旅游行业：中国旅游的成长之路迪斯尼化

　　安信证券 毛峥嵘

　　爆发前的“休生养息”-2006年中国旅游业回顾

　　高速发展的“黄金十年”-中国旅游业未来展望

　　旅游目的地-迪斯尼化商业模式下的成长之路

　　景区的未来-旅游目的地式生存

　　一个简单的定义：能够被旅游者视为具有独特性的、空间统一的、具有明确界限的、并有统一的管理机构行使行政与执法权进行旅游市场营销与管理规划的地理区域。

　　特征1：具有与竞争对手相抗衡的比较优势；

　　特征2：开发自己的独特特性以及能够确定所依存地理区域需求的定位；

　　特征3：确定目标市场并调整旅游产品和促销策略以满足目标市场的需求。

　　主题化：是将某一主题应用于某些机构或地点，外部性与内在主题；

　　混合消费：将不同的消费形式混合在同一个消费场合中，彼此连锁(背后的基本原理-“多留一会”)；

　　商品化：借助知名专利形象或标识来推广和销售商品的行为，核心原理-从一种已经受人欢迎的品牌上攫取更多的收益；

　　表演性的劳动：管理者和雇员将工作变成一种表演，“情感劳动”。

　　景区与旅游服务-战略、整合逻辑及产业链

　　产业链架构完整，战略更趋清晰-中青旅(买入-A)

　　以差异化定位的旅行社业务为“锁链”，架构完整旅游产业链，公司长期发展战略更趋清晰；

　　乌镇项目犹若“皇冠上的宝石”，思路清晰的旅游目的地模式管理将进一步打开了公司长期发展空间；

　　基于精选物业、差异化经营模式与市场定位以及效益优先的策略推动经济型酒店业务稳步发展，07年新签6处物业(累计已有12处)；

　　本部旅行社业务充分受益08奥运，将为公司锦上添花，成为公司股价的催化因素；

　　鉴于公司的估值水平及长期发展前景，我们给予中青旅“买入-A”的首次评级。

　　经营“水上桂林”，旅游目的地战略初现-桂林旅游(买入-A)

　　战略扩张以掌控优质旅游资源为导向，整合桂林市区两江四湖水上游览线路将为其打造“水上桂林”奠定坚实基础；

　　低成本介入休闲度假旅游资源开发-龙胜、贺州温泉，丰富旅游产品线；

　　丰富景区功能性设施(银子岩、丰鱼岩汽车营地等)，旅游目的地发展战略在景区建设中开始逐步体现；

　　随着旅游资源的日益丰富以及旅游目的地运营模式的不断成熟，公司未来几年将处于高速成长期，我们给予公司“买入-A”的首次评级。

　　完善景区建设，资源整合尚需时日-黄山旅游(增持-A)

　　公司计划于年内实施的定向增发将有助于进一步完善景区建设，云谷索道改建及提价预期将提升盈利成长空间；

　　屯溪国际大酒店改扩建和北大门酒店新建工程使得公司在黄山高档酒店建设及掌控新增客流资源上占得先机；

　　环黄山之自然景色、徽州文化旅游资源丰富，如能有效整合将丰富旅游产品，推进多层次观光、休闲度假旅游发展，但目前来看整合还存在相当的难度；

　　随着管理层激励措施的落实，公司治理结构改善显著，长期稳步发展可期；

　　鉴于公司目前的估值水平及成长前景，我们给予公司“增持-A”的首次评级。

　　酒店-价值重估背景下的引致增长

　　价值重估条件下的引致增长-房价提升与品牌扩张

　　酒店业价值重估的必要条件：上市公司或酒店(物业)购并市场的存在及高度发达；

　　中国酒店业价值重估的局限性：国内具有较高品牌影响力的酒店(管理)集团屈指可数，且均为国有控股，兼顾多重发展目标，整体收购或出售核心酒店物业几无可能；部分酒店上市公司不拥有所属酒店的土地使用权；

　　中国酒店价值重估之房价提升：对现有酒店进行装修改造，提升软硬件档次促进房价的显著上涨，进而通过盈利水平提高实现酒店价值的重估；

　　中国酒店价值重估之品牌扩张：在价值重估条件下，知名酒店管理品牌对于酒店价值的提升日益显现，大规模扩张正当其时。

　　优秀民族管理品牌，高速增长可期-金陵饭店(买入-B)

　　中国最优秀的民族酒店管理品牌之一，单店盈利能力在国内酒店业名列前茅，南京高端酒店市场重新洗牌，将促进整体房价水平稳步上升；

　　区域经济的高速发展为高端酒店提供广阔的市场空间，募股资金投向金陵饭店扩建工程，开展面向跨国、大型企业高层管理人员的全套房酒店业务，优越的地理位置及优质的品牌服务，该项目的市场前景十分看好；

　　江苏省已逐步明确了以金陵饭店为龙头整合省国资所属高星级酒店的发展战略，品牌管理输出及外部强势扩张已初现端倪，未来高速成长可期；

　　尽管公司短期估值偏高，但鉴于强劲的品牌扩张潜力和即将展开的外部强势扩张态势，我们给予公司“买入-B”的首次评级。

　　酒店管理全面升级，价值提升意在长远-锦江股份(增持-A)

　　集团香港整体上市后，公司发展重点进一步明确为酒店管理，通过与国外知名品牌的合资、合作，实现酒店管理水平提升，进而参与集团核心酒店的全面升级；

　　伴随上海城区规模的不断延伸，

　　自有物业的酒店通过房价的稳步上涨逐步显现重估背景下的价值提升，揠苗助长并不可取，发展将意在长远；

　　鉴于公司管理输出式扩张的长期性以及酒店房价的长周期性特点，长期以来，我们始终将公司作为优质价值投资的标的予以评价，据此，我们给予“增持-A”的首次评级。