医疗保健：政策导航中国医药行业扬风帆

　　安信证券 洪露

　　报告关键点：

　　国家的各项行业宏观调控政策对医药行业的影响长期看利远大于弊

　　07年医药行业赢利能力逐渐复苏

　　医改为医药行业带来新的发展机遇

　　改革和创新是医药企业持续发展的必由之路

　　报告摘要：

　　2007年，中国医药行业继续受国家宏观政策影响较大：一方面，药品终端市场依然旺盛，医药行业的发展将继续呈现较好的增长态势；另一方面，中国医药行业也面临重大调整：包括产业结构方面的调整和国家各项行业配套监督政策的监管趋严，这些宏观调控措施短期内可能对企业的赢利能力有很大的影响，但中长期看，对整个行业的未来健康发展利远大于弊。

　　2007年医药行业赢利能力逐渐复苏，行业利润增长较快，主要原因为：企业盈利能力有了一定改善，主营收入增长，费用率下降；另外因2006年利润基数处于历史低位；且2007年以来医药行业整体投资收益增长较大所致。同时许多化学原料药因供求关系的变化导致价格上涨,为相关子行业的业绩增长提供了保障，如青霉素盐和维生素C、B5等。

　　医改使大型普药生产企业与医药流通企业的效益改善将逐步显现。

　　革新是医药企业持续发展的必由之路，以符合国家产业发展政策、创新能力强、具有品牌优势、并拥有强大的销售渠道为筛选标准，我们重点推荐公司为健康元(600380)。

　　2007年我们对整个医药行业持谨慎乐观态度，行业评级为领先大市-A。

　　1. 2007年整体医药行业环境影响因素的分析

　　2007年，中国医药行业继续受国家宏观政策影响较大。一方面，根据国家发改委公布的医药行业运行报告并预计，2007年拉动产业发展的主要因素仍未改变，药品终端市场依然旺盛，尤其是国际医药贸易方面，对原料药及中间体的贸易需求仍将稳定增长，医药行业的发展将继续呈现较好的增长态势。另一方面，中国医药行业也面临重大调整：由

卫生部等16部门共同发布的《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》及国家发改委公布的《生物产业发展“十一五”规划》提出,产业结构方面国家将加大对创新型中药、生物制药、转基因和生物技术领域的支持力度。同时，国家持续多年来的各项行业配套监督治理政策，如专项整治医药购销贿赂、整顿和规范药品市场秩序、药品先后24次降价、挂网招标改革、环保政策等，短期内看对医药行业的监管日益趋严，对企业赢利能力有很大的影响；但中长期看，在国家政策导航下，行业资源将进一步向优势企业集中，加快产业结构的调整优化，提高行业进入壁垒，对行业的未来健康发展利远大于弊。将出台的医疗体制改革方案，将促进社区医疗和新型农村合作医疗体系的发展，将改变目前药品消费过分集中于城市大医院的市场格局，在保证“低水平广覆盖的全民医保”的同时，也为整个医药行业尤其是大型基础用药企业，开辟了新的潜力巨大的市场。

　　2. 2007年医药行业赢利能力逐渐复苏

　　在2006年政策性影响和行业自身竞争态势影响下,医药行业销售收入及利润总额增长速度均减缓为历史低位，发改委的数据显示：2006年国内药品生产企业实现销售收入5200亿元，同比增长17.53%，与2005年增幅相比下降了8个百分点；2006年药品生产企业实现利润总额413亿元，同比增长11.1%，与2005年23%的增幅相比下降了12个百分点；而2006年全国工业利润增长幅度高达31%。2006年医药行业亏损大面积增加，累计亏损企业1368家，行业亏损面为22.62%；累计亏损额44.63亿元，同比增长27.37%。

　　2006年医药行业盈利能力下降的主要原因为：国家政策性降价，受其影响的产品覆盖面越来越大，使得行业的盈利能力持续受到考验；反商业贿赂对于众多医药企业旧有的营销模式产生冲击；整治规范药品市场秩序、环保政策趋严、原料、能源涨价，使得生产成本和费用增幅非常大。

　　虽然2007年的政策和监管更趋严格,这些矛盾并没有得到根本的改善，但今年一季度,行业景气度已开始回升,优质公司已率先开始复苏,销售收入和净利润明显高于去年同期,销售毛利率同比也有所提高,中报业绩预期良好，我们对于医药行业的整体运营状态保持谨慎乐观态度。

　　根据国家统计局公布的《工业分大类行业增加值增长速度》显示数据看，医药制造业增长速度逐渐加快，2007年4月份为16.7%，而此前的3月和2月，这一数据分别为15.4%和10.8%，4月份累计增长速度为15%。此前，国家统计局公布的数据显示：2007年1-2月医药行业销售收入增长16%，保持平稳，但行业利润总额增长达到26%，创2005年10月以来的最快增速。

　　上述数据初步表明，医药行业的盈利能力在2007年已有所回升。另据WIND资讯提供的数据，从医药行业上市公司来看，行业利润增长较快的主要原因为：一方面因企业盈利能力有了一定改善，主营收入增长，费用率下降；另外因2006年利润基数处于历史低位且2007年以来医药行业整体投资收益增长较大所致。

　　具体到各子行业，根据wind资讯统计上市公司结果显示：化学制剂、医药商业、中成药三个子行业一季度对整个医药行业的净利润贡献最大。

　　另外，许多化学原料药因供求关系的变化导致价格上涨,为相关子行业的业绩增长提供了保障。抗生素系列原料药和维生素系列原料药是最主要的两类原料药产品,在这两大类产品中都出现了一些价格大幅上涨的品种。如青霉素盐和维生素C、B5。

