旅游业：奥运助力中国旅游强国之路

　　中投证券 曾光

　　投资要点：

　　行业景气度高涨。随着消费升级步伐的加快，北京奥运的渐行渐近，中国旅游业正享受着前所未有的行业景气。2006年我国旅游业增长率为16.3%，比GDP增长率高5.6个点。这与以往平均2-4个百分点的差距相比有所扩大，显示出旅游业增长步伐加快。

　　三大子行业受益显著。随大众化旅游消费时代应运而生的连锁经济型酒店在06年成为市场瞩目的焦点，快速的扩张势头使得其与高星级酒店形成鼎立之势。旅行社业因市场需求旺盛和行业整顿力度加大而迎来转机，有望走出低谷。观光游仍是目前市场消费主流，稀缺性和不可复制性使得景区成为最为受益行业景气的子行业。

　　北京奥运提供重大历史性机遇。根据国际经验，现代奥运会的每一次举办都给东道国和主办城市的旅游业带来无与伦比的机遇。汉城奥运和悉尼奥运的经典案例为我们憧憬北京奥运提供了丰富的素材。北京奥运所赋予的国际宣传功能使得我国旅游业面临历史性的发展机遇。

　　两类个股值得重点关注。根据韩国股市经验，受益奥运会的行业其行业指数在奥运会举办之前和当年能有跑赢大盘的优异表现。我们需要关注的一类股票是北京奥运直接受益股，如首旅股份、北京旅游和中青旅；因奥运会“涟漪效应”而间接受益的奥运题材股同样值得期待，这类公司包括黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、锦江股份。

　　风险提示：

　　激励机制的相对不足，可能影响公司未来业绩增长潜能；在相对不熟悉的沈阳及周边地区能否有效克服扩张瓶颈存在一定不确定性。

　　处于加速上升阶段的中国旅游业

　　1.1 2006年旅游业增长步伐加快

　　随着宏观经济持续快速发展，人民生活水平不断提高，消费升级进程使得旅游行业景气度持续上升。2000-2005年的统计数据显示：国内旅游收入和旅游总收入平均比GDP增长率高2-4个百分点的速度向前发展。2006年以来，我国宏观经济依然保持着高速增长，这种发展势头继续为国内的消费升级提供强劲动力。旅游行业保持持续快速增长的基础继续得到巩固和加强。根据国家统计局最近公布数据显示，2006年我国国际旅游外汇收入339.5亿美元，增长15.9%；国内旅游总收入6230亿元，增长17.9%；旅游总收入为8935亿元，同比增长16.3%。而同期GDP的增长率为10.7%，两者差距扩大到5.6个点，可见我国旅游行业的增长相对于宏观经济有加快之势。

　　1.2入境游、出境游和国内游三驾马车同步前进

　　1.2.1外国游客在入境游市场比重逐渐加大

　　2006年全年入境人数12494万人次，比上年增长3.9%。其中，外国人2221万人次，增长9.7%；香港、澳门和台湾同胞10273万人次，增长2.7%。在入境旅游者中，过夜人数4991万人次，增长6.6%。国际旅游外汇收入339.5亿美元，增长15.9%。由于外国游客的消费能力高于港澳台同胞，因此在港澳台游客人数增长趋缓造成入境人数增速下降的同时，国际旅游外汇收入却能继续保持快速增长。而且外国游客比重增加也导致入境过夜人数比重增加，也为国内酒店业带来了更多的商机。事实上，自2001年以来，外国游客在我国入境游市场的比重就一直呈现稳定上升势头，显示出中国对外国游客的吸引力不断加大，目前中国已是世界上第四大入境旅游接待国。

　　1.2.3“黄金周”在中国国内游市场上的扮演重要角色

　　随着人民生活水平的提高，以及“黄金周”措施的出台带给民众更多的闲暇时间，国内游市场的潜能得到巨大释放。2006年国内旅游市场进一步呈现大众化、多元化发展趋势。东部地区持续增长，中西部和广大农村市场日趋繁荣，休闲度假旅游和专项旅游开始趋旺。根据统计，2006全年国内出游人数达13.9亿人次，增长15%；国内旅游总收入6230亿元，增长17.9%。增长速度比2005年明显提高。按照06年年底13.1亿的总人口计算，国内居民平均1人出游1.06次。中国已经形成了世界上最大的国内旅游市场。

