航天军工：对出台的指导意见进行点评

　　长城证券 王阳

　　要点：

　　国防科工委、发展改革委、国资委联合出台了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》。该指导意见是对国防科工委此前发布的几项政策的延续，近来政策的不断出台，突显出了国家对于军工企业改造的扶持力度。

　　《指导意见》对于军工企业股份制改造的具体思路沿袭了此前国防科工委发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》的思路，鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资。从具体实施的方式上来看，还是采用分类指导的原则。

　　从投资策略来看，可以关注以下几类公司：

　　1、业绩稳步增长，未来前景明朗型。这类企业包括广船国际、沪东重机、中国卫星、火箭股份等；

　　2、资本运作平台型企业：这类企业包括西飞国际、航天晨光、中国卫星等；

　　3、业务同集团发展重点一致型企业：这类企业包括新华光、辽通化工、北方创业、北方股份、力源液压、S吉生化等。

　　对于资产注入和业务重组这样的外延式的增长模式来说，存在较大的不确定性。而且目前市场上军工概念的市盈率已经达到了历史的高点，股价对于资产注入和重组已经有了一定的体现，也增加了投资的风险。

　　2007年6月22日，国防科工委、发展改革委、国资委联合出台了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》。该指导意见是对国防科工委此前发布的几项政策的延续，近来政策的不断出台，突显出了国家对于军工企业改造的扶持力度。

　　1、《指导意见》内容概况

　　近年来军工企业在国家政策支持和引导下取得的成绩，但是由于多种原因，军工行业整体改革步伐还是远远落后于其他行业，多数企业产权结构单一、机制不活、效益不高等长期存在的问题没有根本解决，难以适应中国特色军事变革的需要。

　　指导意见指出：“军工企业股份制改造的主要目标是：力争用几年的时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造，实现投资主体多元化，推动军工企业建立现代企业制度和现代产权制度，形成规范的法人治理结构，打造管理高效、机制灵活、决策科学的新型军工企业，建立起有效的激励机制和风险制约机制，使其成为真正的市场主体。”指导意见对于军工企业股份制改造的具体思路沿袭了此前国防科工委发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》的思路，鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资。从具体实施的方式上来看，还是采用分类指导的原则：

　　禁止类：对于对从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资，在禁止其核心保军资产和技术进入股份制企业的前提下，允许对其通用设备设施和辅业资产进行重组改制。

　　限制类：对从事关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统、特殊配套件生产的重点保军企业在保持国家绝对控股的前提下可以实施股份制改造。鼓励境内资本(指内资资本)参与企业股份制改造，允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。

　　完全开放类：对从事重要武器装备生产的其他重点保军企业，根据承制武器装备的重要程度，可实行国有绝对控股、相对控股、参股等多种形式的股份制改造，鼓励引入境内资本和有条件地允许外资参与企业股份制改造，鼓励符合条件的企业通过资本市场进行融资。

　　与此同时，《指导意见》对于股份制改造过程中涉及到的监督管理、制度建设等方面也做出了规定，主要指出在股份制改造中对于保密制度、军工设备能力管理制度、武器生产许可制度和市场准入制度的建设也要同步加强，确保国家军品生产的安全、可靠和及时。

　　2、对军工企业的影响和投资策略

　　对目前军工企业的影响也正如我们在6月20日发表的《拨开迷雾见朝阳》一文所提到的：在未来，对上市公司的持续资产注入和专业化重组仍然是该行业的发展趋势。

　　除此之外，《指导意见》中明确指出了“允许企业在行业内部或跨行业实施以市场为主导的重组、联合或者兼并，允许企业非核心资产在改制过程中租赁、转让或拍卖。”这对于十一大军工集团内部的民用产业的整合将起到积极的作用。举例来讲：目前各大军工集团下属的汽车产业、摩托车产业在民用领域中占据了主导地位，而各集团之间存在无序竞争，资源并没有的得到合理、有效的配置。《指导意见》的出台，将会对军工集团内部的相关产业进行整合，集合优质资产，充分发挥技术领先等优势，做大做强相关的产业。

　　从投资策略来看，可以考虑以下几方面：

　　1、业绩稳步增长，未来前景明朗型。这类企业包括广船国际、沪东重机、中国卫星、火箭股份等，它们的共同特点就是业绩持续稳定增长，未来几年的发展思路和前景清晰可见；

　　2、资本运作平台型企业：这类企业包括西飞国际、航天晨光、中国卫星等。它们都是被作为集团公司或者大股东资本运作的平台，大股东也承诺会全力支持上市公司的发展壮大；

　　3、业务同集团发展重点一致型企业：这类企业包括新华光、辽通化工、北方创业、北方股份、力源液压、S吉生化等。这些企业的主营业务是集团公司专业化发展的方向一部分，在集团内部没有与之相竞争的上市公司，未来有基于上市公司整合集团相关业务的预期。

　　对于资产注入和业务重组这样的外延式的增长模式来说，存在较大的不确定性。

　　而且目前市场上军工概念的市盈率已经达到了历史的高点，股价对于资产注入和重组已经有了一定的体现，也增加了投资的风险。