石化行业：不同油价构造最优化石化组合

　　安信证券 李晨

　　关键点

　　三大石油巨头聚首A股后，思考在不同油价下构造最优化的石化组合。

　　三大油巨头将占到A股总市值的20%，石化行业将上升为必须配置，加之石油价格的易波动性、对股值期货等衍生品的影响将更加显著，市场将更加重视石化行业的配置。

　　与银行、电力等行业同质性不同的是，由于三大石油公司的产业链分布、资产对油价敏感性具有较大差异。

　　思考利用三大石油公司产业链的差异，在不同油价或油价预期下，如何构造石化行业组合将成为投资石化行业的关键。

　　按照与

　　“正相关资产”的盈利波动与油价方向一致，比如原油业务；

　　“负相关资产”的盈利波动与油价方向相反，比如炼油；

　　“弱相关资产”的盈利波动与油价的关联性较弱，比如化工、天然气管道等业务。

　　三大石油公司盈利曲线分析–油价的变化，改变了石油产业链的利润分布，本报告为您展现出三大石油公司相对油价的盈利曲线。

　　优化配置 因油而变

　　基于三大石油公司盈利曲线的差异性，在不同油价或油价预期下，通过调整三大石油公司权重，来调整与油价“正相关资产”、“负相关资产”与“弱相关资产”的配置权重，获取超额收益。

　　一个等式：中石油＝0.3股中石化＋1.1股中海油

　　三大油公司天生的差异性，对油价的敏感性，使得在不同油价，边际EPS变化幅度的存在明显的差异。我们可以根据这种变化的差异，对每一个不同的油价点位、不同的涨跌概率上，存在一个EPS变动最优化的行业配置选择。

　　配置思路总结

　　三大石油公司具有天生的差异性，对油价的敏感性，使得在不同油价，边际EPS变化幅度的存在明显的差异。根据这种变化的差异，对每一个不同的油价点位、不同的涨跌概率上，存在一个EPS变动最优化的行业配置选择。

　　配置思路:在油价低于55美元时,油价上涨时超配中石油,油价下跌时超配中石化或中海油;在油价高于55美元时,油价上涨时,超配中海油,油价下跌时,超配中石化。

　　最后，我们要强调的是：

　　因油而变的配置策略,更多看重的是油公司对油价的敏感性。

　　实际选择公司时,还需要深入分析石油公司各块资产的成长性,石油公司的成长性体现为公司EPS盈利曲线向上移 动的速度。

　　中石化与中海油的成长性更为突出,中海油的成长性主要体现为上游的增长,上游的增长在油价上涨趋势中会强化EPS的增长;

　　中石化的成长性主要体现在下游业务,如汽车消费的快速增长,使得中石化油品经销量、单站加油量、