　　由于我国国内企业“年假”制度尚不健全，从1999年开始实施的三个“黄金周”制度在人们长途旅游生活中发挥了无可替代的作用。2006年三个黄金周的21天时间，出游人数之和约占当年国内游人数的25.7%，旅游收入约占当年国内旅游收入的24.3%。从2007年春节和五一两个黄金周统计的数据来看，黄金周期间旅游人数和收入继续保持快速增长势头。

　　三大子行业受益于行业景气度的上升

　　2.1酒店业：高星级酒店和经济型酒店形成鼎立之势

　　旅游酒店是发展旅游产业的主要基础设施，旅游酒店数量、规模大小和服务质量水平的高低是衡量旅游产业发展水平的一个重要的指标。1978年底，我国旅游酒店仅有137座，客房15539间，其中绝大多数是国宾馆和招待所。但是随着旅游产业的不断发展，国内外投资者投资中国酒店业的热情日益高涨。截至2006年底，全国星级饭店总数达到13378家，同比增长11.26%。其中四、五星级饭店1698家，增长19.16%，一、二、三星级饭店11680家，增长10.20%。高星级饭店的扩张速度继续领先低星级饭店。

　　截至2006年底，有37个国际饭店管理集团的60个饭店品牌进入中国，共管理502家饭店。世界排名前十的国际饭店管理集团均已进入中国。但目前位列中国酒店行业20强榜首的是本土的锦江国际酒店管理公司。

　　房价是推动星级酒店业绩增长的重要因素。由于受到酒店规模快速扩张影响，近年来我国星级酒店行业的出租率受到一定程度的抑止(徘徊在60%左右的水平)，但是由于房价处于世界范围内的较低水平，因此上涨空间良好。2001年-2005年之间，北京五星级酒店日平均房价连续四年增长，平均房价年复合增长率为10.1%；2006年上半年，北京四、五星级酒店市场日平均房价增长了9.0%。上海2006年上半年四、五星级酒店行业的平均房价比去年同期增长了1.4%。在上市公司中，首旅股份的两家四星级饭店2006年的房价上涨了10%，锦江股份的高星级饭店房价则上涨了3.7%。

　　近年在我国旅游酒店市场上发生的最显著改变就是连锁经济型酒店成为市场瞩目的焦点。较低的运营成本、广阔的市场空间使得经济型酒店成为国内外投资者的宠儿。据统计，至2005年年底，中国住宿业市场上共有现代意义上的经济型饭店连锁品牌50家，已开业饭店数超过600家，已开业房间总数达50000间；经济型饭店的平均Revpar为138元，接近三星级酒店的水平。由于具有良好的投资价值，国内外投资者在经济型酒店方面的竞争已经日趋激烈。

　　2.2旅行社：行业经营初现转机

　　旅行社作为旅游业的重要纽带和旅游客源的组织者，在现代旅游业发展过程中扮演重要作用。由于旅行社行业进入门槛相对较低，行业内公司同质化竞争比较严重。

　　2000年以来，虽然由于旅游行业景气度上升，旅行社收入连年增长，但低价竞争使得公司盈利却逐年下降，行业毛利率从23%左右降至目前的7%左右，成为旅游业毛利率最低的子行业。以2005年为例，全国16245家旅行社营业收入1116.59亿元，同比增长9.70%，毛利润总额78.47亿元，毛利率为7.03%，净利润总额1.27亿元，净利润率为0.11%。行业利润已经见底。

　　图表16我国旅行社企业数量不断增加

　　2.3景区：依旧是最风光的子行业

　　按照旅游行业发展规律，随着经济发展水平的提升，旅游消费呈现观光(人均GDP1000美元)——休闲(人均GDP2000美元)——度假(人均GDP3000美元)渐次升级的模式。2006年我国人均GDP约为1970美元，正处于从观光游到休闲游的过渡阶段。但我国现阶段的国情决定了大多数旅游者仍然以观光消费为主。从供给方面来说，截至2006年底，我国共有A级景区2363个，其中：1A级景区130个，2A级景区927个，3A级景区521个，4A级景区785个。相对于我国广袤的土地和庞大的人口，景区资源仍然显得非常稀少。

