钢铁行业：加速并购提供投资机会 中性

　　世纪证券 陆勤

　　07年上半年，国内钢材市场各主要品种价格出现全面回升。今年初国内钢材综合价格指数为108.04点，5月中旬指数最高值上升到114.01点，比年初上涨了5.5%。截至6月15日，指数回落到111.22，比最高值下跌了近3个百分点。要点..根据钢材产量数据、进出口数据，1～5月我国累计钢材新增资源量为19624万吨，同比增幅为14.33%，累计增幅出现下降趋势。

　　根据前5个月的实际运行情况来看，钢材新增资源量的增速仍保持相对较低的水平，这对后期我国的钢材价格将形成有力的支持。

　　下游行业经济保持平稳增长，有力地促进了钢铁上半年的需求增长和钢材价格的走高。

　　数据显示，07年钢材资源供应过剩的压力并不很大，国内市场供求基本平衡。预计下半年钢材价格呈现震荡运行态势，价格水平低于上半年。

　　钢铁行业整合、重组，提高产业集中度，有利于钢铁龙头企业的发展。所以行业的投资重点在行业龙头企业和有整体上市、并购题材的上市公司。行业龙头企业、业绩稳定增长的钢铁上市公司包括：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份和太钢不锈，整体上市或购并题材的公司包括：包钢股份、酒钢宏兴，攀钢钢钒、马钢股份等。

　　上半年国际国内钢铁价格稳步上扬

　　07年上半年，国内钢材市场各主要品种价格出现全面回升。前5个月钢铁价格逐步走高，6月受宏观经济调控、出口退税下政策等因素影响，价格有所回落。今年初国内钢材综合价格指数为108.04点，5月中旬指数最高值上升到114.01点，比年初上涨了5.5%。截至6月15日，指数回落到111.22，比最高值下跌了近3个百分点。

　　各钢材品种中，与去年年底相比，涨幅最大的是中厚板，达到了12.75%。其次是普线和螺纹钢，涨幅都超过了10%，分别为12.75%和11.03%。普线和螺纹钢在4月份以前涨幅不大，进入5月，出现了加速上扬的行情。而无缝管和镀锌板的价格走势比较平稳，涨幅都在2%以下，其中镀锌板的涨幅为负的0.62%，无缝管的涨幅只有1.21%。

　　冷轧薄板、热轧薄板和热轧卷板的价格涨幅居中，分别为3.30%、5.75%和7.30%。

　　国际方面，上半年国际钢铁价格也是出现逐步上扬态势。截至2007年6月9日，国际CRU钢价指数为172.8，比年初上涨了17.79%。

　　国内钢材的供给增速下降

　　粗钢和钢材产量增速下降

　　根据国家统计局统计数据显示，1～5月份我国粗钢产量19562.02万吨，同比增长了19.97%，增速为07年最低。5月份当月我国粗钢产量为4130.36万吨，增速进一步放缓。1～5份我国粗钢产量增速下降，较前4个月下降了1.23%，较前3个月下降了2.33%。

　　与粗钢产量增速下降相一致，我国钢材产量自07年1月份开始，增幅也呈现出稳步回落的态势。1～5月份我国钢材累计产量为21909.47万吨，同比增幅为23.91%。5月份我国钢材产量为4750.49万吨，创出历史新高，同比增加19.61%。但是钢材月产量增长幅度却在下降。

　　产量增幅由1月份的同比增长28.49%下降到5月的19.61%，下降了8.88%。前5个月的累计产量增幅与06年全年的23.21%基本相当。

　　钢材出口量仍处高位

　　2007年1～5月份我国累计完成钢材净出口2717.62万吨，同比增长311.9%。5月份当月，我国出口钢材617万吨，同比增加76.66%，较4月回落了99万吨，但仍为历史第二高出口量。5月份我国净出口钢材479万吨，同比增幅1.35倍。

　　由于我国钢铁行业本身是高耗能、高污染产业，而且存在着主要原材料铁矿石供应短缺、出口产品附加值低等问题，大量出口不利于行业淘汰落后产能，提高行业集中度，所以我国一直采用不鼓励钢材出口的钢铁发展政策。

　　针对自06年开始净出口量的快速增长，国家陆续出台了一系列调控措施。4月10日财政部国家税务总局宣布自4月15日起，部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5%；另外热轧、线材等83个税号的钢材取消出口退税。5月21日财政部宣布，对普碳钢线材、板材、型材等80多种钢铁产品加征5%-10%出口关税。6月19日，财政部正式公布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》。调整的税率涉及的钢铁产品主要是管材，其中一般普碳焊管取消出口退税，钢铁制品、不锈钢管退税率降低至5%。

