运输行业：运输需求强劲 资产注入机会

　　中银国际 胡文洲

　　对陆运板块维持乐观看法。陆路运输板块在近一个月30%左右的超跌后价值重现，对比H股溢价也已经大幅降低。我们对陆路运输板块(铁路、公路)的发展仍持总体乐观态度。总体乐观主要是基于以下原因：1)国民经济在未来几年仍望保持快速增长；2)城市化进程继续推进陆路运输需求快速增长；3)陆路运输板块(尤其是铁路运输)外延式扩张存在一定空间。A股我们的推荐首选为山东高速(600350.SS/人民币7.34,优于大市)和大秦铁路(601006.SS/人民币14.57,优于大市)；H股我们的推荐首选为深高速(0548.HK/港币6.30,优于大市; 600548.SS/人民币8.61,同步大市)。

　　运输需求强劲。今后几年GDP有望保持10%左右的增速。城市化水平在稳步上升，预计2010前城市化率可接近50%。我们预计2007–2010年

高速公路的客货运量复合增长分别为9.8%和8.5%。我们预计铁路行业2007-2010年客货发送量复合增长率分别为4.5%和5%，其中铁路煤运的复合增长率为7%，铁路集装箱运输的复合增长率为33%。陆路运输板块上市公司2007-2009净利润平均复合增长率将在15%左右。

　　07年底存在资产注入机会。2010年之前我国将增建2万公里高速公路，年均投资规模约1,400亿元，大量资金仍然需要通过股权融资的方式筹措。2010年全国铁路营业里程将达到9.5万公里。面对年均2,500亿的投资需求和铁道部“存量换增量”战略的推进，目前的铁路运输上市企业均存在进一步资产注入的可能性。现阶段资产注入相对清晰的收费公路企业包括山东高速，铁路运输企业包括大秦铁路。我们预计资产注入在年底可有实质性进展。

　　板块首选

股票。H股中我们推荐深高速，因为其清连高速预计08年之后开通，将使深高速净利润提升20-25%。A股中我们推荐山东高速，因为乐观估计济德高速注入可能在今年年底左右完成，保守估算08年每股收益有望额外增加20%。对于大秦铁路而言，可能的资产注入将使08年每股收益增长37%。另外，上述三家公司的内生增长都十分稳健。

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