　　北京奥运将成为中国旅游业发展的超级发动机

　　3.1历届奥运会对东道国旅游业的影响

　　从1896年到2004年，全球共举办了28届夏季奥运会。在1984年之前，举办奥运基本上是亏损或者微利，尤其是1976年的蒙特利尔奥运会亏损非常大。但自从第23届洛杉矶奥运会美国人彼得·尤伯罗斯将奥运进行商业化运作并取得巨大成功后，人们才真正认识到奥运会所蕴涵的巨大商机。特别是举办过奥运会的国家或者地区，其当地旅游业得到了极大的促进。

　　3.1.1经典案例之一：汉城奥运会

　　汉城奥运会是奥运会商业化运作之后亚洲举办的第一届奥运会。韩国当时的发展情况跟目前的中国有很多类似。借由举办奥运会，韩国从一个发展中国家一跃成为新兴工业化国家。为了准备汉城奥运会，韩国大兴土木，加大对外旅游宣传力度(包括促销其传统文化风情)，增开国际航线，最后一举成为东北亚航空枢纽，大大促进了旅游业的发展。

　　3.1.2经典案例之二：悉尼奥运会

　　以商业意义来讲，悉尼奥运会可算是目前为止举办的最为成功的一届奥运会。配合奥运会的举办，澳大利亚旅游委员会系统性地实施了具有创新意义的奥运旅游战略，澳大利亚的旅游形象逐渐深入人心，即使奥运会结束后，美国、德国和英国等国家及地区选择澳大利亚作为度假目的地的比例都有不同程度的提升。

　　图表23悉尼奥运前后澳大利亚短期入境游客走势

　　3.1.3奥运会对东道国股市影响概览

　　为了举办奥运会，东道国之前几年都会对相关产业加大投资建设力度。以韩国为例，1982-1984年奥运会及相关产业投资额度占国内总投资额度的比例为0.9%，1985-1987年都分别达到了2.1%，而到了1988年也达到1.2%。通过举办奥运会，韩国经济进入了一轮快速增长期。股市作为国民经济的晴雨表是世界各国股市与经济关系的一个经验性总结。奥运前韩国经济的快速增长也使得韩国综合指数在同期内出现不断攀高的走势。澳大利亚也是如此。

　　就韩国而言，1982-1988年奥运会及相关产业投资额度共计23826亿韩元，其带来的直接效益就是使得1982-1988年生产总值增加了47504亿韩元，其中服务业占据了20%的份额。虽然韩国澳大利亚股市中并没有旅游业的分类指数(澳大利亚也是如此)，但是从实际表现来看，奥运受益产业如建筑、金融、批发等其指数在奥运召开前和召开时都走势强劲。

　　3.2 2008年奥运会对北京和中国旅游业的影响

　　3.2.1北京奥运对当地旅游业已经产生实质性影响

　　北京奥运是中国展现自身历史文化和现代化建设的一个绝佳舞台。根据经验总结，奥运经济的直接影响一般是10年的效应，也就是前7年后3年。因此对于当地旅游行业来讲，受益的时间绝不仅仅局限于奥运会主办的当年。事实上，北京市政府从2004年就开始举办一系列围绕奥运主题的旅游促销活动。2005年开展了“感受中华美文化”旅游促销；2006年推出了“体验奥运新场馆”的旅游促销；2007年推出“欢聚在奥运公园”旅游促销；2008年将推出“世界相聚在北京”旅游促销。中国旅游部门已经在纽约等主要的国际大都市投入了大量的广告，以推广中国形象，收到了良好的效果，外国赴华人数大幅增加。

　　3.2.2北京奥运对当地旅游业预期影响

　　预计2008年奥运会17天的赛期，将会有50200名注册来宾前来北京，其中运动员及随队官员17000人。根据近20年来的历届奥运会的数据显示，外国旅游者的人数一般是参赛人数的25倍到40倍，所以预计奥运期间境外观众和旅游者将达到60万左右，而国内游客群体最乐观的估计将达250万人次。2008年全年预计北京市接待海外游客数量将增至500万人，旅游外汇收入50亿美元；国内游客将增至1.5亿人次，国内旅游收入2000亿元。

