元器件：注重公司技术创新与客户价值

　　国金证券 程兵

　　投资要点

　　我们认为2008年全球半导体产业仍能保持稳健增长，增速有望达12%以上，高于2007年11.6%的增速预测；“需求主导”的产业特征是推动市场稳健增长的主导因素，也是我们的预测基础；

　　我们创造性的提出“需求主导”和“技术推动”是全球半导体产业在不同时期下的产业特征，不同的产业特征决定了不同时期全球半导体产业的发展趋势；

　　“技术进步”如同“达摩克斯剑”，在极大的释放了被压制的市场需求的同时也带来了产能的非理性扩张；在“技术推动”为产业特征的时期，这种作用尤其明显；

　　产能的非理性扩张造成了供大于求的局面，一旦需求无法跟上，波动势难避免；这在技术进步周期加快的时刻尤为严重，技术进步加快将进一步拉大产能扩张与实际需求的差距；

　　而“需求主导”的产业特征使得新产品的出现与推广更贴近于“需求”，供需的合理释放抑制了泡沫的产生，平滑了全球半导体市场增长；

　　因此，我们认为正是“技术推动”这产业特征导致了2005年之前全球半导体产业的剧烈波动；而“需求主导”的产业特征平滑了全球产业发展的波动，造就了2005~2006年的稳健增长，这种态势在未来仍能持续；“需求主导”的产业特征是推动未来全球半导体产业稳健增长的重要基础；

　　我们使用“稀缺性”原理来研判全球半导体产业特征；

　　“稀缺性”决定了价值分布；“技术”与“需求”共同推动市场发展，它们互相作用形成“技术稀缺”或者“需求稀缺”，这使得“技术推动”与“需求主导”成为全球半导体产业在不同时期的产业特征；..“稀缺性”决定了产业链的价值分布，也决定了“技术”与“需求”在不同的时期下作用不同；

　　“技术稀缺”决定了“技术”在全球半导体市场的价值，产业价值重心偏向于“技术”紧密环节，“技术进步”作用被极大释放，“技术推动”成为全球半导体的产业特征；..“需求稀缺”决定了“需求”的价值，产业价值重心偏向于“需求”紧密环节，它将理性抑制了“技术进步”的作用，使得“技术进步”带来的产能扩张与“需求”更加紧密，平缓了产业波动，“需求主导”成为全球半导体的产业特征；

　　不论从终端消费电子，还是思考产业技术发展，我们认为需求主导全球半导体市场发展特征已经十分明显；我们依然坚持液晶电视、智能手机与Vista成功推广是未来全球半导体市场发展的主要动力，这些动力在2008年继续行驶，推力尤胜今年；

　　“需求主导”的产业特征凸现了规模偏小的灵活性，弱化了技术进步的推动力，缓解了中国企业的窘境；

　　“规模偏小”和“技术落后”是我国半导体企业的主要困境；..“需求主导”改善了“差异化竞争”的生存环境，这凸现了规模偏小的灵活性；

　　技术推力弱化是“需求主导”的产业特征下的另一表现，这将有效缓解我国技术落后的压力；

　　我们看好未来中小尺寸显示屏、功率元器件和集成设计与封装行业在中国的发展；这些行业是我们投资选择的重点；

　　面对我国半导体企业的窘境，寻找快速成长的公司是我们投资的选择重心；技术创新将成为公司实现快速成长的有力突破口；而拥有良好的客户订单将有效减弱技术创新风险，提高公司技术创新的成功概率；因此，“技术创新”与“客户价值”是我们选择投资标底的主要手段；..我们对目前已经调研过的公司进行评级，主要推荐莱宝高科、长电科技、广州国光与深天马A，维持“买入”评级；

　　在中小尺寸LCD产业，我们更看好处于产业上游的莱宝高科，“技术稀缺”决定了产业价值重心偏重于技术密集型的上游行业，坚持“高利润回报”的经营理念将弱化了行业周期对公司的经营影响，我们依然维持除权43元的目标价位，给予“买入”评级；

　　我们依然维持在我国集成封装行业具有重要地位的长电科技的“买入”评级；完善的封装技术储备显现了公司的“封装服务”潜力，而FBP技术的成功与长电先进的发展更为公司提供了良好的成长空间；

　　我们给予广州国光以“买入”评级，在技术支持下的OEM与ODM的“代工”模式将进一步紧密公司的客户关系，加快客户的订单的数量、质量改善与释放，从而推动公司未来业绩增长；

