汽车行业：需求稳健增长企业却苦乐不均

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　6、7月份是乘用车销售周期中的淡季，预计8月份之后销售将稳步回升，直至年底的销售高峰。今年6月乘用车销量环比略高于5月，同比增长超过20%。而且各主导厂家向终端压库的现象并不严重，反映了厂商吸取了历史教训，汽车销售服务明显改善。从汽车销售月变化规律看，7月份仍将是市场销售淡季，现在媒体和终端经销商都会说市场表现不佳，但是我们估计7月轿车市场的增长率仍有望同比增长约25%。

　　上半年乘用车各细分车型销量同比增长均超过10%。轿车销量同比增长25%，仍是乘用车主流，占比约75%。差异化的消费需求驱动SUV的销售快速增长。6月份SUV销量同比增长123%，2007年上半年累计同比增长44%。长城汽车、奇瑞汽车等公司SUV增幅明显。

　　自主品牌轿车地位继续提升。比亚迪、奇瑞、沈阳华晨等均表现不俗，海马股份(000572)旗下的海马汽车在走上自主发展道路之后产销快速增长。上海汽车荣威750销量稳步提高，我们亦看好后续车型的市场表现。

　　合资品牌轿车企业中，如我们所预期，福特和丰田的市场地位快速提升，韩系车市场地位相对下降。受影响的汽车企业包括北京现代、东风悦达起亚、上海通用等。

　　受消费升级和二手车放量等因素影响，经济型轿车的市场地位呈下降态势。汽车消费重心向中高端车型转移。一汽夏利、吉利汽车、长安铃木等均表现不佳。

　　全年的乘用车市场仍将维持较快增长，维持行业“强于大市”的评级。www.topcj.com

　　预期轿车增速将达到约23%，产品结构提升和市场竞争趋向有序，行业利润增速将达到约30%。维持汽车行业“强于大市”评级。维持海马股份(000572)、一汽夏利(000927)和长安汽车(000625)的“买入”评级，维持上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　2007年上半年乘用车市场稳健成长

　　6月份是乘用车销售周期中的淡季。今年6月乘用车销量环比略高于5月，同比增长超过20%。而且各主导厂家向终端压库的现象并不严重，反映了厂商吸取了历史教训，汽车销售服务明显改善。

　　从汽车销售月度变化规律来看，7月仍将是市场销售淡季，8月之后销量稳步提高，直至年底的销售高峰。现在媒体和终端经销商都会说市场表现不佳，但是我们估计7月轿车市场的增长率仍有望同比增长约25%。

　　2007年上半年乘用车累计销售超过306万辆，乘用车各细分车型销量同比增长均超过10%。轿车销量同比增长25%，仍是乘用车主流，占比约75%。差异化的消费需求驱动SUV的销售快速增长。6月份SUV销量同比增长123%，2007年上半年累计同比增长44%。长城汽车、奇瑞汽车等公司SUV增幅明显。

　　MPV同比增长缓慢，微型客车表现平平。

　　自主品牌轿车地位继续提升。比亚迪、奇瑞、沈阳华晨等均表现不俗，海马股份(000572)旗下的海马汽车在走上自主发展道路之后产销快速增长。上海汽车荣威750销量稳步提高，我们亦看好后续车型的市场表现。

　　比亚迪F3、奇瑞A5、华晨骏捷、海马福美来等A级车是上半年自主品牌的主要亮点，改变了自主品牌的市场地位并动摇了韩系车型份额。夏利、吉利等地位相对下降主要在于沽售低端市场而产品档次提升相对缓慢。

　　合资品牌轿车企业中，如我们所预期，福特和丰田的市场地位快速提升，韩系车市场地位相对下降，受影响的汽车企业包括北京现代、东风悦达起亚、上海通用等。

　　受消费升级和二手车放量等因素影响，经济型轿车的市场地位呈下降态势，汽车消费重心向中高端车型转移。一汽夏利、吉利汽车、长安铃木等均表现不佳。

　　主要上市公司相关公司上半年销售情况

　　红旗陷入低谷，奔腾表现尚好，

　　上海大众强劲增长，桑塔纳和POLO是主要驱动力，帕萨特领驭在凯美瑞等车型的竞争下能够实现销量持平已属不易，下半年迈腾上市将形成新的压力，未来公司增量的亮点在斯柯达明锐。

　　上海通用的许多车型和来自韩国的现代汽车一样，遭到了自主品牌的严峻挑战，尽管上半年仍可维持市场老大地位，相对优势已经显著削弱。

　　自主品牌荣威750产销量稳步爬坡，我们对W2的未来表现持乐观态度。

　　受经济型轿车市场不振和车型资源分散的影响，长安铃木销售表现不佳，营销政策变革和

　　我们坚持认为福特汽车在中国市场的地位与其全球市场地位不匹配，未来三到五年将是其在中国资源投放和产销快速增长的时期，我们相信到2010年福特有望成为与上海通用、南北大众等匹敌的合资厂商。上半年同比增长超过50%，是主流合资公司里最高的，快速增长期有望维持三年左右。

　　本部逐步走出困境，奔奔改善了公司轿车的市场形象，长安之星稳步上量，预期2007年本部仍将微亏，08年以后逐渐实现盈利。

　　由于受经济型轿车市场表现欠佳，而公司产品档次难以显著提升等因素影响，夏利本部销售显著滑落。降价已经难以改善市场地位，未来发展主要取决于能否提升产品档次和进一步控制成本，本部走出困境实现较好盈利尚需时日。

　　天津丰田上半年销量表现平平，卡罗拉上市有望显著改变公司销售增长乏力形势，锐志销量逐步提升和皇冠的稳健较快增长将为公司利润水平改善打下坚实基础。我们相信天津丰田的产销量较快增长和利润率稳步改善是一汽夏利投资价值所在。

　　海马汽车延续06年9月以来的旺销态势，主要依靠福美来二代，上半年销量6.7万台，随着新车H1(海马3)的推出和海福星(老款福美来换装东安三菱

　　海马3车型6月产量2620台，销量仅有214，主要原因在于产销衔接和运输原因，终端市场处于供不应求状态，预期从7月开始，销量将逐渐提升。

　　作为自主品牌的代表性企业之一，产品开发能力和发动机制造能力的提升将显著改善公司的市场形象和竞争实力。我们认为其出色的经营管理能力和长期发展前景应该获得估值溢价。