　　奥运会最明显的受益行业将是北京的酒店业。按照奥运申办报告的承诺，北京市将在奥运期间提供800家星级饭店和13万间客房。截至2006年年底，全市星级饭店700家，客房11.8万间；在建、改建并准备申报三至五星级的饭店89家。目前已有112家星级饭店成为奥组委签约饭店，出租客房占这些饭店客房总量的70%。签约饭店房价将比目前北京星级饭店房价高出1.4到1.6倍；而非预定的客房房价则不受此优惠价格的限制。我们预期07、08年北京星级饭店市场上的房价将在奥运景气作用下持续走高。

　　景区和旅行社同样将会受益。截至2006年，北京市A级景区数量已经达到126个。作为中国文化中心，北京拥有世界著名的历史古迹和为外国人所痴迷的京派文化。

　　随着国内外游客的激增，北京的景区业必将迎来更多的客流。旅行社行业也将因此面临巨大的商机。2006年前三季度，全市主要旅游景区接待游客8592万人次，同比增长26%；1-8月，旅行社行业实现利润7219.6万元，同比增长1.7倍。

　　3.2.3奥运会的“涟漪效应”将使国内其他城市受益

　　2004年雅典奥运会不仅深远地影响了希腊，连邻国土耳其在2004年上半年游客人数都窜升40%。奥运会的“涟漪效应”相当显著。作为一个山川秀丽，历史悠久，民族众多的文明古国，中国各地都拥有与众不同的自然文化景观。北京奥运提供了一次全方位展示中国面貌的机会。届时，不仅来北京观看奥运的境外观众将可能辗转游览中国的大江南北，而且非奥运观众也可能会专程慕名而来揽胜观光。而这种奥运景气就会散播到全国。

　　我国旅游行业前景十分广阔

　　4.1行业总体增长率有望继续领先GDP的增长

　　根据“十一五”规划，未来5年我国GDP仍然会保持7.5%左右的速度增长，而估计我国人均消费从现在到2020年将以每年增长10.8%的速度递增。当前我国的政治、经济环境对旅游行业的发展提供了一个非常有利的发展机会，国内旅游已经进入大众化消费阶段。消费升级进程的加快将使得旅游消费在整个消费支出中的比例将不断增加。下一阶段我国旅游行业总体增长速度有望继续领先GDP的增长，在奥运景气的作用下，最近几年，旅游行业的增长率还可能继续拉大与GDP增长率的差距。2006年，我国旅游总收入占GDP的比重达4.3%，与世界10%的总体水平相比还有很大的进步空间。

　　国家旅游局对于2007年旅游业发展的预期目标是：入境旅游人数达1.30亿人次，增长4%。其中，入境过夜游客达5390万人次，增长8%；外国人达2420万人次，增长9%。旅游外汇收入达380亿美元，增长12%。出境旅游达3800万人次，增长10%。

　　国内旅游达15亿人次，增长8%；国内旅游收入达7000亿元，增长12%。旅游业总收入达10000亿元左右，增长12%。

　　根据国家旅游产业规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，全国旅游行业收入占GDP的比重要超过8%，达到中等发达国家的水平。WTTC预测，到2015年，出国旅游的中国人可能高达1亿人，成为世界第四大客源输出国；到2020年，中国将成为世界第一大旅游目的地国。

　　4.2三大子行业发展前景展望

　　4.2.1酒店业：经济型酒店将在扩张中走向行业整合

　　勿庸置疑，大众化旅游消费时代的来临是经济型酒店在我国如雨后春笋般快速发展的核心动力。目前我国经济型酒店容量仅占总数的1%，与发达国家20%至30%的市场占有率还有很大距离，我们认为，中国经济型酒店的市场潜力还有很大的发掘空间，后来者仍存在进入机会。但另一方面，由于盲目相信经济型酒店的高盈利，国内酒店业者也存在狂热的投资性冲动。2005年，市场供应前十名的经济型品牌平均增长速度为74%，七天、格林豪泰、莫泰的年增长率最高达到400%。在期望以速度占领市场的同时，存在不顾物业成本、市场供求状况和管理人才缺乏等势头。根据中国饭店协会《2007中国经济型饭店调查报告》显示，中国经济型酒店的入住率已从2005年的平均89%跌至2006年的平均82.4%，下滑了近7%。与此同时，平均客房价格则从2005年的328元降到了209元。另一方面，北京、上海等中心城市的物业租金却持续上涨。目前经济型酒店单店的投资回报率也从以往的30%下降到20%左右。这种盲目投资加上同质化竞争使得经济型酒店开始出现了一定的“泡沫”。为了规范行业发展，由中国饭店协会与国家商务部联合起草的《经济型饭店经营规范》国家行业标准有望年底出台。我们认为，由于仍是相对较良好的产业投资型品种，我国经济型酒店市场的扩张步伐短期内不会放缓。但是日趋激烈的竞争使得投资业者要么进行差异化经营，要么进行低价市场竞争。低价竞争和日益昂贵的物业可能会使得行业进入整合阶段。有较强资本实力或者较好品牌价值的业者可能会采取并购或者特许经营方式使得行业集中度逐渐提高。