　　而处于产业中小游的深天马，我们认为良好的经营基础将有助于公司分享产业发展成果，继续维持“买入”评级，但需要关注估值风险；

　　2008年全球半导体行业仍将保持稳健增长我们认为2008年全球半导体产业仍能保持稳健增长，增速有望达12%以上，高于2007年11.6%的增速预测；“需求主导”的产业特征是推动市场稳健增长的主导因素，也是我们的预测基础；“需求主导”的产业特征是确保全球半导体产业稳健增长的重要基础

　　在反思全球半导体产业发展历程中，我们认为“技术进步”是推动先前全球半导体市场的快速发展的主要动力，也是造成全球半导体市场剧烈波动的罪魁祸首；

　　“技术进步”如同“达摩克斯剑”，在极大的释放了被压制的市场需求的同时也带来了产能的非理性扩张；在“技术推动”为产业特征的时期，这种作用尤其明显；

　　产能的非理性扩张造成了供大于求的局面，一旦需求无法跟上，波动势难避免；这在技术进步周期加快的时刻尤为严重，技术进步加快将进一步拉大产能扩张与实际需求的差距；

　　这也引发了我们对全球半导体产业特征的思考，我们认为“技术推动”与“需求主导”分别是全球半导体产业在不同时期表观的产业特征；具体阐述见下节；

　　我们认为在2005年之前，“技术推动”是全球半导体市场的主要特征；

　　就电脑技术而言，PII/III和PIV的推出极大的提高了电脑的性能，也极大的促进了电脑的家用化，造就了早期的科网繁荣；

　　不论是电子设计还是制造技术，新的技术总是层出不穷，技术的产业步骤迅速；

　　而这些新的技术所带来的消费者体验是一种全新的体验，这些体验极大的提高和丰富了消费者的生活质量；

　　然而，新技术的所带来的需求释放具有同质化特性，新技术产业化进程便是产能迅速扩张的过程，供需的快速扭曲导致了产业波动加剧；而技术进步加快也缩短了每次波动的周期；

　　在2005年之后，全球半导体产业将出现平稳增长态势；“需求主导”的产业特征是推动并维护全球半导体产业良性发展的重要因素；

　　我们所指的“市场需求”更看重消费者对产品的性能与价格的需求；

　　“需求主导”的产业特征使得新产品的出现与推广更贴近于“需求”，供需的合理释放抑制了泡沫的产生，平滑了全球半导体市场增长；

　　我们认为“产品差异化竞争”是在“需求主导”的产业特征下的市场选择，“需求”的丰富与“技术”的限制减弱为“产品差异化”提供了良好的土壤；

　　在经历了2005年前后的剧烈波动，全球半导体市场开始呈现稳健增长，2005年至2006年增长率分别为5.6%与8.9%，我们认为这种趋势仍将持续；

　　具体阐述见下节；“需求主导”与“技术推动”是全球半导体产业在不同时期的产业特征，这也是我们对产业理解的创新之处

　　随着电子产业的发展，商业模式不断变化，电子产业由以往的“拱型”曲线变成了现在的“微笑”曲线。也就是说，以前是电子产品制造商获取最多的利润，而两端的器件供应商和下游渠道仅获取少量利润；而现在正好相反，两端的器件供应商和下游渠道获取了价值链的大部分利润，而留给生产商的利润所剩无几。

　　何以全球半导体产业出现如此显著的变化？

　　‘稀缺性’是影响价格的重要因素，我们引入“稀缺性”观点来探讨产业的价值分布情况；

　　“技术”与“需求”是共同推动全球半导体产业发展的重要因素；“技术”与“需求”互相作用产生了“技术稀缺”或是“需求稀缺”，这种稀缺性导致了产业价值分布的情况；..在这里我们所指的“市场需求”仅仅是消费者对产品的性能与价格的需求；

