通讯行业：国有企业面临的发展机会

　　中投证券 罗延军

　　投资要点：

　　2007年3月电话用户达到8.52亿户，传统业务已趋于饱和，增值业务继续保持30%以上增长，占据用户50%以上的东部发达地区是增值服务需求的重点，TD-SCDMA初期投资符合市场发展趋势。

　　TD产业进入起步发展期，政府的支持、企业的协作促成了国产3G的商业化加速，企业效益的体现是长期、逐步来体现的，国产核心技术能否产业化对未来我国在国际上的通讯地位非常重要。

　　3G网络建设将不是整体替换2G网络，是对原有网络的优化和升级，提供差异化需求而建设的，因此3G网络建设成本将低于2G，其建设周期也将少于2G，预计在3-4年左右,,总投资在1800亿左右，TD-SCDMA投资1200亿，WCDMA400亿，CDMA2000在200亿。

　　国企依旧占据国内通讯行业绝对优势地位，产业规模、人才实力雄厚，产业上国产TD-SCDMA的推出，相信国有通讯企业能够东山再起，十一五规划加快国有大型企业股份制改革，发展具有较强竞争力的大公司大企业集团，但规模优势及竞争力的体现还是要看企业本身发展情况，我们重点关注潜力尚未挖掘的国有企业。

　　下半年我们的重点公司有中国联通、中兴通讯、大唐电信/高鸿股份、中创信测。　　风险提示：

　　TD-SCDMA仍处于起步阶段，大规模投资建设还要看具体建设和运营效果，国企改制企业发展壮大需要一个过程，收入利润尚未完全体现。

　　通讯强国的起步

　　通讯是信息的渠道，是国家安全及信息畅通安全的保证，而通讯又是国际交流的平台，不能是封闭的，因此，有自己的国际上认可的通讯技术，有自己通讯设备建设企业，对国家科技化发展重之有重，为科技兴国奠定了基础。

　　1.1.2007年政策信息回顾及展望

　　2006年12月，蓬勃发展的中国电信市场促成了世界电信展第一次在瑞士日内瓦以外的中国香港举行，来自全球的600多家信息通信企业参加了展会，其中约1/3为中国内地企业，包括华为、中兴通讯等在内的设备企业展出了最新的技术产品，代表中国国产3G标准的TD-SCDMA联盟展台成为展会关注的焦点。

　　信息产业部于5月16日正式公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准，同时发布了涉及CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA等三大3G技术的130项推荐性通信行业标准，预示着TD-SCDMA，CDMA2000，WCDMA成为我国3G的三大标准，TD-SCDMA已基本成熟，未来的电信3G运营牌照至少有3张。

　　3G建设正式启动，2007年TD-SCDMA将有新的进展，中国移 动、中国网通和中国电信，将在包括北京在内的十大城市进行大规模的网络建设，由国家发改委核准的3G投资计划达到了267亿元。中国移 动将承建北京、上海、广州、深圳、天津、沈阳、秦皇岛、厦门8城市，保定将由中国电信负责，中国网通在青岛，2007年3月，在运营商的采购需求中，中国移 动已正式与电信设备商完成了TD-SCDMA的采购，预计2007年12正式放号，2008年正式运行。

　　2007年3月，联通市场部门将拆分为CDMA和GSM两个独立的营销体系，几乎同时，TD-SCDMA核心研究机构大唐电信科技产业集团将获国资委注资40亿元，国资委公布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》称，在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下，继续推进和完善电信等行业的改革重组。运营商的资源完善和国企核心技术产业化都昭然若是，考虑到公平竞争及国际化发展策略，电信重组不可避免。

　　2007年3月，电话用户总数达到8.52亿户，固定电话用户达到3.71亿户；移 动电话用户达到4.81亿户。中国移 动成为全球最大移 动运营商，市值也超过沃达丰跃居第一，中国联通位居第三。3月，电信运营商回归A股拉开序幕，中国移 动、中国电信、中国网通以直接上市方式回归A股，预计在2007年下半年实施。

