食品饮料：优质龙头将在震荡中凸显强势

　　兴业证券 徐静欢

　　07年1-5月食品饮料行业及其细分子行业情况.. 07年1-5月份，食品饮料行业合计实现销售收入9726.96亿元，同比增长29.22%，实现利润总额531.49亿元，同比增长36.34%，快速增长势头不变。同时，整个食品饮料行业的成本上涨压力仍然不减。07年1-5月子行业中销售收入增速最快的是农副食品加工业，同比增长30.45%，利润总额增速最快的是饮料制造业，同比增长38.25%。

　　07年1-5月份细分子行业利润总额的增速排序为：黄酒业、啤酒业、葡萄酒业、饲料业、白酒业、肉制品业、乳制品业、制糖业。

　　《食品标识标注规定》征求意见稿出台..为了加强对食品标识的监督管理，规范食品标识标注行为，防止质量欺诈，保护企业和消费者合法权益，国家质检总局6月出台了《食品标识标注规定》征求意见稿。

　　“禁鲜令”再次成为征求意见稿的最大争议之一。我们认为“禁鲜令”在经过那么多年的争论后，也已经慢慢被消化，引起的震撼已早不如前。从另一个角度而言，“禁鲜令”的实施可以在一定程度上推动光明乳业进行业务转型，更好地发挥它在酸奶产品上的优势。

　　重点推荐个股月度表现情况..食品饮料行业的优质龙头公司在07年1月下旬，纷纷创出历史新高后开始进入调整期，而在二季度A股市场经历了大幅度的震荡，前期因各种炒作概念而引起股价飞涨的公司遭遇寒流，此时，有业绩支撑的食品饮料行业优质龙头公司表现优于大盘，经受住了市场的考验。

　　推荐个股：强烈推荐双汇发展、伊 利股份、贵州茅台、五粮液、张裕A；推荐青岛啤酒、燕京啤酒、第一食品、安琪酵母、承德露露、恒顺醋业。

　　07年1-5月食品饮料行业及其细分子行业情况07年1-5月份，食品饮料行业合计实现销售收入9726.96亿元，同比增长29.22%，实现利润总额531.49亿元，同比增长36.34%，快速增长势头不变。同时，整个食品饮料行业的成本上涨压力仍然不减，07年1-5月，农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业的毛利率分别为10.60%、20.81%、29.50%，较07年1-2月分别下降了1.13、0.50、1.20个百分点。07年1-5月子行业中销售收入增速最快的是农副食品加工业，同比增长30.45%；利润总额增速最快的是饮料制造业，同比增长38.25%。

　　虽然农产品价格继续上涨，但07年1-5月食品饮料各子行业的利润总额增速较1-2月都有所增长，其中农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业分别增长6.15、7.34、0.54个百分点。在3个食品饮料细分子行业中，利润总额增速较07年1-2月增长最多的为食品制造业，我们认为在毛利率下降，而期间费用、企业亏损总额和产品销售税金及附加增速都较07年1-2月有所增长的情况下，可能是07年1-5月食品制造业公司的投资收益大幅度增长或者是新会计准则的实施造成的利润总额增速有较大幅度的增长。

　　07年1-5月份细分子行业利润总额的增速排序为：黄酒业、啤酒业、葡萄酒业、饲料业、白酒业、肉制品业、乳制品业、制糖业。

　　黄酒业：虽然由于07年的暖冬使得淡季提早到来，但黄酒行业并未受到较大的影响，仍然保持着较高的销售收入和利润总额增速，分别为36.53%和54.15%。粮食涨价使得黄酒行业毛利率不断的下降，07年1-5月黄酒行业毛利率为28.89%，较1-2月下降了4.32个百分点，但规模效应渐显，07年1-5月黄酒行业期间费用率为16.98%，同比下降了2.85个百分点。目前黄酒还是一个区域化色彩比较浓的酒种，浙江省黄酒企业和上海市黄酒企业的利润总额已占全国黄酒行业利润总额的83.99%，但是随着黄酒营养价值逐渐被消费者了解，而且黄酒产品结构调整、产品创新和品牌推广，将把黄酒行业推向新的消费高潮，我们认为整个07年黄酒业有望继续保持较高的销售和利润总额增速。

　　啤酒业：07年暖冬使得啤酒业的销售收入一直维持在较高增长速度，即使是消费淡季也丝毫未影响其增长，此外，啤酒业利润总额增速从07年起出现高幅度的增长，07年1-5月利润总额增幅虽维持在41.94%的高位，但较07年1-2月已下降了77.47个百分点，这种增长速度能否持续还要看消费旺季的增长情况。

　　葡萄酒业：葡萄酒业的销售收入增速在05、06年间一直维持在一个相对稳定的高位，07年增速有小幅度下滑，与此相反的是经过06年一年的调整，07年葡萄酒业利润总额增速出现一个较大幅度的提升，1-5月利润总额增速达到37.28%。我们认为一方面是07年葡萄酒业的期间费用率下降，1-5月期间费用率为19.45%，同比下降了0.86个百分点，另一方面可能是亏损企业亏损总额增速大幅度下降，07年1-5月亏损企业亏损总额增速为-17.02%，较去年同期下降了275.11个百分点。