　　所谓的“技术稀缺”是指新技术出现所带来的对产品的性价比提升高于原有技术，此时“技术进步”对产业发展的推动作用将优于“市场需求”的变化；

　　所谓的“需求稀缺”是指新技术出现所带来的对产品的性价比提升较之原有技术幅度不大，此时“技术进步”所带来的对产业发展的推力有限，不及“市场需求”的变化；

　　“稀缺性”决定了产业链的价值分布，一旦产业发展进程中出现了“技术稀缺”现象，那么产业的价值重心将偏向产业中技术密集型的环节，反之亦然；

　　“技术稀缺”与“需求稀缺”决定了“技术推动”与“需求主导”成为全球半导体产业在不同时期的产业特征；推动着全球半导体市场的发展；

　　“技术”在产品制造水平发挥作用，将有效提高制造效率；“需求”为产品设计与创新提供源泉，更紧密于消费市场；..“稀缺性”决定了产业链的价值分布，也决定了“技术”与“需求”在不同的时期下作用不同；

　　“技术稀缺”决定了“技术”在全球半导体市场的价值，“技术进步”作用被极大释放，“技术推动”成为全球半导体的产业特征；

　　“需求稀缺”决定了“需求”的价值，它将理性抑制了“技术进步”的作用，使得“技术进步”带来的产能扩张与“需求”更加紧密，平缓了产业波动，“需求主导”成为全球半导体的产业特征；

　　“需求主导”的产业特征是未来全球半导体产业平稳增长的重要因素，而“需求主导”与“技术推动”的产业特征的提出也是我们的创新之处；

　　在“技术推动”的半导体产业特征下，“技术”自主完成进步，带动着“需求”的推陈出新，生产商通过对技术的投入提高生产效率，这将极大的释放了被压制的产能；自主式的产业技术升级往往无法准确评估新产品的市场，由此造成了产能的急速扩张带来的市场波动；

　　在“需求主导”的产业特征下，“需求”引导着“技术”进步；面对丰富的市场需求，“差异化”竞争成为制胜的要诀，新产品的设计与产量更加贴近市场，产能的扩张来自于合理的预期，市场波动由此减弱；未来全球半导体产业特征“需求主导”的判断依据

　　“微笑曲线”是“需求主导”的全球半导体产业特征的表象；..产品的设计与开发源自于“需求”，产品的销售与售后服务紧密于“需求”，价值重心的偏移凸现了“需求”的重要性；

　　我们认为“微笑曲线”是“需求稀缺”的表现；而“需求稀缺”也决定了“需求主导”成为全球半导体的产业特征；

　　从终端电子产品看，新产品的价值往往体现于它所带来的“市场需求”提高了消费者的满意度，而“技术进步”对产品的价值推动作用相对弱化；

　　Apple的ipod的成功可归功于创新，优美的外型设计与完美的性能结合体，融合诸多的时尚因素；而在最适当的时候以iTunes形式进入在线音乐领域为产品推广推波助澜；

　　一般来说，硬盘式播放器相对闪存播放器较昂贵，且闪存所用集成制造技术较为先进，苹果仅仅凭借iPod(硬盘式播放器)一个产品就占据了60%的市场，但索尼和创新推出的四款产品，甚至一些是闪存播放器，却兵败垂成；

　　纵观手机发展趋势，新产品更多的是“需求”的整合，例如，MP3手机，拍照手机等；

　　纵观这几年的半导体技术发展情况，新技术的产业化进程相对较为缓慢，表现为技术进步相对缓慢，实际上是新技术带来的“需求”相对原有技术对市场增长提升不大，需求主导全球半导体市场发展特征已经十分明显；

　　就目前的市场情况而言，64位CPU的替代效应已不如当年奔III的替代效应；这也是目前65nm制程的集成制造技术市场拓展较缓的主因；

　　在高容量NAND闪存的市场还没有完全快速打开，降价已先行；

　　45nm制程的NAND迅速导入量产，32nm制程工艺正积极储备，但盈利能力已较先前技术降低；

　　显然，新技术的出现所能满足的需求相比原有技术的性价比并不高，“需求稀缺”现象凸现，这也是是我们认为电子产业价值链重心偏向于“市场需求”相关紧密的产业环节的重要原因，例如产品设计和产品销售；“需求主导”的产业特征下，市场的推力来自于“需求”的动力..在“需求主导”的产业特征下，半导体产业动力将来自于消费“需求”的推动；我们依然坚持“液晶电视、Vista和智能手机”三驾马车继续推动市场发展；

　　三驾马车2008年继续行驶，推力尤胜今年；

　　Vista并非一蹴而就，2007年下半年推广将渐入佳境；

　　智能手机竞争格局并未完全形成，行业增长可以期待；而未来手机市场所出现“二八现象”，即20%的手机属于高端手机，以智能手机为主，80%将为低端手机，也相对改善了高端手机竞争环境，高端手机并非所有人能进入的游戏场；