　　信息产业部日前发出开展2007年度村村通电话工程的通知，全国已有24个省、自治区、直辖市实现所有行政村通电话目标的基础上，要求电信行业围绕建设新农村战略目标使全国村通率年末达到99.5%。

　　十一五规划写道：“加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设，推进‘三网融合’，信息产业部宣布将在两年内全面实现手机单向收费，国家广电总局宣布，将自主研发的CMMB技术标准确定为移 动多媒体广播(手机电视)行业标准，自有知识产权的手机电视芯片2007年3月宣布出炉。广电系统2007年6月将在北京等地区建成区域性网络，2007年12月有望开通手机电视的试商业运营。

　　1.2.TD-SCDMA产业化加速

　　通讯技术是国际化的，任何技术都必须通过国际认可才能进入通讯领域，TD-SCDMA产业联盟代表TD技术及产业发展规模成熟的标志，是整合及协调产业资源，提升联盟内移 动通信企业的研究开发、生产制造水平，促进TD-SCDMA通信产业的快速健康发展，实现TD-SCDMA在中国及全球通信市场的推广和应用。

　　从目前情况来看，2008年3G的商用是毋庸置疑的，具体运营商资源怎么重组，设备商占多大份额，其实随着商用的成熟都会水落石出的，现在的判断为时过早，不过我们依旧强调，国产TD是第一次出现在国际通信标准中，是一个长期而逐步实现的过程，初期建设周期将少于2G建设，但相关产业链是远大于2G的，其管理维护、技术升级、产业链扩张都将给企业带来更多的机会，在专业市场我们认为又会诞生像华为、中兴等具备国际竞争力的企业。

　　2002年，TD-SCDMA产业联盟，经过五年发展，已发展成为拥有40多家通信设备企业的联盟，产业链覆盖核心网、无线网、基站、芯片、天线、测试仪器、终端、增值服务等，TD-SCDMA组网技术上产业上已经没有问题，2007年TD-SCDMA设备第一次由运营商规模采购，在中国移 动用户最成熟消费能力最高的10个城市，北京、上海、广州、深圳、天津用户量都在2000万左右，ARPU在200-500元的比例最高，对3G的需求最为迫切，使运营商对3G的市场消费层次有个初步的认识，沈阳、秦皇岛、厦门、保定、青岛等二线城市的选择也在情理之中，试验环境到真实环境的规模测试工作是必须从小到大。

　　从上面图表我们可以看出，展讯已在美国上市，上市公司方面中兴、大唐系、普天系的下属公司和部分测试和终端类公司，TD-SCDMA产业化万事俱备，只欠东风，随着运营商中国移 动今年10城市3G网络建设，TD-SCDMA商业化应用已经开始，未来可以预知，前期在TD-SCDMA技术投入相关设备企业将迎来收获期，面临巨大的发展机会

　　1.3.电信收入持续增长，消费面临结构调整

　　2007年1～3月份全国电信业务总量累计完成4113.8亿元，邮政业务总量累计完成195.7亿元，电信业务收入1650.5亿元，电信投资额远高于收入，邮政业务收入185.0亿元，1～3月份全国累计新增电话用户2277.5万户，总数达到85166.9万户，庞大的消费群体为新技术产业化提供了基础。

　　传统业务已趋于饱和，增值业务继续保持30%以上增长，城市用户远高于农村用户，占据了用户50%以上的东部发达地区是增值服务需求的重点，中国移 动TD-SCDMA初期投资也符合市场发展趋势。

　　TD-SCDMA、国企改制给企业带来机会

　　十一五国企发展战略规划，“十一五”规划纲要指出，要完善国有资本有进有退、合理流动的机制，加快国有大型企业股份制改革。改善国有企业股本结构，发展混合所有制经济，实现投资主体和产权多元化，建立和完善现代企业制度，形成有效的公司法人治理结构，增强企业活力，发展具有较强竞争力的大公司大企业集团。以国有技术的TD-SCDMA建设给了国企的一次机会，错过了，以后恐怕永远都赶不上了，自产通讯技术的国际化产业化过程将更为困难。

