银行业：城市商业银行野百合也有春天

　　兴业证券 任壮

　　基本面显著改善。由城市信用社组建，受益地方经济和区域金融发展，总资产扩张速度超过国有银行和股份制银行，资本充足率快速提升，已达到8%的监管要求，不良贷款率下降较快，2007年3月平均不良贷款率为4.52%，通过增资扩股、引入战略投资等方式改善了原来地方财政控股的股权结构，提高了公司治理水平。

　　具有区域性、本土化、灵活性的竞争优势。除了引入战略投资、上市带来的基本面好转所激发的增长潜力外，城市商业银行还具有国有银行和股份制银行短期内无法复制的比较优势：区域性、本土化、灵活性。充分受益地方经济发展和居民收入提高，熟悉本地市场，对当地客户需求理解较深，产品创新有效果，机制灵活，在当地的中小企业业务和个人业务上有先发优势。

　　尚有贷款集中、传统行业占比过重的竞争劣势。贷款集中带来较大的风险，单一贷款客户占比和最大十家客户贷款占比较高；与股份制银行相比，制造业等传统行业占比较高，贷款行业分布有待调整。

　　战略定位和发展路径。随着城商行加入上市大军，银行体系多维框架凸显，城商行可以发挥在中小企业和个人客户业务上的优势，为更加细分的客户提供与国有银行和股份制银行不同的产品和服务。倚重战略投资者的深发展模式、背靠地方政府的浦发模式，或者是区域内外城商行之间的联合重组和互相参股等方式，都是城商行未来做大、做强可以参考的路径。

　　给予“推荐”的行业评级。我们看好城市商业银行的中长期发展趋势，给予“推荐”的行业评级，建议从以下几个方面来把握城市商业银行的投资机会：1、关注经济发达、金融环境好城市(或地区)的城市商业银行；2、关注客户定位明晰、具有细分客户优势的城市商业银行；3、关注公司治理结构完善、综合经营指标良好的城市商业银行。

　　基本面：十年发展换新颜

　　由城市信用社组建，基本指标改善较快

　　城市商业银行是经国务院批准，在部分城市信用社基础上组建起来的，80年代中期，由于城市私营、个体经济的蓬勃兴起，城市信用社发展加速。1994年底，全国共有城市信用合作社5200家，但存在规模小、资金成本高、股权结构不合理、内控体制不健全等问题，经营风险日益显现和突出。1995年国务院决定组建城市合作银行，1997年统一更名为城市商业银行。

　　十年来，城市商业银行在资产规模、资产质量、经营业绩等方面都有了较快的发展。2006年，全国城市商业银行实现利润136亿元，资本充足率达8.48%，不良贷款率降至4.8%。截至2006年末，全国城市商业银行资产总额为2.57万亿元，较1999年末增长364%；负债总额为2.45万亿元，增长362%。在2006年度英国《银行家》杂志公布的全球1000家大银行排名中，有9家城市商业银行成功入围，9家城市商业银行已成功引入境外战略投资者。

　　总资产占比稳中有升，增速超过国有银行和股份制银行国有银行、股份制银行和城市商业银行三类银行总资产占金融机构资产的70%左右，城市商业银行总资产占比一直保持稳中有升的态势，于2007年3月达到5.8%，总资产同比增速已超过25%，快于国有银行，甚至超过了股份制银行。

　　资产质量优化速度快于国有银行和股份制银行组建之初，各城商行承接了大量的城市信用社在不规范经营时期形成的不良资产，整体资产质量较差。通过控制新增贷款不良率和实施有效的清收核销等措施，近年来城市商业银行不良贷款率下降较快，2007年3月，城商行平均不良贷款率已降到4.52%，较2005年3月下降7个百分点，资产质量优化速度明显快于同期国有银行和股份制银行。

　　资本充足率快速提升，平均水平已达标2004年底，城市商业银行平均资本充足率仅1.36%，经过2年的增资扩股和引入战略投资等方式，2006年城商行平均资本充足率提升为8.48%，达到监管要求的8%底线，其中上海银行、南京银行、宁波银行的资本充足率均在11%以上，甚至高于曾经也同样是区域性银行的浦发银行和深发展。

