化学制药：大宗化学原料药涨声一片

　　国金证券 严小飞

　　投资要点

　　2007年以来医药行业景气度开始较06年有所回升，增长速度已经恢复至“十五”期间较高的水平附近。其中大宗化学原料药价格大幅度上涨，我们认为未来大宗化学原料药仍将保持在高位运行

　　国内厂家以人民币升值及原材料、能源价格上涨作为契机，开始了青霉素工业盐的价格上涨。07年以来，国内维生素原料药价格整体上升，特别是维生素B5(D-泛酸钙)、维生素B2、维生素C等上涨幅较大。重点关注维生素E价格刚刚开始上涨的重点公司：浙江医药、新和成。

　　本轮大宗化学原料药价格上涨因为生产成本提升、人民币持续升值、行业内重要企业限产提价及《制药工业污染物排放标准》即将实行等综合因素推动。我们认为这三个因素的影响短期内不会改变，因此大宗化学原料药行业景气周期仍将保持一段时间。

　　出口退税对于化学原料药行业整体影响不大：从6月19日，国家财政部公布的《关于调低部分商品出口退税率的通知》来看，仅涉及原料药行业的激素类原料药、植物原料药以及部分解热阵痛药等。原料药出口产品中份额较大的抗生素类、维生素类产品却不在调整之列，因此对于整体化学原料药行业整体影响有限。

　　医药及大宗化学原料药行业回顾

　　医药行业：07年一季度总体运行形式良好

　　医药行业07年一季度运行情况：

　　2007年一季度医药行业完成工业总产值1377亿元，同比增长18.6%。医药工业平均产销率为93.73%，提高0.25个百分点。1到2月份，医药行业实现利润61.42亿元，同比增长28.1%，化学药品制剂和中成药制造业分别实现利润21.74和12.61亿元，增长30.5%和28.7%，医药行业景气度开始回升。

　　医药行业一季度出口情况：完成出口交货值166亿元，同比增长18.8%，比去年全年下降7个百分点。其中化学原料药和医疗仪器设备及器械制造业分别实现出口交货值78.2和42.5亿元，增长10.2%和42%，比较去年全年下降6.9和1.1个百分点。

　　医药行业一季度运行情况分析：医药行业07年一季度景气度开始较06年有所回升，增长速度已经恢复至“十五”期间较高的水平附近。从出口来看，化学原料药占出口总额的47%，但增长低于去年。我们认为主要受今年以来医药原料药价格大幅度提升及人民币升值的影响，导致出口量有所下降，未来大宗化学原料药仍将保持在高位运行。

　　大宗化学原料药行业整体进入景气周期

　　抗感染药：

　　抗感染原料药06年运行情况分析：06年抗感染原料药中的青霉素类价格和出口数量都有大幅度上涨，其他类型的抗感染原料药价格略有下降。

　　抗感染类化学原料药分析：05年以来，国际制药巨头迫于成本和规模上的压力，逐渐退出青霉素生产。中国目前青霉素产量约3万吨，占据全球市场的75%。国内厂家基本占据了全球市场的主要份额，国内厂家以人民币升值及原材料、能源价格上涨作为契机，开始了青霉素工业盐的价格上涨。而其他类的抗感染原料药国内的规模优势尚不明显，在国际市场竞争压力下，价格一季度以来延续了去年的下降趋势。

　　维生素类：

　　维生素类原料药06年及07年一季度情况分析：06年除维生素C出口数量及金额有所下滑外，其他维生素价格及出口数量都有较大增长。

　　07年以来，国内维生素原料药价格则是整体上升，特别是维生素B5(D-泛酸钙)、维生素B2、维生素C等上涨幅较大。

　　06-07年主要维生素产品价格情况：自07年以来，主要维生素产品价格都有不同程度的上涨。大宗原料药维生素C的价格已经突破200%的涨幅。目前维生素E价格刚刚启动，值得关注。我们认为由于维生素生产的主要原料玉米、石化等主要原材料价格一直较高，及各主要生产企业限产报价等因素影响，维生素主要产品价格短期内不会下跌。重点关注维生素E价格刚开始上涨的公司：浙江医药、新和成

　　本轮大宗化学原料药价格上涨成因分析：我国的大宗化学原料药一直以来是以低成本和低价格来取得竞争优势的。今年以来原料药价格的上涨主要诱因是部分能源、原材料价格快速上涨，提升了生产成本。而人民币持续升值更是加大了低附加值产品的出口压力。在行业内重要企业限产提价及《制药工业污染物排放标准》即将实行等综合因素推动下。使得本轮大宗化学原料药价格开始快速上涨。我们认为成本上涨、人民币持续升值及《制药工业污染物排放标准》这三个因素的影响短期内不会改变，因此大宗化学原料药行业景气周期仍将保持一段时间。长期来看，行业内重要优势企业的扩产可能会对价格形成一定冲击。

　　即将实行的《制药行业污染物排放标准》对于行业影响巨大：由国家环保总局起草的《制药工业污染物排放标准》可能从2008年1月1日开始正式实施。新标准将把现行污染物排放标准提高，要求新建企业必须按照新标准设计和生产，老企业则在3年过渡期内完成整改，这个标准属于强制性标准。目前国内各化学原料药企业或多或少的都有环境污染问题，这一标准的实行一方面将使得很多老的及中小型的原料制造企业因为环保问题而停产改造甚至关闭。另一方面会提高化学原料药行业的门槛，使得新企业进入变得困难。这些都将导致市场供应不足，且短期内不会缓解。而我们从上半年大宗化学原料药的价格大幅度上涨可以看出，这一标准已经开始影响整个化学原料药行业。

　　出口退税对于化学原料药行业整体影响不大：我们之前曾假设出口退税率从13%下降到5%对医药行业业绩的影响做了测算，得出结论如下(见下表)：出口退税对于医药行业整体影响有限，对于化学制剂行业及中成药行业的影响基本可以忽略，主要影响化学原料药行业的净利润。而从6月19日，国家财政部公布的《关于调低部分商品出口退税率的通知》来看，仅涉及原料药行业的激素类原料药、植物原料药以及部分解热阵痛药等。原料药出口产品中份额较大的抗生素类、维生素类产品却不在调整之列，因此对于整体化学原料药行业整体影响有限。