农林牧渔：农产品涨价谁收益 维持增持

　　国泰君安 秦军

　　投资要点：

　　统计局公布上半年部分经济数据，在火热的GDP、FAI数据背后，农产品价格的相关数据也很引人注目。

　　4月份CPI同比涨4.4%，食品价格上涨11.5%，这是近3年的高点，并且表现出加速上涨的趋势(图1)。考察分类数据，粮价涨幅依然稳定，肉禽类价格涨幅继续加快，6月份已经超过了30%(图2)。

　　粮价涨幅比较温和，我们认为有几个原因：1、粮食连年增产，06年产量已经接近供需平衡的5亿吨，07年夏粮继续小幅增产，尽管增幅有所下降(图4)；2、非粮农产品流通已经市场化，粮食流通则仍然受政府控制，政府对粮价有很强的干预能力；3、居民粮食消费以稻米为主，我国稻谷生产可以自给，且有少量出口，因此国内粮价受国际影响较小。

　　猪肉价格5月份以后出现加速上涨(图3)，我们认为是流通环节放大了供给缺口的效应；猪饲料的主要原料玉米国内价格今年以来继续上涨，对猪肉价格形成支撑(图5)。我们认为猪肉价格将在高位维持至少2-3个季度，随着生猪存栏量回复，涨幅有望下降。

　　农民是农产品涨价的受益群体，这也是政府乐意看见的现象。因此，考察上市公司的受益程度，就必须寻找是否存在“利益共振”。

　　种种原因使得基本的农业生产活动如种植、养殖大多由农民完成。上市公司基本分布在为农业生产提供服务的环节，一些从事农产品加工的企业利润在农产品涨价的情况下还受到挤压。因此，直接从农产品涨价中受益的公司并不多。

　　北大荒：其承包费收入与粮价存在正相关，尽管增长不快，却是上市公司中最直接从粮价上涨中受益的公司：

　　中牧股份：猪肉价格高企使得存栏量回升，对公司的特征疫苗业务是正面影响，同时饲料添加剂也受到拉动，08年业绩值得看好；水产品由于价格涨幅不多对猪肉形成一定替代，好当家、獐子岛由于其养殖品种属于高档海珍品，受益程度并不明显。

　　农产品的涨价将使农业生产活动日趋活跃，农业生产整体效益从成本收益的角度看有所改善(图6)，对上市公司的影响则是苦乐不均，与农民存在“利益共振”的公司才能从涨价中受益。

　　我们在中期策略中对农产品价格的中长期趋势、重点公司的未来看点有比较详细的讨论，请参阅。