　　国家统计局调查结果显示，截止2005年底，国有及国有控股企业集团数量占全部企业集团的比重为50.8%，平均资产规模是非公有制企业的5.6倍，超500亿元国有及国有控股企业集团数量占97.3%，资产占总量的53.7%，通过企业改革和制度创新，实力不断增强，国有企业的发展才是国家科技技术及经济实力全面体现，关乎国家信息安全的通讯行业更是如此，国企占据国内通讯行业绝对优势地位，从上市公司的市值比例及员工比例我们都可以看出。

　　从图表我们可以看出，大股东方面主要以普天、中国电子、电信研究院及原邮电部航天部下属企业为主，背景实力雄厚，上市公司基本上都没有TD技术的核心资产，但作为缺乏资金的技术产业和上市公司的融资平台，二者结合相铺相成，可能性还是存在的，地域方面主要集中在科技经济较发达地区，有利于公司发挥国有企业资源、技术、人才优势。　　3G投资分析

　　预测基础

　　从2G时代的中移 动GSM建设和联通CDMA建设周期来分析，GSM建设从93-99年花了6年完成初期建设，从无到有，完全替代了原模拟移 动电话系统，CDMA建设从2001-2005年完成全国覆盖，3G网络建设将不是整体替换2G网络，是对原有网络的优化和升级，提供差异化需求而建设的，因此3G网络建设成本将低于2G，其建设周期也将少于2G，预计在3-4年左右。

　　从现在运营商分析，考虑到资源利用和建设成本，我们将假设移 动网络的运营商(中国移 动、中国联通)和没有移 动网络运营商(中国电信、中国网通)

　　来分享目前的移 动资源，中国移 动以TD-SCDMA网络建设10城市中的8个权重城市，以及后续的投资招标情况说明TD-SCDMA非中移 动莫属，中国联通运行两张移 动网络GSM和CDMA，CDMA目前主要面对城市用户，预测未来3G用户归类将落在中国移 动、中国电信、中国网通、中国联通四家运营商，TD-SCDMA由中国移 动建设，中移 动用户将升级到TD-SCDMA,WCDMA,CDMA2000建设将由中国电信、中国网通、中国联通，联通GSM、CDMA用户将分别升级到WCDMA,CDMA2000。

　　3G用户应用初期及中期主要以城市用户为主，截至到2007年3月，目前移 动用户总量48743.4万户，从固话城市用户比例来预测移 动电话城市用户68.38%，目前可升级3G用户总量在3.45亿用户,按Gartner测算，3G基础设施建设成本为206.5美元/用户，我们国家原有2G已覆盖全国，考虑到目前运营商国有化(中国移 动、中国电信、中国联通、中国网通)，选址及机电工程费用可降低15%左右投资，按中移 动8城市投资267亿建设TD-SCDMA网络来综合计算，我国3G覆盖用户平均建设成本560元/用户。

　　3G建设通讯设备投入方面，按TD-SCDMA产业联盟划分，包括核心网，基站/无线网络控制器，直放站/干放站，智能天线，终端，网络优化，测试仪表，机电工程等部分，其中无线通信接入网占总投资比例的40%,上市公司方面，按相关产业链，3G对中兴通讯，*ST大唐，高鸿股份，中创信测，三维通信，东方通信，南京熊猫，亿阳信通，烽火通信，鹏博士，新海宜，波导股份，中天科技，亨通光电，长江通信等公司都带来一定的发展机会，考虑到2G的萎缩和3G的投入，我们估计在未来5年内，整体上可以带来15%左右的增长，中兴通讯、中创信测高于平均增长，面临企业转型改制的ST大唐、南京熊猫、鹏博士的发展目前不好判断。

　　重点公司分析

　　在股改完成的第一年，国产TD-SCDMA商业化应用的第一年，十一五规划加快国有大型企业股份制改革，发展具有较强竞争力的大公司大企业集团。我们重点关注潜力尚未挖掘的国有企业。