　　液晶电视尚未普及，电视品质的提升已拉开序幕，而未来“第二台液晶电视”的风潮已悄然形成，液晶电视快速增长势头依然不减；

　　因此，在“需求主导”的产业特征下，全球半导体市场将保持稳健增长，2008年行业景气尤胜于今年；行业回顾与展望最新全球半导体行业指标显示良好，我们认为2007年全球半导体市场仍能保持较高增长，行业仍将保持繁荣态势..美国半导体工业协会(SIA)宣布，2007年4月份的全球半导体销售额为199亿2000万美元，比上年同月增加1.6%，但却比07年3月减少2.1%。2007年1～4月份的合计值仍比上年同期增加了3.7%。

　　主要半导体产品的单价下滑抑制了销售额整体的增长。

　　在1～4月份期间，微处理器的供货量比上年增加了10%，销售额却减少了2%。DRAM的供货量同比增加50%，销售额却仅增加了27%。尤其是NAND型闪存，供货量同比增加54%，销售额却减少了1%。

　　消化库存是2007年4月份之前全球NAND和DRAM降价的主要因素，随着库存的逐步释放，NAND和DRAM价格开始回暖，主流的NAND和DRAM价格开始回升；我们认为这种趋势可以持续；

　　库存消化是NAND和DRAM价格大幅下跌的主要原因，这也是行业对前期产能过剩的修正；

　　不论是Vista还是智能手机，抑或液晶电视，未来市场对存储器的需求依然保持快速成长；

　　2007年4月北美半导体设备BB值为1.00，三月平均订货量为16.71亿美金，显示业内对未来半导体产业的看好；全球电子供应链中的过剩半导体库存在2007年首季为25亿美元，环比下降了10.7个百分点。相比2006年三季度的42亿美元过剩库存，2007年首季过剩库存下降了40.5%；

　　“需求主导”的产业特征凸现了中国机会“需求主导”弱化了技术进步的推力，为我国企业带来发展机遇

　　“规模偏小”和“技术落后”是我国半导体企业的主要困境；在“需求主导”的半导体产业背景下将凸现“规模偏小”的灵活性，而“需求主导”削弱了技术进步的推力，这更为我国企业带来良好的发展机遇；

　　我国企业规模偏小，特别是A股市场中的上市公司，行业中缺乏全球影响能力的企业，使得目前我国大部分半导体制造企业面对国际主流半导体企业竞争处于不对等地位；

　　参考案例：台湾二线IC族群的快速发展；

　　技术进步推力减弱是需求主导的全球半导体市场另一特征，这为面临着“技术落后”与“规模偏小”这些窘境的我国半导体企业带来了良好的发展机遇；

　　“核心技术”的缺失不仅仅体现在关键部件的生产，更贯穿着从标准制定、产品设计、制造工艺到制造材料和生产设备整个产业链。

　　因此，在这种情况下，我们认为投资选择需要结合我国半导体行业发展的基本相状与未来全球半导体产业发展变化进行谨慎的选择。

　　中小尺寸显示屏、功率元器件和集成设计与封装行业是我国半导体产业的投资亮点..我们认为未来我国半导体产业的主要热点是：中小尺寸LCD产业、功率元器件和集成电路产业中的设计与封装行业；

　　受惠于Vista与“3G”的推广，未来全球中小尺寸显示屏产业仍将保持快速增长；

　　Vista推广不仅仅是电脑硬件水平的提升，也是软件，特别是多媒体与娱乐软件的升级，软件的升级势必要求消费电子显示屏性能升级；

　　智能手机的流行与“3G流媒体”的推广也加强了手机显示屏性能的提升，例如，目前手机主流显示屏已由1.8寸提升至2.2寸；..在“需求主导”的产业特征下，消费电子种类增长迅速，功能也越来越多，这将继续带动功率元器件市场增长；

　　从消费市场来看，电子产品品质化提升加快了功率元器件的市场增长，而来自于Vista对电脑的整体框架提高以及3G流媒体对手机品质的提升将进一步提升电子设备对功率管理的要求，这是未来继续推动功率元器件市场增长的主要动力；..多媒体，多功能与高性能是这次电子产品品质化提升的主要表现，时尚化与娱乐化是这一潮流的具体导向；未来Vista推广、智能手机和液晶电视是未来全球半导体市场增长的主要推力，电子产品功能的丰富将推动对功率元器件的需求；