　　饲料业：养殖业的恢复性增长期带动饲料业快速增长，亏损企业亏损总额增速迅速下滑(07年1-5月为5.03%，较07年1-2月下降了15.55个百分点)，且饲料业销售收入和利润总额增速一直持续逐月递增的快速增长趋势。饲料业竞争激烈，且从去年起农产品价格上涨，虽然饲料业向下游转移成本能力较强，但仍然承受了一定的成本上升压力(07年1-5月饲料行业毛利率为9.52%，较07年1-2月下降了1.32个百分点)。

　　白酒业：受益于消费升级和产品结构调整，白酒业销售收入和利润总额增速一直都维持在较高的增长速度，符合我们的预期。07年，白酒行业企业继续加大营销力度和对市场的投入，因此期间费用增速开始有较大幅度的增长，1-5月白酒业销售费用和管理费用增速分别为32.36%和30.92%，较06年1-12月增长了8.05和6.97个百分点。

　　肉制品业：从06年7月以来，生猪收购价格和猪肉价格双双回升，据农业部最新统计显示07年5月仔猪价格已接近2004年9月份的历史最高价位，而活猪、猪肉价格在经过春节后的一段时间调整，5月也出现大幅上涨，创1994年以来的历史新高。引起猪肉价格上涨的主要原因是因为从04年9月以后全国仔猪、活猪、猪肉价格均

　　呈现下滑走势，06年上半年生猪价格达到低谷，而同时国内饲料价格大幅上涨和去年全国区域性猪蓝耳病爆发，在三重因素叠加下造成养殖户利润空间被严重压缩，失去养殖积极性使得全国母猪存栏数有一定程度的下降，造成今年生猪和猪肉价格都出现大幅度上涨。而生猪这种价格周期的调整大约需要1.5-2年的时间来调整，因此，预计生猪及猪肉价格可能在年底达到高点，然后进入下降通道。生猪收购价格增速高于猪肉价格，致使肉制品行业毛利率继续呈现下降趋势，07年1-5月毛利率为9.99%，较07年1-2月下降了0.42个百分点，但行业期间费用增速较去年大幅度下降(07年1-5月销售费用、管理费用增速分别为13.73%和19.35%，同比下降了20.36和7.85个百分点)缓解了部分成本上升压力，使得07年1-5月行业利润总额增速有所上升，基本达到去年增速水平。

　　乳制品业：乳制品业自06年7月以来利润总额增速呈快速下滑趋势，但07年1-5月乳制品业利润总额增速出现了一个较大幅度的增长，为25.35%，较07年1-2月增长了19.91个百分点。我们认为在毛利率下降，企业亏损总额和产品销售税金及附加增速有所增长，而期间费用增速与07年1-2月基本持平的情况下，07年1-5月乳制品行业利润总额增速加快可能来源于企业的投资收益大幅度增长或者是新会计准则的实施。这种增长能否持续还需后续关注。

　　制糖业：07年1-5月制糖业销售收入和利润总额增速较07年1-2月有所回升(07年1-5月销售收入和利润总额增速分别问8.15%和-32.10%，较07年1-2月增长了12.56和7.07个百分点，但同06年相比仍有较大的差距。我们认为在国内外甘蔗种植面积不断扩大，食糖产量大幅增长的情况下，制糖业利润总额增速将难改下降趋势。

　　《食品标识标注规定》征求意见稿出台为了加强对食品标识的监督管理，规范食品标识标注行为，防止质量欺诈，保护企业和消费者合法权益，国家质检总局6月出台了《食品标识标注规定》征求意见稿。《食品标识标注规定》征求意见稿的出台标志了食品质量和安全问题日益得到重视，它的实施有助于整个食品行业进行再一次洗牌。

　　“禁鲜令”再次成为征求意见稿的最大争议之一。其实早在2005年，“禁鲜令”就曾在奶业界掀起不小波澜，但在几次延迟之后，也就无疾而终。不可否认这次“禁鲜令”再次被提上议程，又一次在奶业界引起较大的反响。其实对于现在中国乳品行业伊 利、蒙牛两大寡头竞争的格局，“禁鲜令”的实施对他们影响不大，因为他们的主打产品是常温奶。而光明乳业作为国内第三大乳制品企业，其竞争优势就是鲜奶和酸奶，“禁鲜令”的实施对他们会有一定的影响，但是我们认为影响程度也不是很大。因为，自从“禁鲜令”被提出开始，鲜奶企业已开始力推巴氏奶概念，以替代鲜奶，从而降低经营风险，而且消费者明白鲜奶与常温奶的区别，不会仅仅因为一个“禁鲜令”而改变长期的一个消费饮食习惯。此外，“禁鲜令”在经过那么多年的争论后，也已经慢慢被消化，引起的震撼已早不如前。从另一个角度而言，“禁鲜令”的实施可以在一定程度上推动光明乳业进行业务转型，更好地发挥它在酸奶产品上的优势。

　　重点推荐个股月度表现情况食品饮料行业的优质龙头公司在07年1月下旬，纷纷创出历史新高后开始进入调整期，而在二季度A股市场经历了大幅度的震荡，前期因各种炒作概念而引起股价飞涨的公司遭遇寒流，此时，有业绩支撑的食品饮料行业优质龙头公司表现优于大盘，经受住了市场的考验。