有色金属：资源税调整上游企业影响几何

　　国泰君安 林浩祥

　　投资要点：

　　国家财政部、国家税务总局通知，上调铅锌矿、铜矿石和钨矿石的资源税，新的税额标准自2007年8月1日起执行。

　　原有的《资源税暂行条例实施细则》在1993年颁布，在金属价格出现普遍上涨的2007年中推出新的细则适逢其时。从变化幅度看，资源税的上调幅度约为300～400%；而金属价格铜、铅、锌价格自1993年以来涨幅也分别接近400%，因此此次资源税的上调比例基本跟随下游商品价格的升幅。

　　通过敏感性指标计算，在考虑不同的矿石品位情况下，铜矿石资源税占吨铜(合金属量，回收率95%)价格比例约为0.8～1.2%；铅锌矿石资源税占对应吨金属量价格(回收率以85%)约0.3-0.6%；钨矿石资源税对应钨精矿价格比例(回收率以85%)比例约为0.8-1.5%。由于精矿产品的作价方式基本是以“金属价格-冶炼费用”的方式，以此推算多征资源税对于上游企业的盈利现状影响有限。而相比较而言，国内铜资源型公司受资源税调整影响较大。

　　在本轮商品价格景气周期中，资源型企业是最大的获益者，产品的定价权也基本掌握在上游企业中。我们分析，资源税的调整对于上游企业的负面影响，很可能通过价格传导影响下游冶炼企业，而最终影响商品的价格；另一方面，对于资源税的加征也有望促进国内铜精矿、铅精矿等产品的进口，从而提升外盘金属价格的上扬。因此资源税调整对于行业利润的最终影响短期还难以量化。

　　目前矿山企业的运营毛利率基本保持在50%甚至以上，因此仅仅通过此次资源税的调整，对于行业显性调控作用十分有限。我们建议关注未来矿产资源补偿费征收标准是否会进一步调整。

　　综上观点，我们认为此次资源税调整的出台，并非作为国家针对资源性行业的调控措施，而是在景气运行周期中调节其合理税负的必然结果；资源税的调整的幅度，对于当前有色金属工业影响并不显著。