钢铁行业：强势中存隐忧

　　政策连续出台,钢铁行业的出口增量将受抑制；产能过剩加剧，落后产能淘汰困难；而同期矿石、运费和焦炭等成本的上升也会侵蚀钢铁企业的利润

　　本刊记者　栗新宏/文

　　随着上市公司中报的陆续披露，钢铁行业再次成为市场焦点。一方面，以鞍钢股份(000898)、宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)等为代表的钢铁企业纷纷发布业绩预增公告，显示今年中期钢铁企业利润普遍同比有50%以上甚至100%的增长(见表1)；另一方面，钢铁企业的平均预期市盈率只有十几倍，远低于市场平均水平。

　　然而，当前市场对于钢铁行业公司股票的前景存在较大分歧：一种观点认为当前钢铁类股票的估值水平已和国际接轨，并不存在明显的低估;而另一方观点则认为，无论是从国内外市场需求和产业周期来看，钢铁行业都应该被看好。

　　支持研究机构看好钢铁行业的，主要有两个原因:一、出口强劲;二、相关政策会促使钢铁产业进一步淘汰落后产能，作为行业龙头企业的钢铁上市公司未来会从中受益。

　　相较研究机构，钢铁企业自身对形势的判断要谨慎得多。据《证券市场周刊》了解，凌钢股份方面对2007年的展望是，国内钢材需求将平稳增长，但面临产能过剩的挑战。南钢股份方面则认为，随着国家宏观调控措施的深化，国内钢铁需求增长速度趋缓。

　　钢铁行业估值到底是高是低，调控风暴下，钢铁行业前景如何?

    出口政策组合拳

　　目前各方都把政策变化视为钢铁行业面临的一个最大考验。而2007年5月21日财政部发出的政策被视为一个转折点，即“自2007年6月1日起，对80多种钢铁产品加征5%至10%的出口关税;将2005年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。”

　　这是自2004年以来第六次调整钢铁产品出口税收政策。此前，2004年至2006年年间，为了遏制持续升温的钢材出口热，政府已经连续4次下调钢材出口退税率。(见表2)。

　　然而，2004年至2006年连续四次的退税下调政策并未改善钢材出口持续升温的局面。来自海关的统计数据显示，2006年中国共出口钢材4301万吨，同比增长110%。今年以来钢铁出口继续飞速增长，上半年出口钢材3379 万吨，同比增长97.7%。其中，4月份达到716万吨的历史最高。

　　但是，出口激增已经引发了新的问题：近期，大量低价钢材的出口引发与美国和欧盟的钢铁贸易摩擦。

　　根据发改委今年1月份的通报，2006年共有11个国家采取了27项反倾销、反补贴等措施对我国钢铁企业进行调查。

　　保持中国经济的内外均衡变得越来越重要，而钢铁行业在今年也连续受到相关政策的冲击。今年4月15日，政府对钢铁出口退税进行了第五次大调整，将部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号出口退税率降为5%，型材、盘条等另外83个税号的钢材产品全部取消出口退税。20天后( 5月20日)，国家商务部宣布开始对钢铁行业实行出口许可证管理。5月21日，冲击更大的退税改征税政策出台。

　　对此，兰格钢铁信息咨询公司研究总监徐向春向《证券市场周刊》表示，今年4月份钢材出口猛增应是出口许可制度和退税改征税的直接刺激因素。这其中有两个必然原因:一是6月份中国与美国和欧盟就钢铁贸易进行磋商和谈判，此时上调出口关税是为降低可能存在的贸易摩擦和分歧进行提前的政策准备;二是作为能源、资源和污染的重要载体，低附加值钢材产品出口不符合政府的长期产业政策，特别是目前中国铁矿石和能源严重依赖进口的前提下，政府更倾向于钢铁制品满足国内需要。

　　面对政策的重大转变，钢铁出口在短期内似乎影响不大，出口征税政策公布当月(5月)钢铁出口降为617万吨，出现了今年以来的首次下降。但是，6 月份出口钢材636 万吨，创下历史次高。不过据分析这其中可能存在搭“末班车”突击出口的情况，如果剔除这个因素钢铁出口量很可能是继续下降的。

　　商务部研究院梅新育博士表示，中国钢材的出口优势在于价格，退税改征税之后，实际上已使得中国钢材的价格优势不再，预计未来钢铁出口会明显下降。而且，人民币汇率持续升值，压缩了中国钢铁出口企业的利润空间也对钢铁出口下降有一定影响。

　　梅新育认为，今年以来我国钢铁新产能的增长主要依靠出口消化，一旦出口下降，将导致国内供给矛盾激化。

    产能过剩加剧

　　南钢股份(600282)2006年业绩报告显示，公司2006年钢铁出口收入增长96.93%，大大高于国内收入增长的23.47%。

　　南钢股份证券部蔡先生告诉《证券市场周刊》，公司2006年的业绩大幅增长，很大程度上得益于出口的增长。自2007年5月之后，因为许多产品由退税改为征税，这样原有国内产品低于出口公司出口产品150-200元的价格优势已经不再，一部分转为内销，这样致使公司产品价格整体存在一定程度的下降。

　　中国钢铁业协会统计数据显示，2006年全国生产粗钢41878.2万吨，占全球粗钢产量的33.79%;国内市场粗钢表观消费量38405万吨。这意味着，如没有当年4301万吨钢材出口，产能实际处于过剩状态。