　　4.2.2旅行社：并购重组力度将不断加大

　　不断增长的出入境和国内游市场为旅行社改善业绩提供了重要前提。随着2007年市场的放开，外资旅行社将加大开拓中国市场的力度，而为了增强竞争力，旅行社行业的并购和战略联盟等情况必将增加，一些旗舰型企业将应运而生。而伴随这些旗舰型旅行社的诞生，将逐渐出现“集团化大型旅行社-专业化中型旅行社-网络化小型旅行社”的分工明确的金字塔型结构。合理产业链的形成将使得整个行业盈利能力大大提升。我们认为目前的旅行社行业正处于关键性的拐点阶段，未来仍值得看好。

　　4.2.3景区：逐渐成为综合型旅游服务提供商

　　由于景区资源的有限性以及不可复制性，加之目前我国又主要处于观光消费阶段，因此到目前为之，景区业都毫无疑问是最充分分享行业景气度的子行业。作为一种公共社会资源，我国的景区业并没有走国外的免费开放模式，而是作为一种服务型商品来进行经营，这当然是由特殊国情决定的。以往，提价往往成为景区创收的一条便捷通道，但是在“和谐社会”主题下，有关部门逐渐意识到景区的特殊性，开始从制度上保障广大民众的消费需求。近期，发改委下发的《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》对景区门票价格调整周期(不低于3年)和幅度进行了严格限制，对景区业来说这是一个重要性转折。

　　由于景区观光的重复消费性较低，因此在提价幅度被严格限制条件下，要想增收就必须想方设法提升综合服务能力来吸引游客。只有当单一的观光旅游转变成观光、休闲、度假、健身、疗养等一体化的旅游景区时，行业才能取得突破性发展，而且这也顺应了观光—休闲—度假的行业进化模式。

　　奥运主题下的旅游行业投资策略及重点公司分析

　　5.1奥运主题下的旅游行业投资策略

　　在之前的07年度投资策略报告中，我们已归纳出四类题材作为投资参考。在这里，我们单从奥运视角出发，探讨下半年的旅游行业投资策略。

　　首先关注北京奥运直接受益股。不可否认的是，地处北京的旅游股拥有天时地利人和，其受益于北京奥运的程度更为直接和明显。此类公司主要是首旅股份、北京旅游和中青旅。首旅股份旗下民族饭店和京伦饭店是北京奥组委签约饭店，奥运期间的利润已被提前锁定。北京旅游旗下的龙泉宾馆是位于门头沟的一家四星级皇家园林式酒店。由于北京星级酒店目前处于短缺状态，奥运期间将有可能给奥运大家庭成员提供住宿。而“两寺两山”也将迎来更多的海内外游客。中青旅作为我国旅行社行业前三甲中唯一一家A股上市公司，其旅行社业务的市场占有率一直呈现上升趋势。占据公司旅行社业务主导的入境游业务在奥运因素等作用下，不断迈上新台阶。

　　其次是关注“涟漪效应”下的旅游股。由于奥运经济具有“涟漪”效应的特点，因此在旅游股中还有一类股票将受益于北京奥运，虽然直接受益程度要弱于第一类旅游股。这类股票主要包括黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、锦江股份。黄山、峨眉山和漓江山水是闻名海内外的优质景观，随着奥运宣传攻势的增强，这些景区必将为更多的境外游客所熟悉并纷至踏访。锦江股份的全资子公司锦江国际酒店管理公司位居中国饭店业民族品牌20强榜首，管理着全国范围内的92家星级酒店，在海外游客不断增加背景下，公司的管理费收入也将水涨船高。

