软件行业：2007年第三季度行业投资策略

　　广发证券 惠毓伦

　　2007年1-4月软件收入增幅继续下降

　　2007年1-4月软件行业实现收入1435.2亿元，同比增长28.2%，与2006年同期38.2%相比，增幅继续下降。从增长结构看，2002年以后，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。

　　管理软件继续保持快速增长

　　2007年中国管理软件市场继续维持快速增长趋势。2006年管理软件市场规模71.36亿元，比去年同期增长19.50%。2006年上半年管理软件市场中，ERP软件占有44.24%的份额，成为市场需求主体。

　　随着企业

信息化的逐步深入，专业管理的软件如EAM、HRM、CRM、PM等需求开始逐步上升。

　　网络安全市场成为关注焦点，软件出口增速有所减缓

　　近年中国网络安全产品市场继续保持稳步增长；由于用户经常遭遇间谍软件、垃圾邮件等问题，在用户安全意识逐渐提高的同时，政府也对网络安全市场进行了引导，因此网络安全成为市场关注的焦点。2006年1-7月，中国软件出口16.8亿美元，同比增长32.2%。与第一季度相比，增幅有所减缓。

　　行业投资评级和配置

　　软件行业投资评级：持有

　　软件行业投资配置：用友软件和东软股份。

　　目前软件上市公司26家，在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现低点后逐步出现恢复性增长，主要体现在从2006年第一季度开始主营业务收入同比增长12.42%，每股收益由2005年的-0.51元上升到0.03元，第二季度主营业务收入同比增长22.74%，每股收益由2005年中期的-0.06元上升到0.07元，到第三季度每股收益由2005年同期的-0.13元上升到0.08元，2006全年每股收益由2005年的-0.51元上升到-0.13元，行业平均毛利率由2005年的23.50%上升到2006年的27.54%，出现小幅上升。2007年第一季度每股收益0.03元，与2006年同期相同，行业季度EPS走势继续维持振荡向上的趋势。

　　在26家上市公司中，2005年有9家亏损，到2006年第一季度，亏损家数减少到6家，到2006年中期和第三季度，亏损家数减少为5家，到2006年底，亏损家数继续减少，为3家。在行业整体仍处于调整阶段的同时，一些优秀的公司已经摆脱了调整，进入新的增长发展阶段，如用友软件、华胜天成、东软股份等。

　　国际软件行业应用公司和软件咨询服务公司的市盈率在16-36倍之间，平均在25倍左右，处于快速成长阶段的公司可以给予较高的市盈率。

　　与国际同行业上市公司比较，目前我国软件行业上市公司整体P/E超过100倍，尽管2007动态市盈率有一定幅度下降，但仍然较高。

　　金融类行业应用公司P/E水平与国际水平原先差距较大，但随着

证券市场的不断向好，国内金融类行业应用公司业绩出现明显上升，各种估值指标明显也相应改善，差距快速缩小，预计这一趋势仍将维持，因此金融类行业应用公司也是我们重点跟踪对象。

　　作为朝阳行业，在发展初期经历了低基数的高速增长阶段进入调整期后，一些软件公司通过自身的调整进入稳步发展的阶段，还有一些公司尚处于调整期，这些公司能否进入稳步发展阶段仍需要观察，而有很多公司从此一蹶不振，甚至无法渡过自身发展的临界点即被市场淘汰，近几年上市公司中出现了

托普软件、科利华、宏智科技、炎黄、鑫茂(天大天财)及创智科技等问题公司。

　　根据上述分析，我们认为目前软件行业在经过中短期调整后，处于恢复性上升阶段，行业投资机会主要体现在应用需求快速增长的管理软件、安全软件、软件外包、金融行业应用等子行业方面的个股，因此我们对软件行业仍然给予持有的评级。

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