水上运输：三季度投资策略行业买入评级

　　广发证券 黄永琳

　　行业概况：

　　干散货市场：BDI指数冲高回落，后势维持高位。

　　国际油运市场：市场下行，中期看好。

　　沿海电煤运输市场：运输需求依然旺盛，总体运价水平高于2006年。

　　国内油运市场：增速进一步提高。

　　油价走势：快速回升，高位运行。

　　投资策略

　　航运业是个周期性很强的行业，我们观察板块内的上市公司，不论是规模大的中国远洋、中海发展，还是规模小的宁波海运、中海海盛，不论是从事集装箱运输的中国远洋，还是从事油品干散货运输的招商轮船、中海发展，还是从事特种货运输的中远航运，净资产收益率都不可避免常出现较大波动。我们认为，选择航运板块的投资对象，中短期更需要把握的是行业趋势，长期投资更需要的是考虑管理层能力。在航运业每一轮的发展周期中，谁能踏准市场需求变化，谁能更好地把握造船时机，谁就更容易在该轮中胜出，而要保持在每一轮的竞争中都能领先，有丰富行业经验和远见的管理层是必不可少的。

　　评级

　　我们认为航运板块的盈利能力处于上升时期。经过二季度的拉升，航运板块上涨幅度达37.09%(同期上证指数涨幅19.49%)，A股航运板块的动态市盈率已经到了23.50倍(一季度末18倍，同期国际市场上油运公司的动态市盈率在14-15倍之间，散货运输公司的动态市盈率在10-11倍之间，集装箱运输公司的动态市盈率在16倍左右)，PB值也在4.1以上，我们认为板块已不存在明显的估值优势，但考虑到市场未来几年需求和运力的同步高增长，部分公司具有潜在的资产整合预期，我们仍给予航运行业“买入”评级。三季度我们推荐南京水运、中海发展、中远航运、中国远洋。

　　航运板块是个强周期板块，我们观察板块内的上市公司，不管是规模大的中国远洋、中海发展，还是规模小的宁波海运、中海海盛，不管是从事集装箱运输的中国远洋，还是从事油轮、干散货运输的招商轮船、中海发展，还是从事特种船运输的中远航运，板块内的公司净资产收益率都不可避免常常出现大幅波动，因此，我们认为，对于这个板块的投资对象选择，中短期的投资应把握行业趋势，而长期投资则更需要把管理层的能力放在第一位。航运这个行业的竞争更象是一轮轮的考试，在每一轮的发展周期中，谁能踏准市场需求变化，谁能更好地把握造船时机，谁就更容易在该轮中胜出，而要保持在每一轮的竞争中都能领先，有丰富行业经验和远见的管理层是必不可少的。

　　我们认为航运板块的盈利能力处于上升时期，经过二季度的拉升，航运板块上涨幅度达37.09%(同期上证指数涨幅19.49%)，A股航运板块的动态市盈率已经到了23.50倍(一季度末18倍，同期国际市场上油运公司的动态市盈率在14-15倍之间，散货运输公司的动态市盈率在10-11倍之间，集装箱运输公司的动态市盈率在16倍左右)，PB值也在4.1以上，我们认为板块已不存在明显的估值优势，但考虑到市场未来几年需求和运力的同步高增长，部分公司具有潜在的资产整合预期，我们仍给予航运行业“买入”评级。