金融行业：保险资金股票投资比例调整

　　平安证券 邵子钦

　　事项

　　7月13日，中国保监会以传真方式向各保险公司的资产管理公司发送了《关于股票投资有关问题的通知》，主要调整包括：一是保险机构投资者股票投资的比例由5%上调到10%；二是投资同一家上市公司流通股的成本余额，由不得超过本公司可投资股票资产的5%在一定条件下可调整到10%；三是投资同一上市公司流通股的数量，由不得超过该上市公司流通股本的比例10%调整为上市公司总股本的10%

　　平安观点

　　风险约束基础上增强保险资金投资灵活性。此次调整并没有突破权益投资比例20%上限，而是通过降低基金投资比例来提高

　　是否提升短期业绩有待市场检验。提高5%的直接入市比例，理论上将为股市提供近千亿的新增资金，但这是以牺牲基金投资比重换取的，未必能明显提高保险公司权益投资收益。实际入市比例和收益表现还有待于保险公司对市场的判断、资产管理能力以及市场表现。

　　长期影响重于短期利好。股票投资比例突破5%限制是我国保险资金投资渠道放开进程中的一步，有利于保险资金更加灵活主动地进行资产配置，以确保险资安全性和收益性，从远期来看，有利于保险资金在风险控制的基础上提高投资收益率。我们判断，保险股将在长周期中继续受益于投资渠道的逐步放开。

　　我们预测，保险公司的一般账户长期平均回报率在5.46%~7.67%之间。通过对全球主要国家保险资金的资产配置情况进行比较，并分别选择1989~1996年全球27个主要国家的保险公司资产配置的平均水平和全球主要13家保险公司2005年平均资产配置水平作为参照，我们得到上述结论，并以此作为保险公司内涵价值估值方法的假设条件。

　　维持中国人寿和中国平安“强烈推荐”投资评级。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间；中国平安具备真正的综合金融优势，交叉销售集约效益有待彰显。它们短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓主业稳健与投资弹性兼备，我们认为，“买入并长期持有”是最佳策略。