银行业：首批两家城商行上市有望获追捧

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　南京银行、宁波银行均为我国首批上市的城商行，其中南京银行主要特点在于：市场定位于居民和中小企业；资产质量较好，盈利能力较强；贷款行业结构分布合理；债券特色银行。主要风险是客户集中度和业务区域集中度过高，同时要面临另一家同城的城商行江苏银行的激烈竞争。

　　宁波银行主要特点有：专注于中小企业和个人银行业务；员工持股强化了有效激励；资产质量好；盈利能力强；零售业务发展迅速；拥有独特的区位优势：良好的信用环境和发达的中小企业客户群。主要风险是客户集中度和业务区域集中度过高；非利息收入占比偏低。..上市首日定价有可能超过我们原估值报告中的合理估值区间。在原估值报告中，我们给出了南京银行、宁波银行的合理估值区间分别为(17,19)、(13.3,15.3)。我们认为，两城商行上市首日定价有望超越其原估值区间，南京银行、宁波银行上市首日合理价位分别为20元、18元；合理定价区间分别为(18,22)、(16,20)。南京银行20元定价对应的2007年动态PE、PB分别为42.8、3.64倍；宁波银行18元定价对应的2007年动态PE、PB分别为50.4、5.56倍。

　　上市首日定价有可能较高，超越我们的原估值区间。主要原因在于：

　　(1)银行业绩在紧缩中稳健快速增长。上市银行中深发展、招行、兴业、民生、工行、中信银行等6家银行已发布业绩预增公告，其2007年上半年净利润同比将分别增长125%、100%、90%、60%、50%、80%以上。

　　(2)南京银行、宁波银行是两家首批上市的城商行，而宁波银行更是中小板第一家上市银行；二者盈利能力强，资产质量好，规模小，成长性高，受到市场炒作的可能性较大。

　　(3)近期银行股走势较强，为两家城商行上市后高定价提供了可能。