　　5.2重点上市公司分析和投资建议

　　虽然在上表中，美国旅游类上市公司的平均PE要低于国内A股同类公司，但是我们也应看到两国企业的经营存在很多的差异。美国相关公司一般都处于平稳增长阶段，因此其PE较低；但其中像ambassadors、Vail resorts这样呈快速增长的个股其PE就明显较高。国内旅游类上市公司一般都处于成长阶段，因此拥有高PE也较为合理。

　　像首旅股份的PE之所以偏高，部分原因是由于拥有资产注入预期。

　　5.2.1中青旅(600138)

　　投资要点：

　　1、北京奥运受益股。作为我国三大国际旅行社之一，拥有良好的品牌价值，2008北京奥运会对公司业绩有较大提升。

　　2、2006年度，中青旅实现主营业务收入28.658亿元，同比增长24.2%；实现净利润9103万，同比增长47.5%。

　　3、“中青旅联盟”规模不断扩大；会展旅游业务国内排名第一，中青旅上海国际旅行社有限公司06年上半年正式成立并取得初步成效。2006年公司入境旅游业务接待游客人数增长42.7%，平均毛利率约为12.8%；出境旅游业务接待游客人数同比增长54.0%，毛利率从8.5%提高到9.6%；国内旅游业06年营业收入增长超过25%，毛利率从6.5%提高到7.6%。

　　4、中青旅山水酒店的净利润率高达20%，全年为公司贡献权益利润688万元。

　　今年年初以来将先后有四家直营店投入运营。公司已成功非公开发行5250万A股并募得5.18亿资金，计划在3年内发展20家连锁商务型酒店。

　　5、2006年西南三省电脑福利彩票销量合计达到37亿元，较2005年增长49%，07年以后风采科技业务仍将保持快速增长势头。截至目前，中青旅大厦出租率超过70%。浙江中青旅绿城旗下三个房地产项目约1.95亿的权益利润将从今年开始正式确认收益。

　　风险提示：

　　公司未来发展主要面临汇兑收益损失风险、风采科技政策风险、房地产经营风险以及旅游主业不强风险。

　　利润预测：

　　根据我们的测算模型，如果2007-2009年每年按33%的平均比例分配房地产投资收益的话，预计中青旅2007-2009年每股收益分别为0.58、0.74、0.86元。

　　投资评级：推荐。

　　5.2.2首旅股份(600258)

　　投资要点：

　　1、北京奥运最直接受益股。旗下民族饭店和京伦饭店入选奥运指定饭店，签约饭店房价将比目前北京星级酒店房价高出1.4到1.6倍。07年后北京酒店市场客房价格仍将继续保持稳定增长。

　　2、2006年度，首旅股份实现主营业务收入14.6亿元，比上年增长14.55%；净利润7900万元，同比增长36.48%。

　　3、股权转让协议终止后，首旅集团并表示，将通过利用其自身资源优势，积极支持首旅股份快速发展，因此存在首旅集团向上市公司注入自身资源预期。

　　4、海南南山景区经营业绩在06年开始逐渐走出提价产生的短期调整。海南省大力整顿旅游市场的行为也有助于以团队游为主的南山景区吸引更多的游客。

　　风险提示：

　　南山景区的门票计提问题尚未得到妥善解决，公司未来经营业绩存在一定的不确定性。

　　利润预测：

　　预计首旅股份2007-2009年的每股收益分别为0.50、0.68、0.80元。

　　投资评级：推荐。

　　5.2.3黄山旅游(600054)

　　投资要点：

　　1、黄山是中国目前唯一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。在观光游市场上拥有非常强的竞争实力。

　　2、今年是黄山门票上涨后的首个完整经营年。提价并没有抑止游客的旅游热情。

　　2006年，黄山旅游累计接待入山游客181.2万人次，同比增长5.99%；实现净利润1.39亿元，同比增长101.5%。

　　3、索道改造提升运力。云谷索道扩容改造后运力将从目前的每小时300人达到每小时1200人，扩容四倍，将于今年7月投入使用，索道票价存在提价预期。

　　4、公司董事会还审议通过关于公司非公开发行股票发行方案的议案，募集资金主要用于索道改造和新建酒店。总体来看，黄山旅游本次定向增发将对公司未来发展产生积极影响。

　　5、交通条件大为改善。徽杭高速公路全线通车，上海至黄山的车程缩短至4小时，杭州至黄山仅需2小时。除此之外，黄山机场进行了扩建，铁路路线也所有增加，芜湖——黄山、铜陵——黄山、安庆——黄山等高速也将先后开通。

