钢铁行业：盈利稳定与外部成本的内部化

　　安信证券 赵志成

　　一、盈利稳定

　　1.主要经济体工业生产增长率波幅下降

　　2.中国对全球钢铁行业的冲击可能进入后半段

　　3.企业的纵向一体化战略增强稳定性

　　二、外部成本内部化

　　不赞成中国钢铁大规模出口

　　中国矿石50%需要进口，原料严重受制于人

　　炼铁是能耗和污染最大的钢铁生产工序

　　中国钢铁出口附加值较低，成本优势是最重要的

　　降低和取消

　　中国钢铁成本低的原因是人力成本低和环保等成本非常低

　　内部成本外部化，让社会大众承担本应该由企业支付的成本

　　外部成本内部化将成为方向

　　全球气候变暖已经演变成政治议题

　　节能减排的提出，体现了政府对经济结构调整的取向

　　钢铁行业是排放和污染大户，将成为重点监控对象。钢铁等重点工业企业主要污染物排放达标率不足20%.环保等成本将会逐步体现在钢铁产品中

　　环保、技术等投入方面，大企业显然优于小企业，因此，未来对大企业的冲击要小于小企业

　　三、行业景气程度

　　抑制出口政策连续出台

　　4月15日，降低和取消出口退税

　　5月20日，实施出口许可证管理

　　6月1日，加征出口关税

　　下一个：出口配额？

　　这些政策都提前被市场知晓，因此企业突击出口使得数据飙升

　　每个政策影响都不大，但政策累积效应不可小视，预计第三季度出口会出现明显的下滑

　　四、投资思路及投资评级

　　维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级

　　长期看，全球钢铁行业的稳定性将趋于增强，使得投资者对于未来的信心增强，会提振钢铁股的估值水平

　　企业纵向一体化战略的实施有助于增强盈利的稳定性,这也可以提升企业的估值

　　外部成本内部化的过程将会持续，小企业将更容易受到负面影响

　　密集调控政策的实施将会影响国内钢铁出口，进而短期影响景气程度

　　维持钢铁行业“同步大市—A”的投资评级，此次上调了部分上市公司的投资评级

　　对钢铁股的买入时机可能还需要稍做等待，但估计也为时不会太远

　　将配置集中到大企业上来

　　2007年下半年的钢铁行业投资思路——将钢铁行业的配置集中到大企业上来。

　　大企业的盈利稳定性更强，大企业受外部成本内部化的影响更小，大企业的纵向一体化战略更为成功，这些都可以提高大型钢铁企业的估值水平，而目前中小型钢铁上市公司的估值普遍高于大型钢铁企业。

　　随着市场对于大型企业发展战略和盈利稳定的认可，大公司获得比中小企业更高的估值溢价是可以期待的。

　　推荐顺序：宝钢股份(买入-B)、武钢股份(买入-B)、鞍钢股份(增持-A)

　　宝钢股份(600019)——买入-B

　　在原材料价格出现大幅上涨的背景下，已经完成纵向一体化布局的企业将会收益最大。

　　公司未来规模扩张的预期是明确的、稳定的。将在2009年前达到3000万吨的产能，加上未来的湛江项目，以及集团收购的资产的整合，这至少保持了未来3-5年的持续扩张，公司未来规模达到5000万吨是可以预期的。

　　目前宝钢股份的估值处于钢铁行业的低端水平，相信当前的股价并未体现出公司战略的成功。公司的估值应该获得比钢铁上市公司平均估值更高的溢价。

　　预测宝钢股份2007、2008、2009年每股收益分别为0.85元、0.96元、1.05元，目前动态市盈率分别为13.4倍、11.9倍、10.9倍。

　　投资评级由“增持-A”上调至“买入-B”。

　　武钢股份(600005)——买入-B

　　取向硅钢的盈利能力明显的强于其他钢铁产品，周期性明显的弱于其他钢铁产品，而且近年来景气程度持续向上。

　　随着武钢第二硅钢厂的建成达产，2007年取向硅钢的产量有望达到27万吨，增长50%。取向硅钢的增产将大大提升其占公司利润的比重，预计2007年可以占到主营业务利润的三成甚至更多。

　　目前宝钢股份的估值处于钢铁行业的低端水平，相信当前的股价并未体现出公司战略的成功。公司的估值应该获得比钢铁上市公司平均估值更高的溢价。

　　预测武钢股份2007、2008、2009年每股收益分别为0.75、0.85、1.02元，目前动态市盈率为15.0、13.3、11.0倍。

　　投资评级由“增持-A”上调至“买入-B”。

　　鞍钢股份(000898)——增持-A

　　鞍钢股份是近年来产能扩张最为迅猛的钢铁上市公司之一，在收购集团资产后，新区的500万吨项目将在2007年全面达产，预计2007年公司钢材产量有望突破1700万吨。

　　鞍钢集团拥有丰富的铁矿资源，鞍钢股份的矿石成本相比其他钢铁上市公司而言要低一些，这就较大幅度的提升了公司的盈利能力。

　　公司目前正在建设营口鲅鱼圈项目，预计2008年全面建成投产，2009年达产。届时公司将新增500万吨宽厚板、热轧板卷和冷轧产品。钢材产能有望突破2100万吨。公司拟通过配股募集资金用于新项目的建设。

　　预计鞍钢股份2007、2008、2009年每股收益1.41、1.58、1.95元，动态市盈率为14.0、12.5、10.2倍。

　　投资评级由“增持-B”调整为“增持-A”。