港口行业：２００７年中期投资策略报告

　　招商证券 纪敏

　　“十一五”，重点港口被赋予两大发展机遇、港口业稳定良好的长期发展前景是一场“盛宴”，对于上市公司而言，、“十一五”带来了两大发展机遇：1、国家对港口群和运输系统进行规划布局所带来的发展机遇；2、国家倡导的资源整合尤其是区域内的港口资产整合契机。

　　1、国家对港口群和运输系统进行规划布局所带来的发展机遇、国家政策的规划定位决定港口长期发展前景：交通部于06年11月制定的《全国沿海港口布局规划》确立了5大港口群和8大运输系统的概念，而其中的重点港口无疑获得了长期可持续发展的政策支持。

　　A、“环渤海、长三角、珠三角”三大港口群具有历史传统优势，未来几年的整体发展趋势将持续稳定：“十一五”将是集装箱业务发展黄金期，上海港、深圳港、天津港的预期增长将保持一个较稳定的水平；而铁矿石、原油的进口增长将使日照港、营口港、天津港等港口受益。

　　B、“西南沿海地区”历史上货物吞吐量基数较小，但从“十一五”规划的预测展望来看，未来几年尤其是集装箱将会有较为快速的增长趋势。

　　第一大机遇的受益港口：天津港、营口港、日照港、上海港、深圳港、北海港、2、港口规划布局所倡导的资源整合尤其是区域内港口资产整合的契机、1)、已完成或正在实施资产整合的重点港口：上港集团、营口港、天津港；2)有资产整合预期或潜在可能的重点港口：盐田港、深赤湾、日照港、南京港、北海港。

　　关注两大机遇下的优良之选两大机遇事实上也是我们对具有可持续发展能力(含预期)的上市公司的评选标准：第一大机遇确立了重点港口的可持续发展性，而在此基础上，第二大机遇则坚定了我们对优良港口上市公司长期发展的信心。在行业整体估值相对偏高的情况下，推荐：盐田港、深赤湾、天津港、营口港、日照港；关注：北海港。

　　一、行业扩容，资源整合是发展趋势

　　我国港口行业在“十一五”期间得到国家的重点投资，处于加速扩容阶段。外贸逐步放缓的趋势之下，产能的过快投入将有可能会导致码头利用率下降以及区域内港口竞争的加剧，上市公司经营业绩的增长也因此趋于平缓。长期来看，资源整合将成为行业发展的趋势。

　　1.中国港口处于加速扩容阶段“十一五”期间，中国港口建设投资继续保持增长态势，而这种增长是中国经济尤其是对外贸易发展对运输的需求直接推动的结果。

　　1)需求：现有港口吞吐能力难以满足中国经济与外贸增长A.港口货物与集装箱吞吐量保持平稳增长2007年1-5月，全国进出口总值为8013.37亿美元，同比增长23.7%；其中：出口4435.25亿美元，增长27.8%；进口3578.12亿美元，增长19.1%。在外贸持续增长的拉动下，2007年1-4月全国规模以上港口货物吞吐量达到164502万吨，同比增长15.1%；完成集装箱吞吐量3366.5万TEU，同比增长24.3%。

　　B.

出口退税无碍行业长期平稳增长趋势出口退税政策的调整对我国港口业的影响是间接的，影响程度要视外贸进出口和国内贸易的变化而定。

　　作为交通运输业的子行业，港口行业的表现与国民经济的发展基本保持同步，而出口退税政策调整的部分目的是为进一步控制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾，优化出口商品结构，抑制“高耗能、高污染、资源性”产品的出口。因此，可以初步认为，我国目前仍处于出口主导型时期，出口退税政策的调整在短期内可能对我国港口业产生一定影响，但不会影响港口业的长期稳定的发展趋势。

　　C.港口现有吞吐能力仍然不足中国目前仍然是世界上增长最快的经济体之一，随着国家

宏观调控渐入佳境，“十一五”期间我国经济将朝着“又好又快”的方向发展，这为港口发展营造了良好的宏观环境，同时也提出了更高的需求。

　　相对于经济发展和对外贸易的快速增长，中国港口的吞吐能力仍嫌不足，目前沿海港口总能力目前缺口达5亿吨。与2010年的需求相比，缺口将达到20亿吨以上：其中集装箱、煤炭、原油、矿石的接卸能力缺口分别为8200万标准箱、3.3亿吨、0.8亿吨、3.5亿吨。