　　中国联通(600050)

　　选股理由：行业龙头，电信重组预期，3G建设预示行业景气度高，未来运营商面临又一次洗牌。

　　公司分析

　　重组预期：电信运营市场目前是按固话、移 动来划分的，资源分配严重不合理，不适合国际化竞争，国产TD的试验商用及2008年奥运会延缓了重组时间，但综合业务电信运营代表未来电信发展特点。

　　资源丰富：用户资源，截止到2007年4月，移 动用户达到了14850.5万户，其中GSM11029.8万户，CDMA 3820.7万户；设备资源，全国布局的移 动网络设备，特别是基站等移 动发射网点，3G时代节省许多初期建设成本技术优势：公司CDMA网络已经建成CDMA1X阶段，可直接升级到CDMA2000网络，可降低公司3G建设投资成本。

　　中兴通讯(000063)：

　　选股理由：行业龙头，国际化策略实施顺利，TD-SCDMA准备充分，目前市场占有率第一。

　　公司分析

　　由于过去三年的国际化策略导致公司收入利润停滞不前，2007年将是个转折年，国际化策略已获得初步阶段的胜利，海外收入已占总收入的40%以上，销售网络遍及全球，亚非拉市场已占据一定份额，拥有多项专利的3G手机业务已进入欧美市场。

　　TD-SCDMA产业化及国际化是公司多年在CDMA研发投入上的极大回报，2007年4月，中移 动TD-SCDMA规模网络技术应用试验网招标结果正式揭晓，中兴通讯TD-SCDMA无线网产品中标北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门等6城市，核心网产品中标北京、广州、厦门、秦皇岛等城市，份额超过40%，在华为不太重视国内TD市场和TD联盟尚未规模化的情况下，中兴抢得先机，占据了重要的战略地位，未来我们可以估计，中兴将伴随着TD的规模化和国际化获益匪浅。

　　按中兴通讯国内市场相关产品30%左右市场份额计算，估计未来三年可带来60亿、130亿、155亿的销售收入，按公司5%左右净利率，可给公司带来0.30元、0.65元、0.80元每股收益增值。

　　股权激励有助于公司留住人才和人才发展，光通信、无线通信和手机是公司未来收入利润增长的动力，电信软件及服务类产品随着规模扩张保证了收入稳定，有线交换产品随着市场的萎缩而减少。

　　大唐电信(600198)/高鸿股份(000851)

　　选股理由：大股东电信邮科院是国内技术最强的科研机构，TD-SCDMA的开山鼻祖，标准产业的制定人，TD联盟的发起人，先期研发投入了大量人力物力，拥有联盟企业大唐移 动、凯明信息、天碁科技。

　　公司分析

　　公司最近负面消息太多，连续两年巨额亏损，面临退市风险；公司境外股东国际电话数据传输公司减持公司

　　公司业务基本面其实不错，正进入复苏阶段，亏损主要是全额计提了老旧生产设备，今年预计不会亏损，公司业务主要在西安大唐、大唐微电子和大唐软件技术股份有限公司和成都大唐线缆有限公司四家子公司，其中大唐软件、大唐微电子实力竞争力较强，刚成立不久的成都大唐线缆业务开展良好，西安大唐产品竞争力较弱。

　　我们预计，今年初成立的大唐电信科技产业控股有限公司将作为未来电信邮科院技术产业化中心，2007年5月，公司公告在可预见的6个月之内研究院没有计划将直接或间接持有的大唐移 动或者北京信威通信的股权全部或部分置入公司持有；同时表示有考虑采用国有股无偿划转形式，将直接和间接持有的公司股权无偿划转给其持股100%的大唐电信科技产业控股有限公司持有并管理。

　　2007年2月27日，大唐高鸿非公开发行股票获准发行，增发价格6.8元/股，3500万股，主要面向电信数据传输网及增值业务，符合行业发展趋势，有助于提高公司盈利能力。