　　调低钢铁产品出口退税率，将增加国内钢铁企业出口成本，也将会抑制一定的出口数量，我国钢材出口量在未来一定时期里将会有所下降。但是全球经济强劲增长增加了钢材需求，国际钢铁价格大幅上升。国际钢材价格指数国内外价差由06年年底的45点，提高到目前的62点，各品种钢材国际国内的价差仍然很大。以螺纹钢为例，国内市场价格是3494元／吨，加上出口税5%，价格为3669元／吨。而韩国市场、日本市场、德国市场和美国市场的吨钢价格分别为571美元、555美元、728美元和708美元，吨钢价差分别达到670元、549元、1864元和1711元。所以预计下半年出口量将仍保持较高水平，但是总量应少于上半年，预计全年我国钢材出口量将超过5500万吨。

　　新增钢材资源呈现较低水平根据钢材产量数据、进出口数据，1～5月我国累计钢材新增资源量为19624万吨，同比增幅为14.33%，累计增幅出现下降趋势。根据前5个月的实际运行情况来看，钢材新增资源量的增速仍保持相对较低的水平，这对后期我国的钢材价格将形成有力的支持。

　　上半年钢铁下游行业需求仍然旺盛

　　2007年上半年我国经济运行总体形势良好。1-5月份，城镇固定资产投资32045亿元，同比增长25.9%。其中，国有及国有控股完成投资13891亿元，增长15.6%；房地产开发完成投资7214亿元，增长27.5%。

　　伴随着工业化和城市化，中国经济快速增长，07年上半年钢材的主要下游消费行业保持较快地增长速度，市场需求依然强劲。国家统计局数据显示，1-5月份，全国完成房地产开发投资7214亿元，同比增长27.5%。商品住宅完成投资5042亿元，增长29.5%。其中，经济适用住房投资208亿元，增长39.4%。1-5月份，全国房屋施工面积15.67亿平方米，增长21.9%。其中，住宅施工面积12.21亿平方米，增长23%；办公楼施工面积6416万平方米，增长16.6%；商业营业用房施工面积1.79亿平方米，增长11.8%。

　　其它主要用钢行业均保持平均15%以上的增长速度。1~4月，机械工业生产销售继续呈良好运行态势，主要生产指标增速均在30%以上。

　　1~4月，机械工业全行业完成工业总产值20541.06亿元，同比增长31.38%；全行业完成销售产值1986..06亿元，同比增长31.26%。1~4月，我国汽车产销300.96万辆和293.36万辆，同比增长21.36%和21.46%。其中，乘用车产销212.45万辆和208.42万辆，同比增长2..65%和20.71%；商用车产销88.51万辆和84.94万辆，同比增长23.10%和23.36%。2007年1-4月我国家电产品产量继续保持良好增长。大家电产量同比增长均在10%以上，冷柜同比增长更是达到62%左右，电冰箱、空调、洗衣机产量分别为464.1万台，1007.7万台和256.5万台，同比分别增长18%，16.7%和21.2%。

　　下游行业经济保持平稳增长，有力地促进了钢铁上半年的需求增长和钢材价格的走高。

　　预计下半年钢铁价格略低于上半年从全球经济发展趋势来看，国际市场对钢材的需求仍然较为强劲，预计下半年我国钢材坯出口量仍将保持较高水平。但受国家限制出口政策的影响，预计出口量将低于今年上半年的水平。

　　国内钢材出口量的减少将加剧国际钢材市场供求矛盾，国际市场价格难以下跌。较大价差的存在将不会导致大量出口钢材的回流，所以按照月均出口钢材500万吨、月进口钢材145万吨的数字预计，全年钢材出口5500万吨，进口1700万吨，净出口量达3800万吨。

　　根据行业协会统计数据预计，06年的国内供应量是3.974亿吨，2007年我国粗钢产量将达到4.9亿吨左右，资源供应量为4.52亿吨，比去年同期增长13.7%。预计2007年全年粗钢实际消费量在4.4亿吨左右，较2006年粗钢表观消费量增长13.4%左右。

　　以上数据显示，钢材资源供应过剩的压力并不很大，国内市场供求基本平衡。预计下半年钢材价格呈现震荡运行态势，价格水平低于上半年。

　　各钢材品种由于下半年产能释放、成本等因素影响，走势将出现一定的分化。建筑类钢材由于产量增幅较低，在未来的几个月里，整个市场仍将继续小幅波动。下半年，随着国家的调控政策效应的显现，下半年的固定资产投资规模缩小，螺纹钢、线材的需求将有所减弱，所以走势将弱于上半年。但是由于成本支撑，预计下半年国内市场价格将继续围绕行业平均成本上下波动。07年全年平均价格水平将较06年有明显提高。