　　股权结构优化，公司治理改善国务院发展研究中心2004年组织的城市商业银行课题调研结果显示，各地方政府在城商行的平均直接持股比例是24.2%，时隔几年，随着城市商业银行公司治理和引入资本进程的推进，城市商业银行股权结构有了较大的改善。已有上海、南京、西安、济南、北京、天津、杭州、南充、宁波等9家城市商业银行引入战略投资者。以上海银行、南京银行、宁波银行这三家为代表，三家银行都引入了外资战略投资者，基本实现了由地方国有资本、外资战略投资、法人或者员工持股等组成的多元股权结构。

　　区域经济环境不同带来业绩发展差异东部地区城商行的外部环境好于中西部地区，导致东部地区城商行平均绩效优于中西部。在城商行中，上海银行综合竞争力位居榜首，宁波商业银行资产质量最好，南京商业银行的盈利能力较高。东部地区外部环境差异主要体现在：地方政府财政收入较充裕，对城市商业银行的消极影响较小；民营经济发达，由国有企业转制等因素形成的历史遗留问题小；产业布局合理，中小民营企业数量众多，且盈利能力强；能够向中小企业提供担保的机构多，城市商业银行向中小企业提供贷款的意愿强；居民人均收入高，信用文化发达；地方政府对私有产权的保护意识较高。

　　竞争优势：区域性、本地化、灵活性城商行自成立之初就与地方经济环境和金融主体的发展息息相关，作为最熟悉本地市场的银行，城商行的主要业务和重要客户大多具有明显的区域性，根据对当地经济金融环境的理解灵活地服务本地客户。

　　我们认为，与同业相比，城市商业银行现阶段的核心竞争力除了引入战略投资、上市带来的基本面好转所激发的增长潜力外，还具有国有银行和股份制银行短期内无法复制的比较优势(区域性、本地化、灵活性)。

　　立足地方经济发展，受益区域金融城商行的前身是城市信用合作社，由于地方经济和私营、个体经济崛起而迅速发展，业务经营具有很强的区域特性，主要客户也大多是当地企业和市民，以宁波银行为代表，宁波银行在宁波市金融机构总资产占比逐年提高，2006年末达到12.2%，有效抢占国有银行和股份制银行在当地的市场份额。浙江省是全国经济最为发达的省份之一，而宁波市的经济增长高于全省平均速度，居民人均可支配收入高于全国和浙江省水平。

　　服务熟悉的客户，提供本地化的产品自成立以来，城商行主要关注本地市场和本地客户，服务中小企业和个人客户。与全国性银行相比，城商行对本地经济环境和金融文化有着更为深刻的理解，对客户需求也有更直接的体会。随着区域经济发展分化，全国性银行越来越依赖信息技术进行集中决策，而城市商业银行等区域性银行则凭借和当地客户长期的“关系”作出信贷决策和客户筛选。如果说银行是最受益中国经济发展的行业之一，城商行无疑在协助地方经济腾飞的同时充分享受了这种经济利益。

　　以宁波银行为代表，宁波银行推出的针对中高端客户的“个人VIP”和“白领通”以及针对个体私营业主推出的“易贷通”，占该行全部个人贷款的57%，不良率仅为0.06%，派生的个人存款占该行全部个人存款的9.4%。

　　与国有银行和股份制银行相比，城商行由于总体规模较小，其贷款投放规模对基础货币创造的影响较小，目前在存贷款业务扩张上受到的监管限制相对较少。另外，在银行业整体向零售业务和中小企业业务转型的趋势下，城商行长期的中小企业和个人客户基础赋予了它明显的先发优势，宁波银行个人贷款占比高达29%。

　　引入战略投资者，优化股权结构通过引入战略投资者和其他性质的股东，城市商业银行股权结构逐渐改变了原来地方财政控股的单一模式，在经营管理上逐渐摆脱地方政府过多的行政干预，能按市场状况基于实际情况和比较优势进行最优信贷决策，而且借助战略投资者带来的技术和管理，进一步提升竞争力，从制度安排上改善公司治理水平。

