旅游行业：高增长高预期高估值投资策略

　　广发证券 王鼎

　　高增长：行业保持较高增长速度

　　从市场层面来看，旅游市场增长迅速且有加速迹象。2007年前两个黄金周旅游收入分别比上年同期增长19%与25.8%。我们预计2007年全年国内旅游收入的增长幅度有望超过20%。2007年1季度旅游外汇收入达82.97亿美元，同比增长21.3%，增长速度有所加快。

　　从公司层面来看，旅游板块公司的各项财务指标保持了较快的增长速度。2006年行业营业收入同比增长23.8%，营业利润同比增长25.1%。2007年一季度营业收入同比增加16.4%，净利润同比增长151%。

　　高预期：多重利好驱动，提升旅游业整体预期

　　未来几年旅游业面临诸多利好因素，行业发展前景被普遍看好。主要驱动因素包括：国家经济持续健康发展，重大事件如奥运、亚运的举办，消费结构升级，上市公司治理结构与激励因素的改善等。

　　高估值：相对估值偏高带来的风险

　　我们重点比较了不同国家酒店类上市公司的PE、PB、EV/EBITDA值，国内酒店板块PE值普遍比其他国家高出1-3倍左右。

　　在比较中美两国酒店板块部分上市公司PEG值时，我们发现同样存在高估倾向。

　　我们认为过高的PE值与PEG值反映出目前中国股市资金流动性充裕，股民投资热情高涨的现状，也表明行业整体存在一定程度高估风险。

　　三高状态下的投资策略

　　我们认为从目前到2008年，行业基本面持续向好，业绩的高增长将部分消解投资者对估值的担忧。2008年后，不同行业基本面可能出现分化，景区行业持续向好，酒店行业或逐步进入低谷期。

　　我们认为在这种“三高”状态下，投资者更应该关注公司盈利能力的可持续性，选择具有长期投资价值的公司。

　　我们给予大行业持有的评级，建议投资者关注如下三类公司：景区类公司，酒店龙头公司，具有资产重估与整体上市题材的公司。

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