　　作为全球半导体产业的主体——集成电路产业，我们认为，“需求主导”也是该产业的主要特征，因此，“稀缺性”决定了产业价值重心偏向于这两个行业；“微笑曲线”也呈现在集成电路产业，集成设计与封装行业投资价值凸现；

　　在拆分行业来看，集成设计与集成封装是产业中与需求紧密相关的环节；

　　在对未来集成封装行业的发展研判，我们认为新的技术进入产业前沿，使得原有技术向下挤压市场，从而扩大了原有技术的市场份额；典型的特征就是SOT类型的小型化封装技术市场将会快速扩展，而DIP类型的市场份额将会下滑；

　　在“需求主导”的产业特征下，产业价值链偏向于集成设计与封装环节，从而，集成封装价格并不会快速下滑；原有技术的市场份额增大与价格下滑并不明显提升了行业的盈利空间；

　　长电科技现有业务毛利率的持续提升正是受益于行业的结构变化，这也是我们当初看好该公司的基本立足点；

　　中小尺寸LCD行业：市场发展前景明显，“技术稀缺”相对弱化凸现行业“服务”价值——增持

　　对于中小尺寸LCD产业，我们认为“技术推动着未来产业的发展”，但由于需求诉求较为强烈相对削弱了产业技术推力，这凸现了产业的“服务”价值；

　　首先，产品的多样化，凸现了产业公司的服务能力，而产业中“设计”的可融合性。使得客户与制造商的关系紧密，价格竞争压力相对较弱；

　　其次，更高世代的面板制造技术在中小尺寸LCD产品制造中并不能带来更好的切割效率，目前4.5代技术的切割效率已经最好，而更高世代的面板制造技术带来的产量大增而引起的销售困境也犹豫着这些技术的导入，因此更高世代的面板技术进步对产品价格影响相对较弱；

　　最后，现有应用领域增长迅速，而新的应用领域层出不穷也增强了中小尺寸LCD产业的发展前景；寻找成长的踪迹——技术创新与客户价值

　　我们投资的选择源自于对行业发展与行业价值链分布情况的研判；面对我国半导体企业的窘境，寻找快速成长的公司是我们投资的选择重心；因此，我们认为三类公司是我们所关心的

　　A：位于快速增长行业中价值链上游的企业，在中国，这类公司往往演译着“小巨人成长为大巨人”的故事；

　　B：位于快速增长行业中价值链下游的企业，公司可通过产品结构改善提升其产业价值链地位以获得更好的成长；

　　C：位于处在衰退期的行业的价值链上游企业，往往基本面较好的这类公司，在行业的不景气背景下艰难运行，他们需要等待的是行业的快速复苏；

　　技术创新将成为公司实现快速成长的有力突破口，而拥有良好的客户订单将有效减弱技术创新风险，提高公司技术创新的成功概率；我们需要关注拥有良好客户结构同时在技术创新中有良好发展的企业；

　　在“需求主导”的产业特征下，技术进步推力的弱化，使得我国企业在技术落后的背景下，技术创新作用得以提高；

　　“摩尔定律”继续生效，未来全球半导体市场技术进步仍保持较快步伐进行；

　　然而，“摩尔定律”归纳了信息技术进步的速度，仅是在是在技术方面的描述；在不同的产业特征下，技术进步的方向与节奏有所不同；

　　在“需求主导”的产业特征下，“需求主导”促进着“技术进步”，技术进步的方向来自于“需求”方向：薄、轻与小型化趋势，产品品质化的提升：例如显示屏的显示性能提升；

　　然而，我们需要注意到我国半导体企业的技术创新突破需要在成熟技术市场中的创新突破(主要目的在于回避知识产权壁垒缩短与国际的技术差距)；

　　例如CPU等，在产业技术前沿，我国并不具备良好的产业链基础，特别是下游市场开拓能力，这类的技术创新往往需要较大的财力物力与经过较长时间的储备方有希望成功；..而在成熟的产业技术，“需求主导”弱化了产业技术的推力，加快了国外企业的制造转移，在成本优势下的技术创新将极大提高了我国企业的竞争力；

