　　房地产业培育之中

　　公司是当地房地产龙头企业，未来公司的房地产业务将借助大股东的资源和实力向发达地区拓展，目前处于积极储备之中。07年主要处理存量资产，08年开始形成业绩贡献。

　　拐点显现，业绩爆发

　　07～09年，预计制药业务实现主营收入分别约3.17、4.56、6.31亿元，同比分别增长77%、53%、38%；实现净利润约7839、14435、21798万元，同比分别增长144%、84%、51%。贡献EPS约0.36、0.66、1.00元。

　　加上其它收益，预计07～09年合并报表实现净利润7839、16435、23798万元，同比增长299%、110%、45%。07～09年EPS约0.36、0.76、1.09元。

　　给予“推荐”评级，目标价22～24元

　　目前以制药业收益计算的08~09年PE值仅22、14.6倍，远低于中药行业重点公司平均值。此外，公司的房地产和金融投资也提供了一定安全边际。基于中恒集团面临经营拐点，07～09年业绩将大幅增长，目前股价距离其6～12月预期值尚有50%以上空间，我们首次予以“推荐”投资评级。

　　风险因素

　　公司的制药新基地不能如期建成投产；公司的管理层于06年底才新组建，可能磨合过程较长，影响经营效率。

　　双鹭药业(002038)：动力充足，“小车”加速

　　中期净利润大幅增长170%

　　2007年1-6月，公司累计完成营业总收入9633万元，比去年同期增长41.81%,实现利润总额5898万元，同比增长144.54%，净利润实现5596万元，同比增长170.46%，实现EPS0.45元/股，和我们的预期完全一致。剔除短期投资收益，主营业务产生利润同比增长约80%。第二季度经营活动产生的现金流量净额达2254万元，同比增长52.8%。同时，公司再次预告前三季度业绩同比增长120%～180%。

　　新老产品旺销，工艺改进促毛利率提升

　　07年上半年，生物药收入同比增长8%，毛利率增加2.3个百分点；生化药收入同比大幅增长56%，毛利率上升至49.81%，同比增加6.7个百分点。主要产品立生素平稳增长，贝科能、欧宁、雷宁等销量大幅增长；此外一些06年推广的新品种欣尔金、欣顺尔、欣瑞金等销售情况良好，增长势头迅速。

　　代理商主导模式带来营销费用零增长

　　公司净利率58.10%，同比大幅增长27.6个百分点，除投资收益大幅增加外，剔除投资收益，主营业务的净利率也高达40%以上，公司的盈利能力非常强，且处于上升态势。原因之一也是因为公司的代理商销售模式——产品收入增加并不会引起销售费用的同比增长——07年上半年的营业费用率已经由06年的6.60%大幅下降至4.43%。对比营业费用的数额，06年是477万元，07年是427万元，同比还略有下降。管理费用1122万元，同比下降283万，除公司控制成本外，获得政府研发拨款产生部分冲减。存货周转和应收帐款周转天数下降，经营效率持续提升。

　　技术收益下半年体现

　　2007年已经比较确定的1000多万技术性服务收益将在下半年体现；参股12%的北京星昊2007年上半年净利润同比增长30%以上，全年预计净利润在1000万以上，为公司贡献投资收益约120万。预计08～09年该参股公司业绩持续20%的增速。

　　控股公司双鹭立生1月底刚拿到GMP认证，上半年只实现收入249万元，净利润26万元，今年还难以对公司产生贡献，08年后随着公司新品种的进入，有望扩大生产。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　公司目前处于成长发展期，规模小、增长快，增长点多。多个新产品在07～08年进入销售放量期，使主营业务收入和利润持续快速增长。同时由于技术工艺的不断改进，产品毛利率还有上升的空间。07年下半年技术服务开始贡献收益。预计07~09年主营业务产生的净利润同比增长92%、47%、34%，EPS分别为0.78、1.15、1.54元/股。考虑新股申购投资收益的EPS分别为0.90、1.20、1.54元/股。07～09动态PE(以主营业务EPS计算)分别为49、33、25倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　科华生物(002022)：7项产品通过CE认证，市场前景更为广阔

　　近日，公司及下属子公司于近期完成了七个生化类试剂产品的CE注册，其中母公司产品五个：低密度脂蛋白胆固醇试剂盒(LDL-C)、超敏感C-反应蛋白定量测定试剂盒(hSCRP)、肌酸激酶MB型同工酶(CK—MB)试剂盒、类风湿因子定量测定试剂盒(RF)、抗

链球菌溶血素O试剂盒(ASO)；子公司上海科华东菱诊断用品有限公司产品两个，具体为总胆红素试剂盒(TB)、直接胆红素试剂盒(DB)。

　　CE标志是欧洲的一项安全合格标志。CE认证的意义在于：产品符合有关欧洲指令规定的主要要求(Essential Requirements)，并证实该产品已通过了相应的合格评定程序和/或制造商的合格声明，加贴CE标志的商品表示其符合安全、卫生、环保和消费者保护等一系列欧洲指令所要表达的要求。真正成为产品被允许进入欧共体市场销售的通行证。

　　因此，公司多个产品通过CE认证，成为开拓国际市场的新起点。我们认为，已经在国内市场通过充分竞争后成为行业龙头的科华生物，未来在国际市场依然前景广阔。暂维持07～09年EPS0.48 0.61 0.75的盈利预测，动态PE56、44、35倍，短期估值合理，维持搣谨慎推荐攠评级。随着公司国际市场的开拓，未来业绩超出预期的可能性较大。

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