信托行业：行业投资价值分析 恰逢盛世

　　平安证券 邵子钦

　　全民资产负债表正在重新编写，信托行业面临重大发展机遇。随着房市和股市的火爆，以及银行存款实际负利率的持续，中国百姓为抵御通货膨胀和追求财富增长，对理财产品的需求日益高涨，全民资产负债表正在被重新编写，在居民资产中占比高达70%以上的储蓄存款正在搬家，信托业面临着前所未有的发展机遇。

　　信托产品发行提速。2007年一季度，国内共有33家信托机构参与发行集合资金信托产品130个，发行规模109.04亿元，数量和规模分别同比增长51.16%和52.56%。

　　信托资金超过一半流向金融市场，在金融市场的投资中，证券投资的比重达到94.37%，房地产市场信托投资和基础设施信托投资分别占到19.33%和12.86%，位居第二和第三位。

　　信托公司定位清晰。资产管理业务、部分投资银行业务和自营业务是信托投资公司的三大核心业务。由于受政策和人力资源的限制，在投行业务方面，信托公司无法与证券公司形成有力竞争；在自营业务方面，信托公司无法与商业银行同日而语。但是，信托公司作为唯一一个可以投资于货币市场、资本市场和产业市场的金融机构，却在资产管理业务方面具有得天独厚的竞争优势。

　　有望成为行业发展起点，但应具体问题具体分析。从美国信托行业伴随资本市场同步甚至超越的发展路径可以看出，如果中国信托行业发展顺利，目前就有可能是高速发展的起点，可谓恰逢盛世。但是，考虑到国内信托公司在盈利模式上的较大差异、主要利润来源不尽相同、信托公司的质量良莠不齐，我们必须具体问题具体分析，根据公司的具体发展状况给出合理估值。本报告是对信托行业的概览，具体公司的分析我们将在公司研究报告中阐述。

　　美国估值可供未来行业平稳发展后的估值参考。通过中美前12家信托公司比较，可以看出：美国信托公司平均资产规模是中国的21.39倍，平均ROE和ROA分别是中国的1.58倍和0.95倍。美国信托公司的平均PE为35.18倍，PB为3.45倍，PE和PB分别是中国A股市场金融板块平均水平的0.7和0.59。比起同期美国市场主要券商的平均PE 14.64倍，平均PB 2.47倍，美国信托行业被市场赋予了更高的估值。美国信托公司的估值给予了国内信托公司未来平稳发展后的估值参考，值得借鉴

　　在中国百姓投资热情日益燃起，全民资产负债表重新编写的今天，信托产品以其广泛和灵活的优势发挥着无可替代的作用。作为信托产品发行中介机构的信托公司，以及整个信托行业，也将面临重大的发展机遇。

　　一、信托业发展正当时

　　1.全民资产负债表正在重新编写

　　随着房市和股市的火爆，以及银行存款实际负利率的持续，中国百姓为抵御通货膨胀和追求财富增长，对理财产品的需求日益高涨，全民资产负债表正在被重新编写，在居民资产中占比高达70%以上的储蓄存款正在搬家，信托业面临着前所未有的发展机遇。

　　2.信托产品发行提速

　　据公开资料不完全统计，2007年一季度，国内共有33家信托机构参与发行集合资金信托产品130个，发行规模109.04亿元，与去年同期相比，分别增长51.16%和52.56%。

　　今年一季度国内信托产品发行一改以往慢热的状态，很快进入发行高峰，尤其是前两个月的产品发行，规模增长较快，总资金规模分别为39.51亿和53.1亿，但随着3月1日信托新政的实施，发行规模出现了迅速的回落

　　在我国区域经济发展不平衡的影响下，信托业的发展也带有明显的区域性特征，其中广东、北京、上海三个区域的信托产品发行量之和为全国其他地区发行量之和的150%。

　　随着

股权分置改革的实施，资本市场长达4年的低迷状态终于结束，证券市场回归主流，各类投资主体重返证券市场的同时也为信托产品的推出提供了机会。一季度国内信托资金超过一半流向金融市场，在金融市场的投资中，证券投资的比重达到94.37%，房地产市场信托投资和基础设施信托投资分别占到19.33%和12.86%，是仅次于金融市场的第二和第三大信托资金流向。

　　二、信托公司定位清晰

　　资产管理业务、部分投资银行业务和自营业务是信托投资公司的三大核心业务。由于受政策和人力资源的限制，在投行业务方面，信托公司无法与证券公司形成有力竞争；在自营业务方面，信托公司无法与商业银行同日而语。信托公司作为唯一一个可以投资于货币市场、资本市场和产业市场的金融机构，其业务的重点应是具有广泛投资渠道的资产管理业务。

　　近年来信托业内大事不断。自信托产品问世以来，以其稳定的收益和较低的风险，弥补国内投资理财市场的空白，被社会所接受和认可，成为理财市场上一颗“新星”。由于信托制度的安全和灵活性，信托产品在投资理财方面具有不可替代的先天优势。在流动性过剩的背景下，商业银行和保险公司可用资金充裕，但受制于政策的限制，迫切需要借助直接融资市场开辟新的业务领域和投资渠道，而信托公司的优势正好与此战略相契合。因此商业银行为了开发各种类型的信托理财产品，保险公司为了拓展多元化的投资渠道，纷纷涉足信托业。

　　1.信托公司的业务定位

　　4.信托公司的盈利模式

　　目前国内信托公司收入主要由两部分组成，一部分是信托手续费收入(约占30%)，另一部分是固有资产投资收入(约占70%)。信托业务收入主要来自于信托手续费收入，但是由于信托业务本身的低风险属性，导致信托业务报酬率在1%左右，迫使很多信托公司以固有资产进行直接的实业投资或者控股实业公司进行投资，这样信托业务就成了信托公司直接融资的重要手段，再通过实业投资进入房地产等利润率较高的行业获取回报，同时也大大增加了信托公司的经营风险。

　　三、它山之石

　　从美国信托行业伴随资本市场同步甚至超越的发展路径可以看出，如果中国信托行业发展顺利，目前就有可能是高速发展的起点，可谓恰逢盛世。尽管如此，考虑到国内信托公司在盈利模式上的较大差异、主要利润来源不尽相同、信托公司的质量良莠不齐，我们必须具体问题具体分析，根据公司的具体发展状况给出合理估值。本报告是对信托行业的概览，具体公司的分析我们将在公司研究报告中阐述。

　　通过中美前12家信托公司比较，可以看出：美国信托公司平均资产规模是中国的21.39倍，平均ROE和ROA分别是中国的1.58倍和0.95倍。美国信托公司的平均PE为35.18倍，PB为3.45倍，PE和PB分别是中国A股市场金融板块平均水平的0.7和0.59。比起同期美国市场主要券商的平均PE 14.64倍，平均PB 2.47倍，美国信托行业被市场赋予了更高的估值。美国信托公司的估值给予了国内信托公司未来平稳发展后的估值参考，值得借鉴。

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