银行业：上市银行业绩敏感性分析 增持

　　国金证券 李伟奇

　　投资要点

　　我们在5月30日将银行股的评级从“持有”提高到“增持”，并一直建议投资者买入业绩高成长且估值相对安全的中小银行。目前，我们的投资策略并无改变。基于估值和基本面的综合考虑，我们的原先的推荐排序是浦发、华夏、兴业、招商和民生。我们相信，推荐排序会以“此消彼涨”的形式而动态变化，不变的是目前的投资策略：谁的业绩弹性更大，增长更为明确？在这个前提下，谁的估值最低谁就是首选。

　　与投资者沟通的过程中，我们了解到市场非常关心“净利差”缩小对银行业绩的影响程度。尽管我们并不认为短期内上市银行的净利差会呈缩小趋势，但是我们还是通过敏感性分析说明各上市银行的业绩对净利差变化的敏感度，提示投资者持有银行股的安全边际。静态分析结果显示，净利差变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感度为3.6%-9.1%(生息资产收益率不变而计息负债成本率变化)和9.5%-19.0%(生息资产收益率变化而计息负债成本率不变)；由于净利差的变化是收益率和成本率同时变化形成的，因此各上市银行的业绩对净利差变动的敏感度是两组数据的区间。

　　经济实体盈利能力的提高以及资产重估等因素，使得上市银行的信贷风险成本下降，这也是目前银行业绩高增长的主要原因之一。因此，我们同样分析了业绩对信贷风险成本的敏感性，以便投资者参考。静态分析结果显示，信贷成本变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感度为1.1%-5.8%。

　　我们对净利差的判断..我们并不赞同部分投资者的观点，即银行的净利差将呈缩小趋势；当然更不赞同目前是银行净利差呈缩小趋势的拐点。我们认为，上市银行的净利差短期内仍然会呈上升趋势。原因在于：

　　新增贷款主要来源于中长期贷款，贷款期限的中长期化有利于贷款收益率提高。

　　存款的活期化较为明显，存款期限的短期化有利于资金成本的降低。

　　我们认为，只有当管理层取消贷款利率的下限以及存款利率的上限，银行业真正实现市场化竞争时，谈论净利差缩小似乎更有意义。

　　上市银行业绩对净利差变动的敏感性

　　尽管我们并不认为短期内上市银行的净利差会呈缩小趋势，但是我们还是通过敏感性分析说明各上市银行的业绩对净利差变化的敏感度，提示投资者持有银行股的安全边际。

　　分析方法：我们测试净利差变动幅度为5%时各上市银行的敏感度。由于净利差变化同时受生息资产收益率和计息负债成本同时变化的影响，而我们不可能完成无限的组合分析，因此我们采用单因素变化的分析方法进行分析。

　　静态(以06年为基准)分析结果为：净利差变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感度为3.6%-9.1%(生息资产收益率不变而计息负债成本率变化)和9.5%-19.0%(生息资产收益率变化而计息负债成本率不变)；由于净利差的变化是收益率和成本率同时变化形成的，因此，各上市银行的业绩对净利差变动的敏感度是两组数据的区间。

　　动态(以07年的预测为基准)分析结果为：净利差变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感度为3.1%-8.0%(生息资产收益率不变而计息负债成本率变化)和8.2%-18.7%(生息资产收益率变化而计息负债成本率不变)。

　　一般来讲，非息收入占比较高的上市银行的业绩对净利差变动的敏感度相对较低，主要原因是因为收入多元化能有效的平滑业绩对净利差变动的影响。

　　上市银行业绩对信贷成本的敏感度分析..经济实体盈利能力的提高以及资产重估等因素，使得上市银行的信贷风险成本下降，这也是目前银行业绩高增长的主要原因之一。因此，我们同样分析了业绩对信贷风险成本的敏感性，以便投资者参考。

　　静态分析结果显示，信贷成本变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感为1.1%-5.8%。

　　动态分析结果显示：信贷成本变动幅度为5%时，上市银行的业绩敏感度为0.6%-5.3.%。

　　一般来讲，信贷风险成本较高的银行的业绩对信贷成本变动的敏感度较高。