　　6、根据集团承诺，股权激励有望近期推出。

　　风险提示：

　　作为旅游资源类上市公司，公其业绩容易受到各种自然灾害、疾病和政治因素的影响，抗风险能力较弱。

　　利润预测：

　　我们预计黄山旅游2007-2009年的每股收益分别为0.37、0.42和0.48元。

　　投资评级：推荐。

　　5.2.4桂林旅游(000978)

　　投资要点：

　　1、2006年度，公司实现主营业务收入28,898.36万元，比2005年度增长5.99%；实现净利润4,428.38万元，同比增长19.20%。

　　2、公司拥有游船84艘，约占桂林市漓江游船总数的36%，公司漓江涉外游客的接待量约占桂林市漓江涉外游客总量的82.64%，漓江国内游客的接待量约占桂林市漓江国内游客总量的35.52%。公司正在尝试发展新型豪华游船来拓展高端市场，2006年6月底已经下水一艘，未来将逐渐增加营运数量。漓江游船还存在提价预期。

　　3、经过前几年的收购扩张，景区逐渐成为公司业绩增长的亮点。2006年，公司景区共接待游客163.40万人次，同比增长19.67%。其中，其中银子岩景区接待量同比增长22.65%，龙脊景区接待量同比增长29.18%，龙胜温泉景区接待量同比增长14.82%。

　　4、投资收益已经成为公司日益重要的盈利源泉。公司的合作建设项目七星公园、象山景点以及公司参股40%的桂林新奥燃气、参股40%的井冈山旅游贡献的投资收益占公司全年净利润的34.3%。

　　5、07年广贺高速公路全线贯通后，贺州温泉的客流量将会有明显的提升。而桂梧高速、桂黄高速的修建也将极大地刺激广东、湖南游客前往桂林旅游。

　　6、公司还准备收购“两江四湖”优质景区资源，未来其对桂林地区的旅游资源垄断优势将进一步巩固。

　　风险提示：

　　桂林客运总站搬迁工作的快慢直接影响到琴潭车站能否实现扭亏为赢。龙脊梯田由于牵涉到当地农民的利益问题，经营面临不确定因素。

　　利润预测：

　　预计2007-2009年公司的EPS将分别达到0.32、0.40、0.47元。

　　投资评级：推荐。

　　5.2.5锦江股份(600754)

　　投资要点：

　　1、酒店行业龙头股。公司作为本土高星级酒店业的佼佼者，凭借坐拥上海的地理优势和多年累积的品牌知名度，一直受益于行业高涨的景气度。2006年度，锦江股份实现主营业务收入9.3亿元，同比增长3.0%；实现净利润2。2亿元，同比增长12.5%。

　　2、具有奥运和世博概念。随着奥运和世博的临近，全国中心城市的高星级酒店房价出现稳定增长态势。2006年公司控股的四、五星级酒店全全年平均房价1093元，同比上升3.7%。全资控股子公司锦江国际酒店管理公司签约管理的星级酒店06年末已达92家，同比增加7家，净增客房数2600余间。在H股上市的集团公司锦江国际授予锦江股份其酒店管理的优先权。

　　3、参股49%的上海肯德基有限公司餐厅总数已达191家，同比增加20家，未来上海肯德基仍将保持较为快速的规模扩张。公司参股20%的锦江之星旅馆有限公司投资、管理、特许加盟的经济型酒店已达181家(含签约筹建)，同比增加了71家，显示出急速扩张的势头。两者的权益利润占到公司净利润的1/3。

　　4、公司新推出高端餐饮品牌——“锦庐”，以后准备在控股酒店中逐渐推广。2006年，新亚大家乐和吉野家同比都大幅减亏。

　　5、公司持有长江证券1.5亿股，所占比例为7.5%。换股后，公司将持有S*ST石炼1.01亿股，占其总股本的6.01%。复牌后该股股价存在较大的上涨空间。公司的净资产将得到明显增厚。

　　风险提示：

　　随着国际著名酒店集团全品牌进入中国，锦江股份旗下的高星级酒店和经济型酒店将面临更激烈竞争。

　　利润预测：

　　预计锦江股份2007-2009年的EPS分别为0.43、0.51、0.59元。

　　投资评级：推荐。

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