　　而拥有良好的客户结构的企业，在获得良好的订单支持同时，也能借助客户加速自身技术创新的步伐与改善自身的产品结构，从而提高公司的盈利能力；

　　因此，“技术创新”与“客户价值”是我们选择投资标底的主要手段；行业内重点公司简析莱宝高科：涨价趋势将降低IPO项目客户风险——买入

　　行业前景明朗，相对大尺寸LCD产业，“技术稀缺”相对弱化凸现了中小尺寸LCD行业的“设计服务”价值，这是我们看好莱宝高科的行业基础；

　　首先，产品的多样化，凸现了产业公司的服务能力，而产业中“设计”的可融合性。使得客户与制造商的关系紧密，价格竞争压力相对较弱；

　　其次，更高世代的面板制造技术在中小尺寸LCD产品制造中并不能带来更好的切割效率，目前4.5代技术的切割效率已经最好，而更高世代的面板制造技术带来的产量大增而引起的销售困境也犹豫着这些技术的导入，因此更高世代的面板技术进步对产品价格影响相对较弱；

　　最后，现有应用领域增长迅速，而新的应用领域层出不穷也增强了中小尺寸LCD产业的发展前景；..莱宝相对国内外同行，盈利能力最好；

　　现有业务良好的现金流支持与公司坚持中高端产品的经营策略为公司提供了良好的发展愿景；

　　中小尺寸LCD面板涨价短期来看对上市业绩并没有太大提升，但是，我们认为涨价为行业开始回暖信号，这将降低公司募集资金项目——TFT-Arry的客户开拓风险；

　　莱宝高科的客户经营策略变化是导致公司将募集资金项目的主因，公司募集资金项目的客户风险也由此加大；

　　然而中游模组厂可以直接使用TFT空盒(Arry)制备面板，因此，面板资源紧张趋势将会缓解公司的客户风险；

　　同时，TFT-LCD面板的价格提升也缓解了CSTN-LCD面板的价格压力，CSTN用CF价格跌幅开始收窄；

　　从公司客户情况反馈，二季度CSTN用CF采购价格跌幅已经收窄至10%附近；而三季度报价跌幅仍将会收窄；

　　产能瓶颈仍是公司2007年经营瓶颈，同时约40%以上的净利润使得CSTN用CF报价跌幅收窄对公司业绩贡献并不是十分显著；因此，我们仍然维持原先业绩判断；但我们认为08年公司业绩超预期的可能性仍将存在；

　　根据我们对公司募集资金项目的进程情况，我们对业绩预测进行了小幅调整；预测2007～2009年公司实现净利润225.0、313.1和442.8百万元，同比分别增长6.4%、39.1%和41.4%，转赠股摊薄后EPS分别为0.887、1.234和1.745元。继续维持“买入”评级；

　　我们需要关注公司IPO项目的进程延缓的风险；

　　长电科技：FBP技术与CSP技术创新带来的机会——买入

　　“分立器件＋集成电路封装”的经营模式将保证公司在未来集成封装行业结构变化获得良好的增长，而FBP业务的成功与未来长电先进的顺利开展将打开公司未来的成长空间；然而，若以2007年业绩为基准，目前公司股价已经合理，但以2008年业绩为基准，我们认为公司合理价值为17.46元，仍有22.52%的空间，我们维持“买入”评级；；

　　我们的目标估值来自于对的业务的分拆估值；分拆的目的在于将未来高速增长的FBP、长电先进业务和现有业务进行区分；对于现有业务仅给予24倍的市盈率估值，我们的估值相对市场更为谨慎；

　　我们已经论证了FBP业务在技术上已相当成熟，而对该业务订单的最新跟踪又增强了我们对该业务成功的信心。在FBP业务成功推广假设下，根据

　　对FBP业务客户访谈结果进行业绩预测，由于该业务属于新投资的高ROE水平的业务，我们使用DCF进行估值，得到3.67元估值；

　　在对CSP级别封装市场的重新认识后修正了原先对长电先进盈利预测的保守处理，我们认为随着未来CSP市场的迅速增长，公司未来两年将面临着良好的增长愿景；

　　我们认为Vista的推广、智能手机和液晶电视是推动全球半导体产业增长的主要动力；

　　Vista的推广带来的并不是PC的销量大幅增长，而是集成制造技术的升级；而未来智能手机和液晶电视的薄、轻化，也要求着集成制造技术的升级，这必然带动着CSP级别封装市场的成长；..相对同行，长电先进的竞争力差距并不明显；