　　从2006年第四季度到2007年第一季度维生素C的出口数量来分析，需求是在不断增长，国际市场的需求的增长，直接导致产品价格的上涨。1-4月份的出口价格逐步

　　增长；1月底3.9美元/公斤，4月份已突破5美元/公斤，5月份以后石药已报价8.0美元/kg。如果需求继续增长，价格短时间内还会上涨，但9月份以后如果供需趋于平衡，价格将趋于稳定。另外我国维生素C生产企业没有终端掌控能力，因此也就没有定价权，产品结构也较为单一，受价格波动的影响较大，因此对主要维生素C生产企业如华北制药的业绩是否具有持续促进作用，尚具有不确定性。同时，华北制药、鲁抗医药、哈药集团还受益于青霉素的涨价，工业盐从2007年初不到9美元/bou，涨至六月份的19美元/bou。华北制药的青霉素、维生素B12产量居亚洲第一，因此，我们认为尽管价格持续上涨有不确定性，但华北制药仍旧值得继续关注。

　　3.医改为大型国有医药企业带来新的契机

　　医改是今年影响医药行业的主要因素。目前一些趋势已经可以确定，在制度变革的影响下，行业利润的分配将发生新变革，原属于医院的利润将重新分配，医院利润的损失则从政府的医疗投入中得以补偿，医药制造和流通领域将分到更多的利润。建立国家基本药物制度后，基本用药由国家统一生产、采购和配送，以保证低价药供应。国家按照安全、有效、必需、价廉的原则，制定基本药物目录；政府招标组织国家基本药物的生产、采购和配送，并逐步规范同种药品的名称和价格，保证基本用药，严格使用管理，降低药品费用。这将在一定程度上保证大宗原料药和基础药制造企业的稳定利润，大型普药与医药商业将受益较大。

　　2007年中央财政安排医疗卫生支出312.76亿元，比2006年增加了145.36亿元，未来投入还将进一步加大；与此同时,城镇医疗保险覆盖面增加，未纳入城镇职工基本医疗保险制度覆盖范围的中小学生、少年儿童和其他非从业城镇居民都将进入医保范围；另外，新农村合作医疗的参保居民也将增加医疗服务的消费量。根据2010年实现新型医疗体系这一目标，未来4年，若按人均年新增50元的药品消费计算，全国9亿农民，将年新增大约450亿元的医药市场空间，而这一增量将主要集中在普药领域。

　　目前，国家已经确定基础用药目录及第一批定点生产企业，大型普药生产企业与医药流通行业的效益改善将逐步显现。华北制药在此定点生产企业范围内，值得关注；流通企业南京医药也值得关注。

　　4.医药行业整体发展前景——革新是企业发展的必由之路

　　未来几年，随着全局性的医疗体制改革逐步展开,供给医疗服务的资金量将持续增加,药品的需求将受到拉动，行业会逐步转暖。同时行业集中度将进一步提高,优质公司市场份额扩大的趋势将更为显著，而革新是企业发展的必然趋势。

　　我国医药制造业目前的整体研发实力不足,同质化竞争明显,低水平重复建设严重，有很多企业不具备市场经营的能力，只是大量地通过低价包销的方式，赚取微薄的加工利润，这一现状必将通过各项革新逐步得到改善。

　　医药流通企业目前也正在加速市场整合,同时优质的流通企业在掌握了具有潜在巨大价值的营销网络后，与制造业将积极结成战略联盟，共同维护市场的稳定，并实现医药价值链上的“共赢”。未来医药流通企业在中国农村和社区医疗改革过程中也将获得较大的发展空间。前不久南京医药与西安杨森间的工商较量，也体现了优势医药流通企业也具有较强的议价能力。

　　药厂短期赢利能力的维持可以依赖自身已有的市场定位，及多年形成的竞争法则，但长期发展必须在符合国家医药产业发展趋势的前提下，革旧出新，在科研、生产、营销、管理方面结合自身的特点，利用现有的资源，不断适时地创新和调整，才能在业内形成自身的核心竞争力，目前主要值得关注的有下列几类公司：

　　1、具备现代医药生物技术的企业。据2006年9月国家发改委下发的《医药行业“十一五”发展指导意见》，现代医药生物技术被列为“十一五”医药行业发展的六大主要任务之一。在行业长期景气的预期下，生物医药领域内创新能力较强的医药企业，将会得到国家的大力支持，如华兰生物等拥有生物制药储备项目的公司。据公开资料显示，华兰生物的主导产品人血白蛋白市场份额约10%，免疫蛋白市场份额约为20%-30%，目前生产规模为亚洲最大，且具显著的规模成本和品种优势。

　　2、品牌中药企业。“十一五”全面推进中医药现代化，中国将运用现代科学技术和方法，全面推进中医药现代化发展，构筑国家中药创新体系，促进中药产品结构调整和产业升级，提高中药产业的市场竞争力。同仁堂等中药优质企业将受惠于继续推进我国中药现代化、天然药物发展的机遇，值得进一步关注。

　　3、创新能力强、具有品牌优势、并拥有强大的销售渠道、同时能以竞争优势产品为纽带与经销商结成战略联盟的制药企业。随着今后反商业贿赂将成为长效政策、通用名制度的恢复使用，将进一步挤压处方药市场泡沫，因此，创新能力强、具有品牌优势、并拥有强大的销售渠道的企业值得关注，如健康元、丽珠集团等。

　　综上所述，2007年我们对整个医药行业持谨慎乐观态度，行业评级为领先大市-A。重点推荐公司为健康元(600380)。

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