汽车行业：轿车出口呈现加速的趋势

　　国信证券 赵雪桂

　　2007年1-5月：国内汽车销量累计同比增长22.03%。

　　其中，重卡(63.2%)、SUV(29.8%)、微卡(29.1%)、中卡(25.9%)、大客(25.7%)、轿车(25.7%)、中客(23.9%)，销量表现高于行业平均。

　　2007年5月：国内汽车销量环比下降11.8%。

　　由于季节性因素，5月汽车销量环比下降11.8%，但这一幅度低于2004(-20%)、2005(-13%)、2006年(-16%)5月的环比下降水平。其中，SUV(-2%)、重卡(-7%)、大客(-9%)、微客(-10%)、轿车(-11%)，环比降幅均低于行业平均。

　　2007年1-4月：

汽车行业利润总额同比增长51.32%。

　　据CAAM，当期，汽车行业主营业务收入增速为26.11%，利润总额增速为51.32%。利润增速显著高于收入增速，毛利率上升不足以解释(仅微幅上升0.45个百分点)；更多缘于三项费用率的下降。另外，我们注意到，当月汽车利润总额基本与上月持平。

　　轿车：出口增长呈现加速趋势

　　1-5月，轿车累计出口51770辆，预计同比增长50%以上；出口占总产量的比例已从2001年的0.1%上升至的2.7%(同期，进口占比则从2001年6.5%逐渐下降到2.6%)。我们预计，轿车出口仍将持续提速，并在未来轿车销售增长中，占据更高的权重，基于轿车国内需求旺盛、出口需求加速，我们暂时维持2007年轿车全年销量同比增长28%的预期。

　　重卡：07年将持续超预期2H08压力陡然增大。

　　1-5月，重卡销量同比增长63.2%。其中，半挂牵引车、重卡载货车、二类底盘车分别同比增长123.8%、52.0%、36.7%，高度景气仍然延续。2007年重卡有望持续超预期：支持重卡高速增长的根本因素，如计重收费范围、动车组改造、固定资产高速等，有望延续至07年全年。2H08压力陡然增大：欧III的实际推行日期是影响重卡需求的重要变数，我们预计，受制于

柴油质量等因素，原定于2007年7月1日起执行的欧III标准可能将被延后，最终实际实行的时间可能要到2008下半年至2009年，欧III标准执行后，重卡行业将面临压力。我们预计重卡2007全年销量同比增长50%以上。

　　2007年中期汽车股投资策略：寻找更长期的投资主线。

　　展望未来，我们认为大致有四条主线主导汽车股行情：【1】“轿车零部件：贯穿牛市中的故事”，相关公司是福耀玻璃、雪莱特；【2】“大中客：稳定的持续增长”，相关公司是宇通客车、金龙客车；【3】“自主品牌轿车：2007-2008年突破”，相关公司是海马股份、上海汽车；【4】“整体上市：花落谁家”，相关公司是一汽轿车、一汽夏利。

　　另外，我们推荐潍柴动力、江铃汽车，他们分别是今年业绩持续超出预期的公司，以及具备长期可持续性发展的公司。

　　2007年1-5月：汽车销售仍保持较高增速

　　1-5月，国内汽车销量累计同比增长22.03%。其中，重卡(63.2%)、SUV(29.8%)、微卡(29.1%)、中卡(25.9%)、大客(25.7%)、轿车(25.7%)、中客(23.9%)，销量表现高于行业平均。

　　5月：汽车销量环比降幅略低于上年同期。由于季节性因素，5月汽车销量环比下降11.8%，但这一幅度低于2004(-20%)、2005(-13%)、2006(-16%)年5月份的环比下降水平。其中，SUV(-2%)、重卡(-7%)、大客(-9%)、微客(-10%)、轿车(-11%)，环比降幅均低于行业平均。

　　轿车出口呈现加速趋势

　　轿车出口抢眼。5月，轿车出口15254辆，环比增长32.85%，超过了同期进口数量(12110辆)，1-5月，累计出口51770辆，预计同比增长50%以上。轿车进出口趋势性泾渭分明。从2001年起，轿车出口占比(出口量/国产汽车销量)从0.1%持续上升至2.7%，进口占比则从6.5%逐渐下降到2.6%。

　　暂时维持轿车全年销量同比增长28%的预期。我们预计，轿车出口仍将持续提速，并在未来轿车销售增长中，占据更高的权重。基于轿车国内需求旺盛、出口需求加速，我们暂时维持轿车全年销量同比增长28%的预期(2007年1-5月，国内轿车销量同比增长25.7%)。

　　重卡：07持续超预期2H08压力陡然增大

　　1-5月，重卡销量同比增长63.2%。2007年5月，国内重卡销量50053辆，同比增长78%，环比季节性下降7%，1-5月，累计销售209358辆，累计同比增长63.2%，其中，半挂牵引车、重卡载货车和二类底盘车分别同比增长123.8%、52.0%和36.7%。需要指出的是，【1】5月份重卡的月度销量同比增速延续了2月份以来的持续上升趋势，【2】5月份重卡销量环比降幅是近5年来最低的(2003-2006年分别环比下降32%、27%、29%、16%)，呈淡季不淡特征。

　　支持重卡销量高增长的主要动力在于：【1】计重收费范围的扩大，刺激半挂牵引车销量大增；【2】动车组的推行造成铁路货运一定程度的混乱，把部分铁路货运量转移至公路货运；【3】固定资产投资高位运行，刺激自卸车等销售增长；【4】2002年是重卡行业的上一个快速增长期，目前大量当年所

购车型面临换代选择；【5】欧III标准的推行，也将对用户的短期购买决策产生重大影响，但目前来看，欧III标准短期难以获得实质性的推行，并不是决定性的因素。

　　重卡旺销将延续至2007年全年，行业销量、盈利增长有望持续超预期。由于上述推动本轮重卡行业增长的因素仍将持续下去，短期内难以扭转，我们认为，2007年全年，重卡行业的销量增长、以及相关公司的业绩持续超预期将是一个高概率事件。

　　欧III的实际推行日期将成为重卡需求变动的重要变数。由于欧III重卡较欧II重卡的价格明显提升，因而在欧III正式推行前，重卡的消费将是“透支性”的，可能使得行业在短期内出现爆发性增长、然后快速下滑的局面。

　　2008年下半年压力可能增大。我们预计，受制于柴油质量等因素，原定于2007年7月1日起执行的欧III标准可能将被延后，最终实际实行的时间可能要到2008下半年至2009年，欧III标准执行后，重卡行业将面临压力。

　　2007年中期汽车股投资策略：寻找更长期的投资主线

　　预计2007年汽车行业整体增幅23%。其中，重卡、大客、轿车销量同比增幅分别为50%、15%、28%。

　　从历史PE看，汽车股目前并不便宜，重点公司07年动态PE一般在25-30x，08年动态PE一般在20-25x。

　　展望未来，我们认为大致有四条主线主导汽车股行情：

　　“轿车零部件：贯穿牛市中的故事”，相关公司是福耀玻璃、雪莱特；

　　“大中客：稳定的持续增长”，相关公司是宇通客车、金龙客车；

　　“自主品牌轿车：2007-2008年突破”，相关公司是海马股份、上海汽车；

　　“整体上市：花落谁家”，相关公司是一汽轿车、一汽夏利。

　　另外，我们推荐潍柴动力、江铃汽车，他们分别是今年业绩持续超出预期的公司，以及具备长期可持续性发展的公司。

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