电信行业：移动强势 行业重组并未淡出

　　中金公司 孟晋红

　　投资要点：

　　中国的移 动电信服务行业持续飞速发展。资费降低是一个长期的主题。在农村市场的先发优势将使得中国移 动能够抵御资费降低带来的不利影响。从更长远角度看，我们认为中国移 动在农村的主导地位在某种程度上为其抵御新竞争提供了保护伞。

　　与半年前相比，更多人认为行业重组不可避免。最新的TD-SCDMA的时间表显示3G牌照最早在08年2季度发放，而行业重组最早在今年4季度偏年底的时候。中国电信是行业重组的最终受益者，重申对中国电信“审慎推荐”的评级，投资者应逢低吸纳。

　　中期业绩预测。预计中国移 动二季度业绩强劲，而联通和另外两个固网运营商将不会带来惊喜。由于降低资费的压力，联通的收入增长前景没有得到改善，随着公司加强对CDMA手机补贴的控制，利润有所提升。由于移 动的替代效应，固网运营商的基本面持续下滑。

　　随着盈利模型的推进，我们修改目标价位。投资评级维持不变。我们调高中国移 动07～08年的盈利预期，因为该公司基本面好于预期、且积极拓展农村市场以减轻资费降低的影响，最新的12个月目标价是100港币，隐含的08年市盈率和EV/EBITDA分别是18.7倍和8.1倍。中国电信、联通和网通的目标价分别为5.00港币、12.00港币和21.5港币。