　　而全国23个主枢纽港口的综合能力利用率都在120%左右，处于超负荷运转状态。

　　2)供给：中国港口建设还在加速为适应中国经济发展尤其是外贸增长的需求，交通部“十一五”规划积极促进沿海港口健康发展，使沿海港口新增吞吐量80%，适应度接近一比一。到2010年沿海港口通过能力达到50亿吨，集装箱码头能力达到1亿标箱。

　　根据交通部的预测，到2020年全国沿海港口货物吞吐量将为目前的1倍左右，其中进出口货物的吞吐量将达到目前的1倍以上。为了支撑经济的长期发展满足运量增长，我国长三角地区港口群建设仍会保持一定的规模和速度。

　　2.资源整合是行业发展趋势

　　1)新增产能的释放将引发竞争加剧长期来看，在外贸逐步放缓的趋势之下，新增产能的过快投入将有可能会导致码头利用率下降以及区域内港口竞争的加剧，而上市公司经营业绩的增长也趋于平缓。

　　2)资源整合是港口行业发展趋势在世界经济一体化、全球化的时代，港口之间采取一种竞争合作的策略已逐步成为一种趋势。

　　目前，中国沿海的各大港口已经完成，或在进行或在酝酿资产整合，另外部分沿海和内河港口也互相寻求合作共谋发展。相邻或相近的港口实现一体化运营，以及沿海和内河港口之间的联姻，都将成为未来中国港口行业的主要趋势。长远来看，资产整合将成为港口行业上市公司充分享受行业增长果实，不断推动发展的最佳途径。

　　二、“十一五”，重点港口被赋予两大发展机遇

　　“十一五”期间，国家政策对沿海港口的布局规划、区域港口群货物吞吐量的增长预期这两大因素将确立港口发展的区域性机会；而对于部分重点港口和一些相对专业化的港口，传统优势货种的供需增长也将是一大契机。在未来的五年，港口发展的区域性机会和优势货种的供需增长将构建港口行业发展的一大重要机遇。

　　长期来看，资产整合将成为上市公司维系可持续性发展的重要举措。而国家所倡导的港口资源整合尤其是区域内港口资产整合，将构建我国港口上市公司发展的另一大重要机遇。

　　1.国家对港口群和运输系统进行规划布局所带来的发展机遇1)港口发展的区域性机会A.国家政策的规划定位决定长期发展前景交通部于06年11月20日正式发布的《全国沿海港口布局规划》将全国沿海港口划分为环渤海、长三角、东南沿海、珠三角和西南沿海5个港口群体，强化群体内综合性、大型港口主体作用，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统布局。

　　国家政策的规划和定位是港口能够获得持续性发展的重要因素，从《全国沿海港口布局规划》来看，以下港口将是未来国家港口布局规划的重点：

　　B.“十一五”期间区域货物吞吐量的增长预期根据预测，沿海港口2010年吞吐量将达到45亿吨以上，其中外贸货物吞吐量达到20亿吨，集装箱吞吐量达到1.3亿TEU。

　　按照国家交通部对于港口群布局的划分，对未来5年的吞吐量增速做出预测，将有助于我们对港口的持续性发展机遇做出判断：

　　从上表中可以看出，目前“环渤海、长三角、珠三角”三大港口群在保持传统优势的基础上，未来几年的吞吐量尤其是集装箱的增速将保持一个较为稳定快速的趋势。

　　西南沿海地区历史上的吞吐量基数较小，而从未来几年的发展趋势来看，其货物吞吐量尤其是集装箱的增速非常值得关注。

　　C.受益区域性机会的港口结合国家的政策导向以及区域吞吐量的增长预测来考虑，我们认为以下港口在未来5年存在较好的持续性成长机会：

　　天津港、营口港、日照港、上海港、深圳港、北海港。

　　2)区域布局基础上的货种供需增长从我国港口的吞吐货种结构的历史情况来看，煤炭是以北煤南运为主，铁矿石则按照钢厂的分布来分区域进口，南方港口则主要以集装箱为主。而从目前的情况来看，环渤海区域、长三角和珠三角将成为未来我国集装箱装卸的主要市场。

