石化行业：近期国际原油价格分析强大市

　　中信证券 殷孝东

　　投资要点

　　国际原油价格逼近历史高点。2007年6月以来，国际原油价格在悄无声息中爬升，7月16日布伦特原油价格在达到77.33美元/桶时，离历史高点仅一步之遥。尽管市场分析家们找出各种理由来解释此次原油价格的上涨，但难以引起市场的共鸣，尼日利亚的动荡，库存的变化以及消费旺季这些因素每天都存在。需要特别提出的是，在最近半年来，有关地缘政治风险方面的事件并不如去年之多，也没有去年影响之大，最近半年来，市场基本面似乎也比我们以往想象的平静，但油价仍在人们的淡忘中逼近了历史高点。

　　短期供给紧张是主因。去年的7、8月份，也是国际油价的历史性高点，当时的形势比目前要动荡的多，伊朗核问题、朝鲜试射导弹、以色列和黎巴嫩的紧张局势成为当时国际原油价格爆涨的导火索，除了地缘政治风险外，当时美国原油库存下降、挪威石油工人罢工成为当时的一个小的扰动因素。和去年相比，今年的局势更为平静一些。

　　汇率因素：美元贬值推高名义油价。引起油价上涨的因素，汇率是一个不得不说的原因。2006年以来，美元持续贬值，不仅对人民币，对其他主要货币也呈现明显的下跌趋势，以美元来标价的原油价格出现上涨是正常的。

　　高油价给相关行业带来的负面影响。作为全球经济的血液，石油的价格波动直接影响到经济的兴衰。油价是宏观经济中波动和影响最大的外生变量。石油冲击的程度取决于石油支出占一国国民收入的比例、取决于其对进口石油的倚赖程度。油价上升的幅度越大、持续时间越长，那么对宏观经济的影响也就越强烈。

　　国内成品油价格面临上调。由于目前国内对进口石油的依存度逐渐上升，2006年已达到42%，国际油价的变化已对我们的相关行业造成比较大的影响，实行和市场联动的定价机制，既可以调节市场对油品的需求，也可以减少部分行业对国家补贴的过度依赖而不利于整个行业的发展，市场化的定价机制是在促进行业自身的免疫功能的发挥，以应对不利的市场环境。

　　国际油价走势分析

　　2007年6月以来，国际原油价格在悄无声息中爬升，离历史高点仅一步之遥，尽管市场分析家们找出各种理由来解释此次原油价格的上涨，但难以引起市场的共鸣，尼日利亚的动荡，库存的变化以及消费旺季这些因素每天都存在。

　　需要特别提出的是，在最近半年来，有关地缘政治风险方面的事件并不如去年之多，也没有去年影响之大，在最近半年来，市场似乎也比我们以往想象的安静，但油价仍在人们的淡忘中逼近了历史高点。

　　去年的7、8月份，也是国际油价的历史性高点，当然期间的形势比当前要动荡的多，当时有伊朗核问题、朝鲜试射导弹、以色列和黎巴嫩的紧张局势成为当时国际原油价格爆涨的导火索，除了地缘政治风险外，当时美国原油库存下降、挪威石油工人罢工成为当时的一个小的扰动因素。和去年相比，今年的局势更为平静一些。

　　此轮国际市场油价上扬，以美国为主的世界市场石油需求强劲和供应相对短缺是油价高企的主要原因。作为全球第一大经济体，美国是世界上最大的石油消费国和进口国，其石油消费量占世界的1/4，进口量占世界的近三成。美国、日本、中国和印度等全球主要经济体的经济连年高速增长，对石油等

　　汇率是不得不说的一个因素，2007年以来，美元持续贬值，不仅对人民币，对其他主要货币也呈现明显的下跌趋势，以美元来标价的原油价格出现适当的上涨是正常的，如果按美元贬值5%计，目前的原油价格相当于在68-72美元一线，已经处于高油价区域。

　　7月9日，国际能源署发表预测报告认为，未来数年内，石油及天然气供应将无法达到维持全球经济增长的必要水平。认为未来数年石油供应紧张的形势要比原来预期的更为严重，而且情况出现缓解的可能性很小，除非全球经济增长放缓导致需求下降。报告预测，石油输出国组织的富余产能到2012年将所剩无几，非欧佩克产油国和生物燃料生产国的能源供应2009年后将会减缓。

　　成品油价格和CPI

　　在国际油价攀升至历史高位之时，国内成品油零售中准价将面临新一轮的上调压力。

　　目前而言，国内成品油调价的主要阻力来自于通货膨胀压力。根据国家统计局最新统计显示，5月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.4%，创27个月以来的新高。这已经是今年3月份以来CPI第3个月在3%以上的位置运行。成品油价格的上调，将对公交、运输、民航、农业等行业起连锁反应，而近期各地猪肉价格的屡创新高，更是加大了人们对CPI进一步上涨的预期。

　　油价上涨对物价具有直接的传导作用。在CPI连续3个月高位运行并有进一步上涨预期的情况下，国家发改委不得不考虑稳定物价的需要，对油价的上调采取谨慎的态度。

　　三季度炼油业压力巨大

　　按照目前的国际原油价格，国内炼油业已经进入较为严重的亏损局面。从目前看，三季度原油价格将继续在高位运行，炼油业将重新进入06年上半年的亏损局面。以上海石化为例，目前90＃汽油的出厂价为4980元/吨，而目前新加坡92＃无铅汽油的价格为86美元/桶，进口完税后的价格是人民币6338元/吨，价差达到1358元/吨，而目前上海石化0＃

　　国内炼油行业将在三季度走入低谷，在国际油价不走低的情况下，唯一的办法就是调高国内的成品油价格来缓解行业亏损。