　　我们预测长电先进2007～2009年能为长电科技带来13.5、27.2和42.4百万的权益利润，同比分别增长111.3%、101.7%和56.1%，对于长电先进高速增长高ROE水平的业务，我们倾向于长期估值，即使用DCF进行估值，得到3.35元估值；

　　新顺电子的芯片制造能力加强将进一步完善公司分立器件的制造链，提高了公司在分立器件制造的竞争优势，强化了公司“独立封装业务＋分立器件制造”模式的价值；

　　无论是公司的现有业务，还是FBP与长电先进业务的业绩预测，我们均做了上下游的验证工作，这也是我们公司研究工作相对市场更为完善之处；

　　我们需要关注公司中层管理人员与技术人员流失所带来的潜在风险与可能存在的不可预测因素带来的长电先进业务推广不成功风险。

　　广州国光：“需求主导”推动产业稳健发展，注重公司技术创新与客户价值——买入

　　我们认为随着公司与客户的合作日渐紧密，未来客户的订单数量与质量的加快释放将推动着公司经营增长，而公司的技术与规模优势使得公司竞争力高于同行；我们类比

中小企业板与同类公司，以08年业绩为基准，给予28倍市盈率得到21.06元的价值中枢，给予“买入”评级。

　　全球产业发展趋势与我国产业现状影响着我国企业经营模式的选择，我们认为“代工”模式将会使我国企业优先分享未来全球产业发展成果；..我们认为电子产品品质化提升将深刻影响着全球电声组件市场变化，产品性能提升是未来产业发展的趋势；

　　全球电声产业中的设计与销售环节品牌经营已形成，市场也被一些著名的品牌经营商所垄断，因此，市场的变化也将深刻体现在这些公司未来的经营策略与产品结构变化；

　　“量大质低”制约着我国电声器件产业发展，国产品牌在高端市场竞争实力仍然薄弱，因此在全球电声企业产品性能升级背景下，“代工”模式将有望使得我国企业优先分享产业发展成果；

　　公司ODM与OEM相结合的经营模式是“代工”模式的具体体现，技术支持的OEM与ODM经营模式将进一步紧密公司的客户关系，加快客户的订单的数量、质量改善与释放，从而推动公司未来业绩增长；

　　ODM模式将有效提高公司的技术实力，为公司改善OEM订单结构创造条件，成为实现公司高端产品经营策略的有力手段；

　　尽管目前公司产能扩张并不存在太大瓶颈，但由于客户的认证过程存在，我们认为2007年公司业绩并不出现在大幅增长，但处在企业快速增长的前夜，这也是我们给予公司28倍高PE估值的理由所在；

　　预测2007～2009年公司实现净利润86.9、120.3和166.6百万元，同比分别增长32.4%、38.4%和38.5%，EPS分别为0.543、0.752和1.041元。

　　我们需要关注客户经营策略变化所带来的对公司经营情况影响的风险；深天马A：买入

　　对中小尺寸LCD产业的重新认识是投资这类公司的关键，这也是我们对公司未来业绩增长的判断基础；我们认为未来中小尺寸LCD产品市场未来增长前景明朗，其盈利能力相对大尺寸LCD产品更好，这为公司未来发展提供了坚实的基础；

　　现有应用领域增长迅速，新的应用领域层出不穷，中小尺寸LCD市场前景明朗，这为我国中小尺寸LCD产品制造企业提供坚实的市场基础；..中小尺寸LCD产品隐含着“产品设计服务”特性，这使得企业与客户关系更加紧密，竞争相对弱化，盈利能力更好，相对大尺寸LCD产品；

　　而相比大尺寸LCD产品，面板制造技术进步对中小尺寸LCD产品价格影响较弱；

　　行业增长迅速是公司2006年销售收入大幅增长的主要原因，而产品结构优化与上游材料下跌有效提高了公司的毛利率水平，加之公司期间费用的严格控制大幅提高了公司净利润增长，我们认为这种趋势未来仍能持续；

　　良好的产品结构和客户结构将使得未来公司现有业务仍能保证不会快速萎缩，而TFT产品的销售快速增长将是公司未来业绩得以持续的亮点；

　　我们仍然维持公司未来盈利预测，维持公司估值水平，而若以2008年业绩为基准，公司估值仍为合理，维持“买入”评级，但需要关注估值风险；

　　我们需要关注未来中小尺寸TFT屏的竞争格局变化导致的价格波动与增发项目进程与半导体周期性衰退出现的风险。

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