传媒行业：产业的整合以及产业化的路径

　　安信证券 毛峥嵘

　　中国传媒业的产业化转型

　　中国传媒业加速产业化发展

　　政策推动中国文化传媒产业化进程

　　2006年1月12日，中共中央、国务院发布《关于深化文化体制改革的若干意见》，明确了文化传媒领域产业化发展的指导思想、原则要求和目标任务。

　　国家相关部委关于文化传媒产业领域(如有线网络、内容制作、报章发行等)投融资、公司化运营、非公资本持股比例等关键事项的政策出现重要变化。

　　《若干意见》：“重点培育发展一批实力雄厚、具有较强

竞争力和影响力的大型文化企业和企业集团，支持和鼓励大型国有文化企业和企业集团实行跨地区、跨行业兼并重组，鼓励同一地区的媒体下属经营性公司之间互相参股”-做大做强传媒企业集团的意愿十分强烈。

　　细分行业的产业化变迁

　　投资建议：关注具有较强综合实力的媒体集团

　　报业为主，架构综合性传媒集团-新华传媒(买入-A)

　　作为文化体制改革试点企业，实现党报媒体集团整体上市，极有可能成为沪上平面媒体的整合者；

　　解放报业集团报章经营产业化发展战略清晰，整合平面媒体广告资源及报章与图书发行物流渠道，提升媒体价值，发展渠道综合性增值业务；

　　参股中国首家专业动漫卫视媒体公司-旋动卡通，打造完整产业链，实现盈利高速成长，增持预期强烈；

　　以平面媒体经营主体，以旋动卡通为基础，积极参与广电媒体体制改革，架构综合性传媒集团；

　　以定向增发后股本计算，预计07、08年EPS将至0.51元和0.86元，未来3年将保持快速发展的态势，我们给予公司“买入-A”的首次评级。

　　垄断资源整合者-中信国安(买入-A)

　　公司发展战略日渐清晰，资源垄断构筑企业价值内核；

　　青海国安多产品生产线磨合渐入佳境，钾镁肥产销两旺，碳酸锂生产设备调试日趋纯熟，下半年卤水富集度提高将助力碳酸锂生产放量；

　　盐湖资源综合开发的产品链趋于完善，有助于公司获得东台吉乃尔湖和一里坪盐湖资源采矿权，资源储备将获得成倍增长；

　　旗下19个有线网络项目的数字化整体平移加速，明确平移速率及关断模拟电视时间表，项目盈利在未来3年内将实现高速增长，大大提升有线网络资产价值；

　　下半年可分离债的发行将成为公司股价的“催化剂”；

　　基于公司盈利未来几年的高速成长，估值优势显著，资源垄断价值亦存在重估要求，我们给予公司“买入-A”的首次评级。

　　垄断优势显著，充分受益产业化-歌华有线(买入-A)

　　相较国内其他地域有线网络可能面临的市场竞争，由于北京特殊的地理位置，歌华有线网络的垄断优势更为显著；

　　在退税政策、政府补贴的大力支持下，有线网络数字化平移大规模推进，公司策略化的平移组织实施提高数字电视认同度，第二台机顶盒暂成重要利润增长点；

　　借力电器卖场启动数字高清电视业务，取得初步成效，市场推广有望进一步扩大；

　　垄断资源经营的市场化、产业化程度显著提高，将有力促进公司充分受益于数字化条件下的网络运营；

　　承接08奥运信息化工程，成为未来2年业绩增长“催化剂”；

　　鉴于公司强势的网络垄断资源以及不断提高的市场化运营，我们对公司长远发展持更为乐观的态度，给予“买入-A”的投资评级。

　　跨媒体发展，奠基综合性传媒集团-博瑞传播(买入-A)

　　成都市政府强力推进文化传媒产业体制改革，整合报业集团与广电集团成立成都市传媒集团，明确博瑞为其唯一资本运作平台；

　　成都传媒集团整体发展战略日趋成熟，广电媒体全面引入市场化机制，梳理各项业务线条，夯实产业发展基础；

　　高调进军户外广告领域，充分利用自身品牌、资本优势，整合成都地区户外资源，营收有望取得超常规增长；

　　全面整合报章媒体经营性业务，利用现有业务资源提高产业深度，实现内容、渠道的倍增效应；

　　职业经理人管理团队，市场化程度较高，激励机制到位，做大做强企业的意愿强烈；

　　公司未来几年的盈利稳步增长以及传媒集团利用博瑞这一资本平台做大做强的发展目标为投资提供足够的安全边际和成长空间，我们给予公司“买入-A”的首次评级。

　　全网运营，平移、整合双轮驱动-广电网络(买入-B)

　　通过定向增发整体收购陕西全省有线网络资产及省干线网，实现全网统一运营，市场化程度不断提高；

　　全省数字有线电视大规模平移已然启动，基本收视费提价幅度显著，付费电视、VOD、宽带接入、政府专网建设等网络增值业务加速发展，成为未来几年盈利的主要增长点；

　　通过资本运作加速陕西广电媒体的产业化进程，市场化整合原有网络资产、业务促进经营效率提高；

　　省广电部门产业化运作意识较强，存在可能利用上市公司平台进一步做大做强陕西电视媒体产业；

　　全网统一市场化运营的效率提高以及提价-整体平移后的盈利显著增长将成为公司的投资要点，虽效益短期暂难体现，但长期发展值得关注，我们给予公司“买入-B”的首次评级。

　　受益世博旅游，借力沪上传媒新局-东方明珠(增持-B)

　　2010年

上海世博会日益临近，东方明珠塔以及拟募集资金投入的新浦江游船将充分受益上海世博会，有望参与世博永久性建筑-世博演艺中心剧院的建设；

　　随着沪上文化传媒产业体制改革的不断深入，公司作为广电系统唯一资本运作平台可能在其中充当重要角色；

　　增持上海东方有线股权及未来可能通过资本运作手段推动的进一步资源整合将奠定公司长期良性发展的坚实基础；

　　充分受益于国内

资本市场的高速发展，上市公司法人股投资潜在市场价值高达数十亿元，将成为公司盈利增长的“蓄水池”。

　　鉴于公司短期内较高的估值水平以及尚未清晰的发展路径，暂给予公司“增持-B”的首次评级，我们将密切关注公司业务发展及资源整合进程。

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