航运业：高景气度和国油国运背景下机会

　　国都证券 巩俊杰

　　核心观点

　　1、全球航运业面临良好外部发展环境，国际贸易量大幅增推动国际航运业快速发展。中国海上贸易增长量占世界海上贸易增长量的60%以上，“中国因素”已成为航运市场需求持续高速增长的主要推动力。

　　2、结构性因素导致未来运力增长供需平衡。

　　3、全球干散货市场景气高涨，BDI指数创历史新高，未来仍将高位运行。中国船公司有望获得更大市场份额。

　　4、国内油运公司发展空间广阔。中国油运总需求持续扩张，国油国运战略提升国内油运公司市场份额，未来运力将高速增长，石油贸易不平衡的加剧增加了油运公司运输距离。

　　5、长期运输协议有助于平滑经营风险。国内五大航运集团陆续与重点客户签定5-10的长期服务协议，既保证了长期有效货源，又避免了价格波动风险。

　　6、航运央企整合渐行渐近。

　　7、行业评级为“短期-推荐，长期-A”，重点关注有较强重组、整合预期的央企旗下上市公司：南京水运、中海发展和中远航运。

　　航运业面临良好外部发展环境

　　经济强劲增长和产业转移推动航运需求

　　全球经济增长推动国际航运需求

　　90%的国际贸易量通过海运完成，宏观经济与贸易环境的变化，对航运业的需求有着决定性的影响。2003年以来，全球经济步入了一轮新的经济周期的扩张期，全球贸易量实现了高速增长，进而推动了国际海运业的发展。国际

货币基金组织预测2007年全球经济仍将保持良好增长态势，预计GDP增长率为4.7%。

　　随着经济形势的看好，世界贸易再现迅速增长势头，航运市场需求将继续以较高速度增长。

　　“中国因素”成为全球航运市场需求增长的主要推动力

　　受经济全球化和产业转移的影响，亚洲尤其是中国日渐成为全球最重要的生产和制造基地之一。中国的外商直接投资，尤其是制造业的外商直接投资大幅增加，推动中国以出口为动力的国际贸易快速发展，而同时急剧增加的国内市场需求刺激了原材料和

能源的进口。中国80%的进出口量通过海运完成，据世界海运年会公布的数字，近两年中国海上贸易增长量占世界海上贸易增长量的60%以上，国际航运组织预测，中国的航运行业未来15年的总发展规模将增长4倍以上。

　　“中国因素”已逐渐成为航运市场需求持续高速增长的主要推动力。

　　结构性因素导致未来供需总体平衡

　　2000-2005年6年间海运量与GDP增长平均弹性系数为1.13。按国际货币基金组织对全球2007年GDP增长率4.7%的预测，全年海运量预计增长5.3%。据CLARKSON数据，2007年全球船舶保有量增长为6.5%，但由于结构性因素，全球运力供需基本平衡，结构性因素主要表现在以下几个方面：

　　(1)由于货物结构、搭配、港口吃水等原因导致实际运力小于名义运力；

　　(2)欧美等发达国家港口建设落后于航运业发展，加上内陆铁路运输的瓶径，使运力受损；

　　(3)航轮的准班率大幅下降。另外，全球各大造船厂产能均已饱和，在2009年之前无法增加新的定单，导致未来几年运力吃紧。

　　央企整合可能带来惊喜

　　国资委出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》首次提出了国有经济要对航运等7大重要行业和关键领域保持绝对控制力，明确了航运在国民经济中的重要性，并要求航运央企进入世界一流企业行业。未来主业不能进入前三名的央企都可能被重组，围绕航运央企的整合开始受到业内关注。

　　目前国资委旗下航运板块共有5家央企，分别是中远集团、中海集团、长航集团、中外运集团和招商集团旗下的招商轮船，其中中远集团占5家运力的55%而位列第一，中海运力占总体25%而居于第二，其余三家所占运力均不到10%。目前市场预计的几种重组方案均涉及到长航集团，从而给其旗下上市公司带来投资机会。

　　行业投资策略

　　我们看好全球高景气度的干散货公司和“国油国运”战略背景下的国内油运公司，关注已落实新船定单和与大货主签定长期运输协议的上市公司，央企整合和资产注入或给相关上市公司带来额外惊喜。

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