有色金属：有色金属矿产资源税上调点评

　　银河证券 周卓玮

　　事件：

　　2007年7月17日，国土资源部信息中心网站转发的《财政部国家税务总局关于调整铅锌矿石等税目资源税适用税额标准的通知》称，根据铅锌矿石、铜矿石和钨矿石的市场价格以及生产经营情况，为进一步促进其合理开发利用，自2007年8月1日起，对三种矿产品资源税适用税额标准进行调整：

　　一、铅锌矿石单位税额标准：一等矿山调整为每吨20元；二等矿山调整为每吨18元；三等矿山调整为每吨16元；四等矿山调整为每吨13元；五等矿山调整为每吨10元；二、铜矿石单位税额标准：一等矿山调整为每吨7元；二等矿山调整为每吨6.5元；三等矿山调整为每吨6元；四等矿山调整为每吨5.5元：五等矿山调整为每吨5元；三、钨矿石单位税额标准：三等矿山调整为每吨9元；四等矿山调整为每吨8元；五等矿山调整为每吨7元。

　　点评:此次资源税上调有利于行业健康发展此次资源税调整是在金属价格大幅上涨、矿山类企业盈利丰厚的金属牛市背景下做出的，我们认为此次资源税上调的初衷主要是：1、对有色金属行业的调控措施之一，此轮金属以来，铜、锌、铅价都上涨了3倍以上，目前这些矿山开采的毛利率水平一般都在60%以上，资源税与企业利润的比值越来越悬殊，高利润使得越来越多的资本投入到这个行业中，行业发展过热；2、推进“节能减排”政策，有色行业能耗高、污染重，从上游来控制整个行业发展；3、我国有色资源开采和利用效率较低，各种矿产资源总回收率较国外低，开征资源税有利于促进矿山企业提高开采效率来消化成本的上升；4、提升资源的战略地位，很多发达国家都把石油、金属等资源作为一种战略储备，提高各种门槛来控制这些资源的过度开发。

　　调控有利于金属价格1、资源税上调后，矿山企业的生产成本上升，矿山企业具有向下价格传导的能力；2、资源税上调是对供给的调控，有利于金属的供需结构。

　　此次调整幅度虽大但对资源类公司盈利影响有限此次资源税调整的幅度较大，虽然各等级矿山提升的幅度不一致，但铅锌矿资源税提升约400%，铜约330%，钨约1400%。从绝对额来说，铅锌矿提升了8-16元/吨，铜提高了3.8-5.4元/吨，钨提高了6.5-8.4元/吨，我们对于三种矿山的品位进行假设，并且假设金属价格不变，计算资源税提高对各种矿山企业盈利的影响。比较结果发现对铜类企业的影响略大，毛利下降幅度达到1%以上，而铅锌和钨的影响较小，都在1%以内，净利润的下降幅度略大，一般是毛利下降幅度的2-3倍，但总体就此次资源税上调的幅度看对上市公司盈利影响有限。

　　市场对资源税进一步调整存在预期

　　随着我国经济的发展，保护和促进国有自然资源的合理开发与利用显得尤其重要。从国外的经验看，资源税的改革是有效措施之一，目前国内的资源税水平较国外仍然较低，市场对资源税的进一步调整存在预期。但我们认为资源税改革对相关行业和消费者的影响较大，这决定了其改革是一个长期的过程，而不可能一蹴而就。虽然资源税上调短期对上游企业盈利有负面影响，但是考虑到其幅度有限且有利于行业长期健康发展，我们继续维持行业“推荐”评级。