保险行业：行业三条点评 维持中性评级

　　东方证券 王小罡

　　事件：据悉，保监会发文：拥有股票投资资格的保险机构，A股投资比例由占上年末总资产的5%升至10%；同时，保险资金投资证券投资基金(不包括货币市场基金)比例由15%降到10%。保险资金权益类投资上限仍为20%。中再正在抓紧重组改制工作，争取年内A＋H上市。昨日A股国寿收报46.86元，平安收报82.19元。

　　我们认为，保监会提高保险公司直接入市比例，同时降低投资证券基金比例，符合保险资产管理的需求。与投资基金相比，保险公司更愿意选择直接入市，以降低交易成本。我们认为，07年上半年的普涨已经过去，下半年将迎来第三季度的调整和第四季度的结构性牛市，在这样的前景下，保监会现在调整直接入市比例，有利于保险公司在第三季度的调整中抓住合适的买入时机，在第四季度分享牛市的繁荣。估计这一政策将在下半年给A股市场带来600亿元的资金增量。

　　中国再保险公司过去是政策性再保险公司，入世以来，其政策性分保比例逐年下降，商业性分保已经成为其业务的主流。汇金公司的注资和未来的A＋H上市将大大提升中再的资产实力和承保能力。目前，中再

资产管理公司的业绩比较优秀，但另一方面，中再对大型工程和灾难风险的定价能力还弱于瑞再和慕再等国际巨头。

　　我们依然维持07年底国寿45元、平安85元的估值。我们认为，取消利息税对于保险公司将带来负面影响，因为保险公司不会因为取消利息税而提高存款收益，同时，取消利息税将大大提高储蓄相对于保险产品的吸引力，对保费收入产生不利影响，并且增加支出，降低业绩。

　　另外，我们认为，国寿与平安历年积累的浮盈对于目前的公司估值没有意义。在06年底之前的浮盈，基本上计入了公司新会计准则下的净资产部分。而07Q1的浮盈，已经计入当期业绩与净资产之中。所以，现在谈论往年浮盈没有意义。

　　保险行业三条点评

　　我们认为，保监会提高保险公司直接入市比例，同时降低投资

证券基金比例，符合保险资产管理的需求。与投资基金相比，保险公司更愿意选择直接入市，以降低交易成本。因此，06年，直接入市规模大幅上涨，达到929亿，甚至超过了投资基金912亿的规模。

　　去年保监会吴主席声称，06年下半年有望提高直接入市比例到10%，但是没有实行；今年上半年，吴主席声称，提高直接入市比例，只做不说，需要多少放多少。

　　到现在，保监会终于明文确定直接入世比例调高到10%。我们认为，07年上半年的普涨已经过去，下半年将迎来第三季度的调整和第四季度的结构性牛市，在这样的前景下，保监会现在调整直接入市比例，有利于保险公司在第三季度的调整中抓住合适的买入时机，在第四季度分享牛市的繁荣。理论上，提高入市比例5%将带来1000亿元的增量资金，不过，我们估计这一政策实际上将在下半年给A股市场带来600亿元左右的增量资金。由于下半年大小非解禁与红筹股回归都带来较高的资金需求，我们估计，在考虑了这600亿元保险资金的前提下，下半年A股市场的新增资金供给与需求都在6300-6400亿元左右，基本上维持平衡。

　　中国再保险公司过去是政策性再保险公司，入世以来，其政策性分保比例逐年下降，商业性分保已经成为其业务的主流。汇金公司的注资和未来的A＋H上市将大大提升中再的资产实力和承保能力。目前，中再资产管理公司的业绩比较优秀，但另一方面，中再对大型工程和灾难风险的定价能力还弱于瑞再和慕再等国际巨头。

　　最近保险股表现相对强劲。不过，我们依然维持07年底国寿45元、平安85元的估值。

　　我们认为，取消利息税对于保险公司将带来负面影响。首先，保险公司不会因为取消利息税而提高存款收益，同时，取消利息税将大大提高储蓄相对于保险产品的吸引力，对保费收入产生不利影响。如果取消利息税，那么为了提高保险产品的吸引力，2.5%的保证回报率上限可能上调，或者保险公司将显著提高分红回报率。无论如何，都将增加保险公司的支出，降低业绩。

　　另外，我们认为，国寿与平安历年积累的浮盈对于目前的公司估值没有意义。在06年底之前的浮盈，基本上计入了公司新会计准则下的净资产部分。比如，在新会计准则下，平安06年净资产比旧准则下提高了85.92亿元，其中有169亿元来自于往年浮盈；而新会计准则下国寿06年净资产提高了165.63亿元，其中有416亿元来自于往年浮盈。

　　至于07年一季度的浮盈，已经计入当期业绩与净资产之中。所以，现在谈论以往的浮盈已经没有意义。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。