　　“十一五”期间，国家政策对于港口的发展进行了布局和规划，在此基础上，我们可以通过主要货种的供需情况来分析重点港口的发展机遇。

　　A.集装箱：“十一五”将是黄金期a、港口布局不断优化：“十一五”期间，8大集装箱干线港的吞吐量依然有望保持在前8位，内部相对位次可能有所调整，局部则进一步得到优化。

　　b、海运需求旺盛：我国90%的外贸货物由海运完成，沿海省市进出口额占我国进出口总额的92%。在经济全球化的推动之下，我国外贸出口将保持15%发展速度。

　　c、集装箱保持快速发展：三大驱动力：1、我国经济和对外贸易的快速发展；2、经济、贸易和运输结构的调整，适箱货以及集装箱水运比例的提高；3、集装箱化率不断提高

　　B.铁矿石、煤炭、原油a、原油：2006年，我国石油及其制品进口量增速加快，全年原油进口1.45亿吨，较上年增长14.5%；进口成品油3683万吨，同比增长15.7%。“十一五”期间，我国对石油的需求依然强劲，预计未来5年，原油进口的年均增速约在13.5%左右。

　　b、铁矿石：“十五”期间，由于我国钢铁产能增长较快，铁矿石进口急剧增长，从2000年的6997万吨增加到27526万吨，5年间增长293.4%，成为世界上最大的铁矿石进口国。

　　预计“十一五”期间，我国铁矿石进口的复合增长率约为10-12%左右。

　　c、煤炭：2006年全国主要港口的煤炭发运继续保持增长，全年累计完成煤炭发运40751.1万吨，同比增加3665.0万吨，增长了9.9%。从近几年的趋势来看，未来煤炭的出口将稳中有降，而进口将有所增加。

　　C.受益货种供需增长的港口从“十一五”期间主要的四大货种的供需趋势来看，天津港、营口港、日照港、上海港、深圳港将迎来较好的发展机遇。

　　2.港口规划布局倡导的资源整合尤其是区域内港口资产整合的契机港口公司未来业绩的增长主要依赖于货物吞吐量的增长，而从供给关系而言，货源的供给与港口吞吐能力的匹配也就显得尤为重要。港口业稳定良好的长期发展前景是一场“盛宴”，而从上市公司的层面来看，在经营业绩增长趋缓、市场份额有所下降的趋势下，不断提升可持续性发展能力，保持相对稳定的市场份额，分享行业的成长将是其维系长期稳定增长的关键。

　　1)上市公司业绩增长趋于平缓近年来，我国港口强劲的扩容势头，新增产能的陆续投产运营，而其中属于上市公司的部分占比较低，并且由于我国外贸增长逐步趋缓，导致上市公司所占市场份额相对下降，发展相对停滞。

　　2)外延扩张，分享行业盛宴目前，中国沿海的各大港口已经完成，或在进行或在酝酿资产整合，另外部分沿海和内河港口也互相寻求合作共谋发展。相邻或相近的港口实现一体化运营，以及沿海和内河港口之间的联姻，都将成为未来中国港口行业的主要趋势。

　　长远来看，资产整合将成为港口行业上市公司充分享受行业增长果实，不断推动发展的最佳途径。

　　3.两大机遇下的可持续性发展分析

　　国家政策的规划布局、“十一五”期间区域吞吐量的增长前景、主要货的供需增长、行业新格局下资源整合的机会，是未来港口类上市公司能够获取可持续发展、分享行业成长的性关键因素。

　　从可持续性发展的内外因来看，国家政策的规划布局、“十一五”期间区域吞吐量的增长前景、主要货种的供需增长为优良港口公司的经营发展创造了良好的外部环境；而把握行业新格局下资源整合的机会，稳定其市场份额，则是未来发展的内在动因。

　　三、关注两大机遇下的优良之选

　　1.市场表现从上半年的总体情况来看，在整个行业的业绩增长缺乏惊喜的情况下，港口板块总体涨幅基本等同于大盘，这主要得益于整个行业具有并购题材的较强预期。

　　2.投资策略

　　1)行业整体估值相对偏高从出口退税前的盈利预测情况来看，目前港口行业的07年的动态PE在50倍左右，相对于H股和国际港口公司07年25倍左右的动态PE，估值相对偏高。

　　出口退税政策的调整对07年港口行业上市公司的经营业绩会产生一定影响，但这并不能改变整个行业估值水平相对偏高这一情形。

　　2)关注可持续性发展因素两大机遇事实上也是我们对具有可持续发展能力(含预期)的上市公司的评选标准：第一大机遇确立了重点港口的可持续发展性，而在此基础上，第二大机遇则坚定了我们对优良上市公司长期发展的信心。

　　在行业整体估值相对偏高的情况下，在未来能够通过资产整合等方式提升可持续成长性方面的上市公司显然更具投资价值：

　　推荐-A：盐田港(000088)、天津港(600717)、深赤湾(000022)、营口港(600317)、日照港(600017)

　　关注：北海港(000582)

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