零售业：投资者应放眼长远 价值投资

　　中金公司 郭海燕

　　投资要点:

　　这是一份从“什么是零售业”开始写起的报告，涉及零售业宏观环境、子行业发展趋势、公司基本面评判标准及合理估值等方面，文中进行了中外对比、公司基本面特征分析等案例研究，希望为零售业基础研究和投资决策提供较为全面的参考依据。此外，我们在报告中突出了已推荐公司的特色和优势，并加入了新覆盖的几家公司。

　　宏观层面，我国零售业持续而快速增长的黄金时期才刚刚开始，零售板块在行业配置中值得重视。城市化、收入增长及消费升级是推动零售业持续增长的三个主要驱动力量。中长期来看：1)随着经济发展和居民购买力的持续提升，中国有望成为各类商品全球最大的消费市场，并拥有收入和盈利全球领先的零售企业；2)我国零售业态将呈现多元化趋势，各个细分子行业均会有领军公司脱颖而出，这一过程会产生很多的投资机会。此外，能够激发零售类公司业绩增长的新因素有：1)温和通胀、奥运会的举办以及人民币的升值，这些因素都有利于刺激居民的消费意愿；2)城市扩容和购物中心建设为零售商获得新网点提供了条件，也对传统零售商圈的拥有者们提出了挑战，适者生存、强者胜出。

　　子行业层面，应当优先选择市场发展空间较大、需求增长较旺盛的子行业。与一些只关注短期业绩快速增长公司的市场分析不同，我们更加注重公司所在子行业能否提供“更大的成长空间”和“更柔和的竞争环境”，因为这样不需要“逆水行舟”。我们对子行业的优先排序是：1)食品、日用品零售商(大型综合超市、农贸市场)：该业态拥有最大的市场发展空间、商圈资源随社区建设而日益增多，同时该业态还能够受益于食品价格的提升；2)中高档定位、多门店经营的百货公司(跨区域发展或区域渗透策略)：A股市场上真正成功的跨区域百货公司并不多，区域渗透能力强的公司值得重视，高档百货店具备很好的内生增长潜力；3)经营中高档品牌服装和专卖店相关公司：受益于消费升级趋势，零售渠道管理优秀的公司能够胜出；4)家居用品相关公司(家具等)：中国将成为世界最大的家具制造基地和消费市场，大企业必将应运而生，我们看好拥有资源和规模优势、注重销售渠道管理的公司；5)电子消费品及普通家电批发、零售商(手机批发商、综合性家电卖场)：在规模有限、价格竞争的市场上，物流服务、渠道管理能力、规模效益成为成长的保障。

　　公司基本面评判标准层面，我们认为：对于处在同一业态的公司而言，保持高开店成功率、跨区域发展或区域渗透能力强、注重内生增长和能够实现较高盈利规模下业绩快速增长的公司，其综合素质好于单店或少数门店经营、单一城市运营或低盈利基数下出现短期业绩高增长的公司，前者是我们投资决策中的首选。此外，我们把部分处于产业链中下游、但销售渠道管理或专卖店建设是其主要核心

　　估值层面，零售板块享受较高估值具备理论和实践依据：1)零售类公司普遍具备较好的业绩增长性和稳定性，能够有效地抵御大市的系统风险，是不可多得的成长性和防守型兼备的品种；2)国外案例分析表明，零售板块能够在中长期保持好于大市的业绩增长和股价表现，业绩增长成为股价提升的最终拉动力量，最终给投资者带来超过市场平均的收益水平；3)A股中，部分国资背景的零售公司还存在因激励不充分而使得其业绩未得到充分释放的情况，真实价值相应有所低估。

　　我们建议大家选择各个子行业中具备基本面优势的公司，并适当注重性价比。下页图中所列示的公司可作为投资组合中的备选品种。我们重点“推荐”的公司是(按行业优选排序)：华联综超、大商股份、广州友谊、合肥百货、七匹狼、宜华木业、天音控股。此外，我们还给予了农产品“审慎推荐”的评级。这些公司不仅在成长性与估值配比方面的性价比较高，而且在各个子行业中居于领先地位、盈利模式特色突出、具备良好的销售网络(渠道)开拓及管理能力，因此更加有助于其充分地享受中国消费和