　　徐向春认为，虽然一直在讲钢铁行业产能过剩，但由于2006年以来世界经济走高，同时中国钢材出口价格相对较低，全世界范围内对中国钢铁需求持续增长。正是在这种情况下，钢铁业的产能过剩才没有明显表现出来。

　　日前，国际钢铁协会对未来全球钢铁行业的需求给出了审慎的预警:2006年国际钢材市场实际需求增长8.5%，中国之外增长8.3%，2007年预计增长5.9%，而中国之外的需求只增长2.5%。

　　根据对国内钢铁供需平衡的测算，2007年1至4月份，国内钢铁的表观消费增速为12.4%，而生产量的增速为20%。假设2007年5至12月份国内钢材消费增速维持12.4%，粗钢日产量和钢材月度进口量维持4月份水平，那么如果维持国内钢铁供需均衡，2007年5至12月份中国月度钢材出口量必须达到600万吨以上。

　　6月11日上午，在国家发改委机关楼，召开关于钢铁价格走势及出口政策影响分析座谈会，政府代表与中国各大钢铁企业达成共识，划定钢铁出口不超过生产总量10%的政策底线。

　　据上述划定的出口限制，2007年全年出口量应不超过5000万吨，而上半年已经出口3379万吨，这样下半年出口量应将大幅下降，推算2007年全年应该约有1000万吨的供需缺口。 事实上，各钢厂火拼国内市场的场景已经悄然再现。

　　据本刊了解，兰格钢材价格指数从5月初期的最高156.26点跌至目前147.74点，其中最具代表性的上海热轧卷板板材价格由5月份最高的4070元/吨跌至目前的3400元／吨左右。

    淘汰落后产能困难重重

　　除了出口，正在进行的淘汰落后产能也是平抑产能过剩的手段。

　　4月27日，国家发展改革委员会与北京等首批十个主要钢铁生产省市人民政府签订了《关停和淘汰落后钢铁生产能力责任书》，提出今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨、落后炼钢能力2423万吨。

　　然而，早在2000年就已经提出淘汰落后产能，但至今效果并不明显。据钢协统计数据显示，2006年中国全年累计生产粗钢41878.2万吨，但是全国产钢500万吨以上的企业只有21家。2006年，排名前五位的钢铁企业，钢产量仅占全国总产量的24.8%，比2000年降低10.6个百分点。

　　对此，中钢协副秘书长戚向东表示，之所以出现这种情况，一是因为市场需求强劲，钢材价格居高不下，因此小钢企仍有利可图;二是落后产能改扩建现象比较普遍，很多地方小钢企为了避免被淘汰，由地方经贸委、发改委批准或企业自主建设，将原属淘汰范畴的生产设备改造升级。

　　对于小钢铁企业的去留，地方政府也有其难言的苦衷。

　　一位不愿具名的产钢大省发改委负责人告诉《证券市场周刊》，面对淘汰落后钢铁产能的政策环境，当地政府有两个困难，一是每家钢企都是当地的支柱性国企，人员众多，如淘汰，职工安置是个难题;二是国内钢铁企业投建时，大部分设备靠进口，且投资巨大，目前已经接近或超过服务年限，已经没有转让可能，如叫停，面临巨额投资损失。 成本压力渐增

　　另外不容忽视的是，近期生产钢材的各项生产成本一直处于攀升状态。

　　据中国联合钢铁网调查，今年1-5月澳大利亚矿石平均到岸价格为66.11美元/吨，同比增长24.01%;南非矿石平均到岸价格为74.74美元/吨，同比增长19.25%;而印度、巴西、秘鲁、俄罗斯等地的矿石平均到岸价格也分别上涨17.11%、15.11%、11.59%、10.55%。

　　未来，中国钢铁企业采购的铁矿石成本可能还要上升。7月13日，瑞银(UBS)发布报告称，铁矿石价格涨幅可能会远远超出原先预期，因全球钢铁生产的增长速度超出原先预计，今年截至5月的五个月中较上年同期增长3.8%。中国同期钢铁产量上升了9%。预计在2008年4月1日至2009年3月31日的销售年度，铁矿石价格将再上扬25%，而原先仅预计其增长10%。

　　另外，与铁矿石成本相关的海运费增长明显，统计显示，截至目前，2007年巴西至中国平均铁矿石海运费达到41.89美元/吨，比2006年均价上涨51.62%;澳大利亚至中国平均铁矿石海运费达到17.82美元/吨，比2006年均价上涨50.16%。以此推算，2007年钢企实际采购价平均同比去年高约120元/吨。

　　而生产钢铁的另一主要成本焦炭也不容乐观。山西焦炭产量占全国焦炭总产量的40%。从2007年1月1日起，山西焦炭市场售价每吨提高30元，或3%。而从5月29日，山西焦化企业联盟召开的焦炭市场分析会显示，截至目前，焦炭价格已同比增长60元/吨。

　　徐向春分析，综合铁矿石和焦炭涨价因素，钢企今年每吨应增加成本150元—200元，2006年全年钢材价格指数为134.72，2007年平均预计为148.1，对应每吨钢材价格同比增长约100元，这样吨钢利润水平预计将略有下降。