有色金属：景气持续高位

　　本刊特约作者 李追阳/文

　　中国因素将成为支持有色金属价格主要需求面的因素，而矿山建设周期的延长又造成了供应处于较紧张的状态

　　尽管2007年初有色金属价格有所调整，但3月份以来LME有色金属价格指数却不断地创出历史新高，7月初的LMEX较年初上涨近20%，5月初的高点较2006年的高点也上涨了10%。我们认为，2007年上半年的有色金属价格表现已大大超出2006年底的市场预期。

    中国因素依然是支撑有色金属价格的主要需求面因素

　　中国的有色金属消费量占全球总消费量比重已经由上世纪90年代初的不到10%上升到目前的接近30%，而且消费增量的比重高达50%以上，因此中国的消费增速对全球有色金属供求关系以及有色金属价格有重要影响。

　　我们认为，中国不可逆转的城镇化进程将使工业增加值和固定资产投资增速在未来两年继续维持较高水平，中国需求因素也将持续支撑有色金属价格维持在较高水平。

    供应对价格反应迟缓是本轮非典型周期的主因

　　一般来讲，矿山企业在有色金属价格很高的时候才会通过融资建设新矿山或者扩产，但本轮周期由于各种结构性问题使得矿山建设时间延长，目前西方国家的建设周期已由以前的3~5年延长到7~10年，这是本轮周期中供应对价格反应迟钝的主要原因。目前主要出现的结构性问题包括：新矿山的缺乏；熟练劳动力和机器设备缺乏；地理环境恶化和地缘政治因素以及资本性支出高涨等。

　　以铜矿为例：图2说明了主要矿山2007年一季度铜精矿产量较2006年四季度下降，另外从铜精矿现货加工费角度可以看出，目前铜精矿供应还非常紧张，预计下半年甚至2008年主要有色金属矿产供应仍将处于较紧张状态。

    预计下半年到2008年主要有色金属价格仍将维持高位

　　从需求面讲，由于未来两年

　　根据IMF的预测，2007年全球经济增速较2006年有所减弱，主要原因是2007年美国经济可能比较疲软，特别是美国上半年疲软的房地产行业影响了有色金属消费增长。IMF预计2008年全球经济增速与2007年持平，因此预计2008年有色金属消费增速并不会受到影响，如果2007年下半年美国房地产行业反弹，则有色金属价格存在创新高的可能。

　　下面分别介绍一下主要产品的情况。

　　预计未来铝价将趋于稳定，上游资源价值逐步得到提升，主要关注拥有资源的一体化公司。对于铝行业的判断，我们依然坚持以前的判断，即由于政府对高耗能产业的调控，2008年国内产能扩展速度将低于消费增长速度，未来几年国内电解铝过剩量将会逐步减少，2009年以后可能会成为铝的净进口国，铝价将趋于稳定。从氧化铝价格看，我们仍然认为氧化铝价格有一定的下跌压力，但跌幅不会很大，主要2006年以来由于中国国内非中铝系氧化铝项目的大量投产，我们判断2007年国内氧化铝将达到2000万吨左右，增速仍高达50%左右，这一方面造成全球氧化铝供应开始转为过剩，另一方面对进口铝土矿需求量大增使得铝土矿价格和海运费上涨，最终推动氧化铝生产成本不断上升。因此我们建议重点关注拥有资源的一体化公司，如中铝和云铝，或者是电解铝产能有较大幅度扩张的公司，如焦作万方和南山铝业。

　　铜预计下半年价格高位震荡，有望保持在7000美元以上。目前支撑铜价的主要因素包括极低的库存水平、罢工等供应中断因素以及美元指数的下跌，LME铜库存重新回到10万吨以下，是近一年来的最低水平。由于2007中国需求的大幅增长以及铜供应增长仍然缓慢，目前极低的铜精矿加工费一方面说明上游原料供应仍偏紧，另一方面会使冶炼厂的产能利用率下降，我们预计2007年全球铜供应仍将存在缺口，将支撑2007~2008年的铜价维持高位，我们认为如果美国房地产行业下半年开始复苏，铜价有创新高可能。

　　黄金是较为特殊的金融产品，其金融属性远高于基本金属，金价受实体经济的影响相对较小，我们认为，影响金价的主要因素为美元原油价格走势、通胀预期、各国中央银行外汇储备结构的变化和地缘政治因素。黄金价格与美元指数往往呈现负相关关系，而与原油价格呈现正相关关系。美国的巨额双赤字依然是决定美元中长期走软的主要影响因素，另外全球每年对美元的需求增长速度远远超过每年矿产金的增长速度，这些因素对美元计价的黄金价格走势有利。另外两个对金价有利的因素是：一是通胀预期使得黄金的保值投资需求增加；另外随着中国对个人投资实物黄金的政策放开，今后黄金价格有望体现中国因素。从黄金价格与原油价格的比价分析，历史上两者比价的平均值在16~17倍，而目前两者的比价仅为9.2倍左右，因此从这一角度看，黄金价格相对于原油价格被低估，如果按照目前的原油价格，比价达到平均值，则黄金价格应该在1000美元左右。

　　(作者为中信证券分析师)