汽车行业：重卡引领商用车盈利能力改善

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　根据中国汽车工业协会最新数据，2007年上半年全国汽车销售437万辆，同比增长23%；商用车市场需求迅速提高。上半年乘用车销售308万辆，同比增长22%；商用车销售129万辆，同比增长26%，与上年同期相比增幅提高11个百分点。

　　汽车企业发展势态良好，国产化率提高(国际竞争力提升)带动盈利能力继续改善。2007年上半年，CKD市场份额进一步下降，整车及其零部件国产化率提高，带动生产企业的盈利能力提升。2007年1到5月，汽车工业重点企业(集团)利润总额同比增长66%，显著高于工业增加值同比增长速度(35%)和主营业务收入同比增长速度(26%)。

　　商用车市场6月份继续保持迅猛增长，市场需求进一步提升，高端重卡(含底盘和半挂牵引车)市场井喷式增长。上半年半挂牵引车累计销售9.4万辆，同比增长123%。高端重载货车需求旺盛反映商用车行业发展趋势。产品结构处于高端或具有较强高端延伸能力的厂家地位将不断增强。我们预期中国重汽、陕西重汽、福田汽车等公司在该领域的市场地位将持续提高。

　　乘用车市场6月份继续保持平稳增长。上半年同比增长22%。其中，轿车市场同比增长26%，MPV、SUV、交叉乘用车同比增长分别为13%、39%、7%。值得注意的是国内制造轿车销售同比增长36%，而CKD显著下降，反应了中国汽车制造业全球竞争力的提升。排量在1升到2升之间的轿车是主流销售车型，车型销售增速随排量提高而提高，量产车型中排量1.6升到2.5升的中高档车型增长速度最快。

　　主流乘用车公司中，海马汽车(增长123%)上半年维持高速增长；长安福特、一汽大众、上海大众超越行业；上海通用、一汽丰田表现一般；韩系车市场地位继续下降，受影响的厂家包括北京现代、东风悦达、上海通用等。自主品牌乘用车公司中，沈阳华晨、比亚迪和奇瑞的市场地位继续上升。

　　我们维持汽车行业“强于大市”的评级。维持海马股份(000572)、一汽夏利(000927)、长安汽车(000625)、潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)、福田汽车(600166)、江铃汽车(000550)、宇通客车(600660)等的“买入”评级，维持上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　2007年上半年汽车市场稳步增长

　　根据中国汽车工业协会的最新数据2007年上半年汽车累计销售437万台，同比增长23%。增长速度比上年同期有所下降，但仍维持稳步增长。

　　商用车市场需求迅速提高。上半年，乘用车和商用车分别销售308万台、129万台，同比增长22%、26%。与上年同期相比，商用车市场同比增幅提高11个百分点。

　　6月份乘用车市场继续保持平稳增长，上半年累计同比增长22%。其中，轿车市场同比增长26%，仍是乘用车中的主导车型；MPV、SUV、交叉乘用车同比增长分别为13%、39%、7%。SUV市场增长显著。

　　国际竞争力提高带动汽车企业盈利能力提升

　　2007年上半年，汽车国产化程度进一步提高。6月份国内制造汽车和CKD汽车分别销售72万台、1万台，同比增长35%、-63%。2007年上半年，国内制造汽车和CKD汽车累计销售同比增长分别为28%、-68%。

　　国产化率提高，背后的驱动力量是中国汽车产业国际竞争力的提升，从而带动生产企业的盈利能力继续改善。2007年1到5月，汽车工业重点企业(集团)实现利润总额238亿元，同比增长66%，显著高于工业增加值同比增长速度(35%)和主营业务收入同比增长速度(26%)，表明汽车企业发展势态良好，市场所担忧的价格竞争实际上仍然处于合理范围，并未侵蚀汽车行业的盈利能力。

　　高端重卡和半挂牵引车引领商用车市场

　　商用车市场6月份继续保持迅猛增长，市场需求进一步提升。上半年商用车市场同比增长26%，高端重卡和半挂牵引车市场增长显著。

　　2007年上半年，半挂牵引车累计销售9.4万辆，同比增长123%，呈井喷式增长。同期，重型货车累计销售4.4万辆，同比增长达58%，远高于货车的平均同比增速19 %。

　　高端重型牵引车和载货车需求旺盛，反映商用车行业发展趋势。产品结构处于高端或具有较强高端延伸能力的厂家地位将不断增强。我们预期中国重汽、陕西重汽、福田汽车等公司在该领域的市场地位将持续提高。

　　货车市场的重心逐渐向中高端转移，主要受益者包括中国重汽(000951)、陕汽集团、福田汽车等。

　　中国重汽上半年累计销售重型货车(含底盘和牵引车)52692台，同比增长68%，占重型货车市场份额的20%。

　　陕汽集团上半年累计销售重型货车(含底盘和牵引车)30631台，同比增长88%，占重型货车市场份额的12%。其中，半挂车市场份额增长迅速，同比增长超过106%。

　　福田汽车上半年累计销售重型货车(含底盘和牵引车)30478台，同比增长120%，占重型货车市场份额的12%。

　　我们预期，受半挂牵引车和高端重卡行业景气周期的带动，中国重汽、陕汽集团和福田汽车仍将维持快速增长。

　　轿车市场重心向中高端转移

　　乘用车市场6月份继续保持平稳增长，上半年同比增长22%。其中，轿车市场同比增长26%，MPV、SUV、交叉乘用车同比增长分别为13%、39%、7%。

　　上半年国内制造轿车销售同比增长36%。

　　从轿车市场分车型看，2.5升以上排量的豪华轿车销售量较小。在2.5升以下的低端和中高端车型中，排量在1升到2升之间的轿车是主流销售车型，车型销售增速随排量提高而提高，销量增量主要体现在排量1.6升到2.5升的中高档车型。

　　排量小于1升的微型轿车销售量明显萎缩。根据我们之前的预期，造成该现象的原因是消费升级和

二手车放量。低端小排量轿车市场地位下降，以及汽车消费中心向中高端车型转移仍将是未来一段时间国内轿车的发展趋势。

　　主流乘用车公司中，海马汽车(增长123%)上半年维持高速增长；长安福特、一汽大众、上海大众超越行业；上海通用、一汽丰田表现一般；韩系车市场地位继续下降，受影响的厂家包括北京现代、东风悦达、上海通用等。自主品牌乘用车公司中，沈阳华晨、比亚迪和奇瑞的市场地位继续上升。

　　合资品牌中，一汽大众、上海大众、长安福特、

东风日产等合资厂家上半年累计销售量增长迅速，同比增长为44.8%、33.7%、55.3%、21.2%。自主品牌中，海马汽车同比增长超过120%，沈阳华晨、比亚迪、奇瑞企业也都有出色的表现。

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