　　上市拓宽融资渠道，全面提升公司治理南京银行、宁波银行IPO及上市已经通过证监会审批，其他几家城商行，如北京银行等也正积极准备上市。上市将进一步补充城商行资本金，拓宽融资渠道，为其跨区域经营和开展全面业务做好准备，同时将在更加透明和市场化的环境中全面提升公司的治理水平。

　　竞争劣势贷款客户集中度偏高从贷款客户集中度来看，城商行中具有代表性的上海银行、南京银行、宁波银行的单一客户贷款比例和最大十家客户贷款比例均高于A股上市银行平均水平，反映了相对较高的贷款客户风险。

　　贷款行业分布尚需调整从贷款行业分布来看，传统的制造业仍然占较大比重。选择城商行中盈利能力最好的宁波银行和股份制银行中贷款结构较为合理的招商银行做比较，宁波银行制造业贷款占总贷款比重高达40%，而招商银行仅为15%，贷款行业分布仍需调整。

　　战略定位和发展路径多维银行体系中的一席之地中国的城市商业银行经历了十年发展，基本面显著改善，在地方和区域经济金融活动中日益活跃，已成为银行业不可忽视的新生力量。从国外的经验看，美国的中小银行多以社区银行为主，英国的中小银行则主要是零售银行，中小银行与大银行一起构成了多维银行体系，为各种类型的经济实体和个人提供多方位的服务。随着金融监管环境的变化和金融创新的涌现，大银行业务越来越复杂，并且更多地依赖金融信息系统、电脑模型以及集中决策体系。而城市商业银行的成长和发展更多地源于和受益于“本地资源”，依据对客户资质和对所服务社区金融业务的理解作出决策。随着城市商业银行实施跨区域经营、引入战略投资者改善股权结构等步骤，银行业不再是国有银行和股份制银行均分天下的局面，银行体系多维框架开始凸显，上市融资更是将城市商业银行推向竞争前线。

　　深发展模式？浦发模式？或者，适合的才是最好的目前，城商行已经超过一百家，整体子行业基本面提升的同时，内部分化加剧。强者将借助资本市场之力脱颖而出，弱者则面临着被关闭或者被收购的命运。上海银行综合竞争力位居榜首；北京银行资产规模最大；宁波商业银行资产质量最好，南京商业银行的盈利能力较高。已有9家城商行成功引入战略投资者，如上海银行、北京银行、宁波商业银行、重庆商业银行、南京商业银行、杭州商业银行、天津商业银行等。我们认为，城市商业银行未来的发展路径可以有外资并购、地方性综合金融集团、联合重组和互相参股等方式。

　　外资并购(深发展模式)

　　通过引入境内、外战略投资者，导入先进的经营管理经验，获得技术援助，推动公司治理走向完善，并以此为基础建立起市场化的运作机制，同时，以此为契机处置、化解不良资产，提升资产质量，以达到全面提升机构经营管理品质和竞争力的目的。目前，已有上海、南京、西安、济南、北京、天津、杭州、南充、宁波等9家城市商业银行引入战略投资者。这种路径适合于经营管理状况较好的第一、二类城市商业银行，当地经济较为发达，未来发展前景和经营特色是境外战略投资者考虑的主要因素之一。

　　深发展作为发源于深圳地方性商业银行的上市银行，经历了上市—引入战略投资者—股改—再融资等一系列过程，正向着专业化的零售银行这个定位迈进，新桥作为第一大股东的境外战略投资者在公司的业务转型、公司治理、资本扩充、管理技术、资产质量优化等方面发挥了很大作用，地方政府的角色弱化。

　　地方性综合金融集团(浦发模式)

　　城商行的发展之初，摆脱不了地方政府的行政干预，大量的关联贷款和不良贷款带来了沉重的历史包袱，但发展至今，城商行通过引入境内、外资本，改善了股权结构，区域经济环境也更加完善和市场化，重建城商行和地方政府的关系，充分发挥区域金融联动效应，打造综合金融集团也许是城商行的另一发展路径。

　　受益于上海经济、金融环境的发展完善，浦发银行已经从上海的区域性银行发展成为资产排名仅次于招商银行的股份制银行。背靠地方政府，将行政干预的影响最小化，充分利用地方金融平台，对于经济发达，市场化程度较高的城市来说，不失为另一种可以参考的发展模式。

