证券行业：业绩有可持续性 投资价值高

　　中金公司 范艳瑾

　　要点:

　　与我们对2007年证券行业的判断相吻合，2007年6月部分证券行业主要驱动指标出现了一定程度的下降。本月股票市场出现下跌、开户数出现环比下降，虽然股基权证交易额继续上升，但是环比增速已经连续两个月下降，支持了我们对证券行业主要指标将在下半年出现一定程度下降的判断。由于股票市场的下跌和股票交易额的萎缩导致投资者对证券公司的未来增长前景预期出现大幅度下降，使得上市证券公司及证券公司借壳上市概念公司的股价出现较大幅度的调整。

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。从2007年1～6月的情况来看，证券行业的业绩低于我们对全年预测的可能性较小，主要基于以下几点原因：(1)、2007年1～6月日均

股票交易额高达2010亿元，权证交易也开始活跃，即使下半年股票日均交易额萎缩到1000亿元，也可以达到我们预测的股票日均交易额1500亿元的水平；(2)、虽然2007年6月新增开户数有所下降，但是2007年1～6月新增开户数水平已经和2007年之前的开户数水平不在一个数量级上，大量资金的进入使日均股票交易额下降到1000亿元以下的可能性较小；(3)、上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，股票市场调整的空间相对较小。

　　由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，以中信证券为代表的各项业务均处于行业领先位置且风险控制能力、创新能力较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。

　　在个股方面，中国证监会核准国元证券借壳S*ST化二的上市方案，但尚未获得正式核准文件；海通证券借壳都市股份已经完成了现金选择权实施、都市股份全部资产及负债的出售、海通证券全部资产及负债的注入等3项工作，借壳上市已接近尾声。我们建议继续持有中信证券(600030)，密切关注建银投资整合旗下证券公司给宏源证券(000562)带来的影响、积极关注东北证券借壳S锦六陆(000686)、国元证券借壳S*ST化二(000728)复牌后的股价表现。

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