　　各类板材07年下半年面临新增产能释放的压力较大。下半年将有一些大型企业的新增产能投入生产，如马钢新区的500万吨、鞍钢西区等新建产能都将在2007年下半年投入生产。预计下半年国内板材市场价格震荡运行，价格水平将明显低于上半年。

　　行业加速并购提供投资机会一直以来，我国钢铁行业存在着行业集中低、产品结构不合理等问题。我国年产粗钢2000万吨级以上的钢铁企业只有宝钢一家。产量超过500万吨以上的企业共15家，占全国钢产量的比重仅为45%左右。而日本的前六大钢铁企业的产量就占据了全国产量的90%；欧盟15国6家钢铁企业钢产量占欧盟整个钢产量的74%。

　　按照钢铁产业规划，到2010年，通过联合重组，将形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型钢铁企业集团；国内排名前十位的钢铁企业钢产量占全国产量的比重达到50%以上。

　　5月，宝钢集团控股重组后的新疆八一钢铁有限公司正式挂牌，表明中国钢厂完成的首例跨地域大规模实质性重组、中国钢铁业深层次产业整合已经开始。而其他的重组并购的步伐也将随着宝钢八一重组的序幕拉开而加快。

　　钢铁行业整合、重组，提高产业集中度，有利于钢铁龙头企业的发展。所以行业投资重点应该在行业龙头企业和有整体上市、并购题材的上市公司。行业龙头企业、业绩稳定增长的钢铁上市公司包括：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈，整体上市或购并题材的公司包括：

　　包钢股份、酒钢宏兴，攀钢钢钒、马钢股份等。

　　目前国外大型钢铁上市公司的06年平均静态市盈率是13.5倍，07年动态市盈率为12倍左右。相对于国外钢铁行业处于发展成熟阶段，国内的钢铁龙头企业公司具有更良好的成长性，所以按照国际钢铁上市公司的估值水平，国内龙头企业可以给予15%-20%的估值溢价，即07年的动态市盈率为13.8-14.4倍。而资产注入、重组类的上市公司由于预期的确定性，也可以给予一定的溢价。

　　给予宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈、包钢股份、酒钢宏兴等公司增持的投资评级。

　　主要钢铁上市公司投资要点：

　　宝钢股份：已经跻身全球最大钢铁企业之列,具有核心技术及强大的市场竞争力。全球钢铁行业企业排名居第六位，是国内钢铁企业的旗舰。宝钢未来3年业绩增长的趋势明显，年均增长有望超过20%。公司产品主要集中于高端市场，高附加值产品收入占其主营业务收入的80%以上。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。

　　另外，由于产品85%以上直供给战略客户，公司具有相对独立于市场的产品定价能力，产品价格波动的频率和幅度小于市场价格。未来两年将是中国钢铁工业购并重组年，宝钢作为我国钢铁工业并购的旗舰，并购成功将大大提升公司的内在价值。

　　预测2007和08年公司每股收益分别为0.92元和1.23元，动态市盈率分别为12.2和9.2倍，目前价格价值被低估，给予增持评级。

　　鞍钢股份：我国第二大钢铁生产基地，已形成年产1,600万吨钢，以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地，2010年前，鞍钢在鞍山地区的整体规模将达到2,000万吨钢以上。

　　大股东鞍钢集团自有矿山能提供所需铁精矿的85%，具有较大的资源优势。

　　鞍钢的产能未来两年将增加50%。2006年5月鞍钢的西区项目开始投产,500万吨的项目将于2007年达产,2007年将新增120万吨冷轧板和100万吨热轧板。同时公司拟投资226亿元建设营口鲅鱼圈港钢铁项目, 07年公司钢材产量有望增长20%。

　　公司业绩预测07年达到1.42元，08年新项目投产业绩有望达到1.6元。给予增持评级。

　　武钢股份：武钢股份是全国最大的硅钢片生产基地和板材主要生产基地。产能16万吨取向硅的二硅钢二期工程投产,预计07年上半年达产,达产后取向硅的生产能力将从12万吨增加到28万吨;二冷轧06年实现全线投产,预计今年一季度达产,达产后冷轧板将从06年的160万吨增加到07年的300万吨。1580热连轧生产线和高速转轨生产线也将07年投产.项目的投产达产将给公司带来持续盈利增长.此外,公司今年3月份发行的75亿分离式可转债用于投资建设三冷轧和三硅钢,预计08年底投产,09年达产,投产后将大大提高公司的盈利能力。公司业绩预计07年达到0.72元，08年达到0.89元。给予增持评级。

　　太钢不锈：世界第一大不锈钢企业。150万吨不锈钢工程的投产将在2007年为公司贡献100万吨不锈钢和100万吨碳钢热轧板卷。07年产量增长80%。2008不锈钢产量仍将增长50%，公司将成为世界最大的不锈钢企业。公司业绩预计07年达到1.55元，08年达到2元。给予增持评级。