　　联合重组和互相参股某一区域(行政区域或经济区域)内的城市商业银行，在某城市商业银行的基础上，对其它城市商业银行进行重组合并，成立新的区域性股份制商业银行。适合同一区域内，差别较大的商业银行之间联合。济南市商业银行在德州市商业银行组建时成功入股，实现“曲线”扩张。最近，南京市商业银行入股日照市商业银行。徽商银行、江苏银行也正在积极尝试中。

　　结论和投资建议

　　为更清晰地说明城商行的特点和在银行体系中的定位，我们选取城商行中的宁波银行、国有银行中的工商银行、股份制银行中的招商银行作为三类银行的代表，进行对比。

　　宁波银行是城商行中颇具代表性的一家银行，共设有69家分支机构，其中宁波本地设有55家，占总数的80%，其余的14家分支机构也均分布在长三家地区，在网点布局具有典型的区域性。

　　资产扩张能力和盈利能力较强。2006年底宁波银行总资产为565亿元，净资产31.96亿元，全年实现净利润6.32亿元，2006年总资产增长率为33.25%，高于同期工行和招行，预计上市后宁波银行的总资产仍将保持较快增长。宁波银行近2年的净资产收益率和总资产收益率明显均高于同期的工行和招行，体现了较强的盈利能力。

　　个贷占比高，净利差较高。作为城商行，2006年宁波银行个人贷款余额占比为28.9%，远高于工行和招行，净利差和净息差也高于工行和招行，贷款资产配置向个人贷款的倾斜使宁波具有较高的贷款资产盈利能力。

　　资产质量优，资本充足率较高。2006年宁波银行的不良贷款率仅为0.33%，拨备覆盖率为405%，远优于工行和招行，而资本充足率为11.48%，与招行接近。多年区域经营的经验为宁波银行积累了大量熟悉的客户和地方性优质资源，低不良贷款率+高拨备覆盖率+较高资本充足率，有助于未来资产的进一步扩张。

　　十年来，随着地方经济和区域金融的蓬勃发展，城市商业银行逐渐改善了原来城市信用社留下的历史遗留问题，摆脱了地方政府过多的行政安排，明确并开始受益“服务中小企业和个人客户的市民银行”的定位，走上了市场化的快速发展道路。在地方和区域经济发展的过程中，城商行起到了不可忽视的作用，同时也积累了大量的本地化经营经验和广泛深厚的客户基础。

　　区域性、本地化、灵活性是城市商业银行最核心的竞争优势，引入战略投资者和上市则给城商行发展带来了新的“春天”。随着地方经济的辐射作用，本地优秀企业实现“走出去”，当地居民消费投资需求上升，城商行的扩张和壮大面临着新的机遇和更大范围的竞争。跨区域经营、客户细分、产品创新、资本运作等都是城商行发展中的新课题。

　　在国民经济持续增长的大背景下，银行业盈利增长可期，银行业的中长期发展前景看好，上市银行的中长期投资价值已被市场所认可。基于以上我们对城市商业银行的行业分析，城市商业银行既受益于银行整体业的发展，又具有自身的特色优势，我们看好城市商业银行的中长期发展趋势，给予“推荐”的行业评级。建议从以下几个方面来把握城市商业银行的投资机会：

　　一、建议关注经济发达、金融环境好城市(或地区)的城市商业银行。区域性是影响城商行优劣的最重要因素，也是我们甄别城商行好坏的关键要素。我们建议关注区域经济发达、金融环境好城市的城商行。

　　二、建议关注客户定位明晰、具有细分客户优势的城市商业银行。与国有行、股份制商行相比，城商行不具有资产规模与营业网点优势，在产品同质化的行业背景下，只有在“细分客户”上具有相对优势的城商行才具有更长足的发展潜力，我们建议关注在中小企业、零售银行业务领域的具有相对优势的城商行。

　　三、建议关注公司治理结构完善、综合经营指标良好的城市商业银行。城商行的公司治理结构是长期发展的基础，经营指标是其经营管理的具体体现，我们建议关注治理结构完善、综合经营指标良好的城商行。

　　以上是我们综合评价、择优选择城商行的主要投资思路，建议在把握城商行的投资策略时要综合考虑以上三方面因素。